近期，基金“一對(duì)多”產(chǎn)品扎堆獲批，閃電結(jié)束募集的消息不絕于耳，可見(jiàn)市場(chǎng)對(duì)這一管理模式青睞有加。自9月1日首批“一對(duì)多”產(chǎn)品面世以來(lái)的一個(gè)月左右，基金“一對(duì)多”產(chǎn)品迅速壯大，已多達(dá)86只。按照2.5億元的平均發(fā)行規(guī)模計(jì)算，上述86只產(chǎn)品能為市場(chǎng)提供近200億元的資金。有資格管理“一對(duì)多”專戶產(chǎn)品的30多家基金公司中，已有25家基金公司旗下具備一對(duì)多產(chǎn)品。

那么什么是基金“一對(duì)多“呢？它又和私募又和區(qū)別呢？它的推出對(duì)“陽(yáng)光私募”投資又有什么影響呢？

所謂基金“一對(duì)多”就是基金公司為客戶特定資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，也被稱作“一對(duì)多”專戶理財(cái)業(yè)務(wù)，是相對(duì)于公募基金管理業(yè)務(wù)而言的，指基金公司向兩個(gè)以上的特定客戶募集資金，或者接受兩個(gè)以上特定客戶的財(cái)產(chǎn)委托，把其委托財(cái)產(chǎn)集合于特定賬戶進(jìn)行證券投資活動(dòng)，是此前“一對(duì)一”專戶理財(cái)?shù)耐卣?，類似于私募基金?/p>

那么“一對(duì)多”和“陽(yáng)光私募”又有哪些區(qū)別呢？

1.二者都可以投資于交易所和銀行間證券產(chǎn)品,包括股票、債券和基金等,也可能包括權(quán)證。目前陽(yáng)光私募絕大多數(shù)為非結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品。專戶“一對(duì)多”也可發(fā)行結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品、QDII 等

2、陽(yáng)光私募實(shí)際管理人是私募管理公司,一般最低認(rèn)購(gòu)金額為100萬(wàn)元,不超過(guò)50人,機(jī)構(gòu)認(rèn)購(gòu)者不限人數(shù)。成立要求一般是3000萬(wàn)元;專戶“一對(duì)多”業(yè)務(wù)實(shí)際管理人是公募基金公司中的專戶投研團(tuán)隊(duì)。認(rèn)購(gòu)門(mén)檻不得低于100萬(wàn)元,人數(shù)不超過(guò)200人。成立要求是5000萬(wàn)元以上

3、信息披露方面,陽(yáng)光私募每月一次披露凈值,也有每周公布的。2009年2月銀監(jiān)會(huì)曾下文要求每周披露一次。部分私募每季、每月或以更高頻率公布操作報(bào)告。一般每月開(kāi)放申贖,部分每周開(kāi)放;“一對(duì)多”要求每月一次向投資人公布凈值,要求在資產(chǎn)管理合同中約定向投資人報(bào)告相關(guān)信息的時(shí)間和方式,保證投資人能夠充分了解資產(chǎn)管理計(jì)劃的運(yùn)作情況,最多一年開(kāi)放一次申贖。

4、投資限制。陽(yáng)光私募單個(gè)資產(chǎn)管理計(jì)劃持有一家上市公司的股票,其市值一般不得超過(guò)該計(jì)劃資產(chǎn)凈值的20%;同一資產(chǎn)管理人管理的全部特定客戶委托財(cái)產(chǎn)投資于一家公司發(fā)行的證券,不得超過(guò)該證券的20%(不同信托公司會(huì)有所不同)。專戶“一對(duì)多”組合投資單個(gè)資產(chǎn)管理計(jì)劃持有一家上市公司的股票,其市值不得超過(guò)該計(jì)劃資產(chǎn)凈值的10%;同一資產(chǎn)管理人管理的全部特定客戶委托財(cái)產(chǎn)(包括單一客戶和多客戶特定資產(chǎn)管理業(yè)務(wù))投資于一家公司發(fā)行的證券,不得超過(guò)該證券的10%。

5、業(yè)績(jī)報(bào)酬。陽(yáng)光私募可以提取20%的業(yè)績(jī)提成,不能承諾最低收益或預(yù)期收益;專戶“一對(duì)多”管理人的業(yè)績(jī)報(bào)酬不能高于20%的提成。

從上面的介紹我們可以看出，基金一對(duì)多產(chǎn)品，其設(shè)計(jì)理念與陽(yáng)光私募相似，投資的對(duì)象都是在二級(jí)市場(chǎng)上交易的證券，包括衍生品。組合的構(gòu)建需要精選個(gè)股和進(jìn)行行業(yè)配置，其中，一對(duì)多有設(shè)計(jì)獲取絕對(duì)收益的理念，給予基金經(jīng)理資產(chǎn)配置較大的權(quán)限，同時(shí)拉近了兩類品種的相似度。所以當(dāng)市場(chǎng)上出現(xiàn)了與私募相類似的品種時(shí)，競(jìng)爭(zhēng)會(huì)變得更加激烈。

但基金產(chǎn)品畢竟不同于普通的日用品種，投資經(jīng)理的作用和風(fēng)格對(duì)產(chǎn)品的收益有很大的影響，而一對(duì)多是基金公司從零開(kāi)始的現(xiàn)狀，理論上使其產(chǎn)品可能呈現(xiàn)出叫好不叫座的現(xiàn)象。因此，處于競(jìng)爭(zhēng)的初級(jí)階段，一對(duì)多對(duì)私募基金的沖擊不會(huì)很大。主要原因有三點(diǎn)：

首先，客戶對(duì)基金經(jīng)理的信任度是首要因素。私募基金畢竟在市場(chǎng)上運(yùn)作多年，投資經(jīng)理的市場(chǎng)知名度較高，且有些還出自于公募基金行業(yè)，可供投資者參考的歷史管理業(yè)績(jī)較長(zhǎng)，客戶的認(rèn)同度較高，同時(shí)借助信托的平臺(tái)，投資私募基金的高端客戶群體也相對(duì)穩(wěn)定。反觀公募基金，雖然專戶的投資團(tuán)隊(duì)已經(jīng)初具規(guī)模，但其市場(chǎng)影響力可能稍遜一籌，一方面是沒(méi)有較長(zhǎng)的管理業(yè)績(jī)可供參考，另一方面追求絕對(duì)收益的思路畢竟不同于追求相對(duì)收益，如果投資經(jīng)理以前從事的是公募基金，投資理念的不同也會(huì)使基金經(jīng)理有一個(gè)適應(yīng)過(guò)程，其投資業(yè)績(jī)還要拭目以待。加之基金公司主要從事的是資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，其高端客戶的來(lái)源以及關(guān)系維護(hù)還需要借助銀行的渠道力量。因此，無(wú)論是基金業(yè)績(jī)，還是客戶的信任度都還需要經(jīng)過(guò)時(shí)間的檢驗(yàn)。

其次，一對(duì)多產(chǎn)品的靈活度、投資特色與私募不同，目前來(lái)看，后者在實(shí)際運(yùn)作中其靈活性會(huì)得到更大的體現(xiàn)，主要是私募的投資顧問(wèn)在做決策時(shí)相對(duì)獨(dú)立，基金經(jīng)理的投資風(fēng)格可以鮮明地展示出來(lái)。而一對(duì)多的產(chǎn)品設(shè)計(jì)雖給予其靈活的運(yùn)作空間，但管理團(tuán)隊(duì)并非完全獨(dú)立運(yùn)作，投資管理模式與公募類似，共享研究平臺(tái)，也需要投資策略委員會(huì)的指導(dǎo)意見(jiàn)，并滿足公司對(duì)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的監(jiān)管與風(fēng)控要求。制度上的不同使私募靈活的特性更滿足高端投資者個(gè)性化的需求。

最后，兩類投資經(jīng)理的薪酬考核本質(zhì)上不同，這也是公募基金行業(yè)中優(yōu)秀基金經(jīng)理離開(kāi)的主要原因之一。對(duì)于私募基金而言，投資顧問(wèn)費(fèi)悉數(shù)全部歸投資經(jīng)理的團(tuán)隊(duì)所有，對(duì)基金經(jīng)理起到較好的激勵(lì)作用，同時(shí)體現(xiàn)了私募的靈活性。一對(duì)多產(chǎn)品的設(shè)計(jì)中雖然也引入了業(yè)績(jī)提成，但對(duì)超過(guò)業(yè)績(jī)基準(zhǔn)的薪酬分配還依賴于公司對(duì)投資團(tuán)隊(duì)的考核。整體來(lái)看，基金一對(duì)多對(duì)基金經(jīng)理的考核會(huì)受到公司考核制度的影響，而私募則相對(duì)獨(dú)立靈活。

高端客戶在選擇這兩類品種時(shí)，不僅僅重視絕對(duì)回報(bào)，對(duì)投資經(jīng)理的投資管理能力進(jìn)行一番考察，更加注重產(chǎn)品的差異化以及個(gè)性化。因此，已經(jīng)習(xí)慣了私募基金運(yùn)作靈活的大客戶，對(duì)基金一對(duì)多可能是“想說(shuō)愛(ài)你不容易”。但不可否認(rèn)的是，公募基金強(qiáng)大的研究團(tuán)隊(duì)給一對(duì)多提供了強(qiáng)有力的后盾支持，隨著投資者理財(cái)需求的逐步升溫，基金公司也會(huì)開(kāi)拓出自己的一片天地，未來(lái)也會(huì)出現(xiàn)與私募爭(zhēng)奪市場(chǎng)的局面。

綜上，我們投資者應(yīng)保持謹(jǐn)慎的態(tài)度來(lái)看基金“一對(duì)多”的投資，畢竟一對(duì)多所募集的資金占基金公司自己份額比重較小，基金公司是否會(huì)投入大量的人力、物力、精力在這部分組合上尚不可知，在投資業(yè)績(jī)上也沒(méi)有太多可參考的歷史，建議投資者觀望一段時(shí)間，了解一對(duì)多的實(shí)際的投資運(yùn)作及業(yè)績(jī)情況再進(jìn)行判斷，不必操之過(guò)急。

展恒理財(cái) 郭執(zhí)斌