國(guó)聯(lián)證券

季報(bào)數(shù)據(jù)：

五糧液2009年三季報(bào)顯示，公司前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入80.30億元，同比增長(zhǎng)22.06%，三季度實(shí)現(xiàn)主營(yíng)收入26.89億元，同比增長(zhǎng)35.70%；前三季度實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn) 229,930 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)44.67%；其中第三季度凈利 69,477 萬(wàn)元，同比增 136.64%。前三季度實(shí)現(xiàn)每股收益0.606元。

分析結(jié)論：

酒類銷售公司和資產(chǎn)收購(gòu)促使收入大幅上升

公司前三季度收入增長(zhǎng)主要基于以下兩個(gè)原因：一是公司新設(shè)立的酒類銷售公司開始營(yíng)業(yè)，減少了關(guān)聯(lián)交易，將大部分原屬于五糧液進(jìn)出口公司的銷售收入納入到上市公司；二是公司收購(gòu)的酒類相關(guān)資產(chǎn)三季度收入開始并入上市公司，導(dǎo)致公司銷售收入增長(zhǎng)。

毛利率同比提升明顯

公司前三個(gè)季度的銷售毛利率為62.3%，同比上升了7.8個(gè)百分點(diǎn)。毛利率上升的主要原因在于以下幾個(gè)方面：一是公司08年8月份對(duì)主品牌進(jìn)行了提價(jià)；二是因?yàn)榫祁愪N售公司 80%的權(quán)益注入；三是收購(gòu)了酒類相關(guān)資產(chǎn)，降低了產(chǎn)品的成本；四是公司進(jìn)一步優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，加大對(duì)外促銷，使產(chǎn)品盈利能力持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)。

消費(fèi)稅影響甚微、期間費(fèi)用平穩(wěn)

消費(fèi)稅對(duì)公司的影響甚微，三季度公司的營(yíng)業(yè)稅金率僅為 6.7%，同比略有下降，而從此前公布三季報(bào)的瀘州老窖來(lái)看，其營(yíng)業(yè)稅金率也在6.7%左右，同比也有所下降，與此前市場(chǎng)對(duì)銷售稅的預(yù)期有所不同。

費(fèi)用方面，公司前三季度銷售費(fèi)用同比增長(zhǎng)20.4%，低于主營(yíng)收入的增速，銷售費(fèi)用率下降0.2個(gè)百分點(diǎn)至9.6%；管理費(fèi)用同比增長(zhǎng)37.9%，管理費(fèi)用率 7.5%，同比提高了 0.8 個(gè)百分點(diǎn)。但總體來(lái)看，期間費(fèi)用率同比僅上升1.2個(gè)百分點(diǎn)。

預(yù)收帳款大幅增加

公司09年三季度預(yù)收帳款出現(xiàn)大幅上升。上半年公司預(yù)收帳款2.8億元，三季報(bào)預(yù)收帳款猛增至30.3億元，增長(zhǎng)27.5億元。增長(zhǎng)如此迅速的原因可能在于，由于公司8月份提高了五糧液52度、39度和1618的渠道批發(fā)價(jià)和終端價(jià)格，經(jīng)銷商擔(dān)心廠商提高出廠價(jià)，因此紛紛提前囤貨，導(dǎo)致公司預(yù)收帳款出現(xiàn)了大幅增加。由此我們判斷，公司在接下來(lái)的四季度中，銷售仍將維持較快的增長(zhǎng)。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議

預(yù)計(jì)公司09～10年EPS分別為0.76元和1.02元，對(duì)應(yīng)目前21.41元的價(jià)格，市盈率分別為28.17倍和20.99倍。近期白酒行業(yè)的市場(chǎng)走勢(shì)比較弱，究其原因，基本面上，從已公布三季報(bào)的幾家白酒企業(yè)來(lái)看，業(yè)績(jī)基本符合市場(chǎng)預(yù)期，那么問題在哪？我們認(rèn)為，一方面下半年來(lái)一直存在的白酒提價(jià)預(yù)期遲遲沒有得到落實(shí)，二是五糧液本身由于虛假披露而被證監(jiān)會(huì)調(diào)查，而至目前尚無(wú)定論，市場(chǎng)對(duì)此產(chǎn)生擔(dān)心。但這并不影響公司的長(zhǎng)期業(yè)績(jī)和投資價(jià)值，我們認(rèn)為在這個(gè)時(shí)點(diǎn)，正好是資金介入良機(jī)，給予公司“推薦”評(píng)級(jí)。