袁朝暉

QFII依然看好中國(guó)股市，但對(duì)全新的創(chuàng)業(yè)板并不感興趣。在OFII看來(lái)，過(guò)高的估值、交易模式以及合同約定等是阻礙他們投資創(chuàng)業(yè)板的三大制約因素。

QFII不投創(chuàng)業(yè)板

證監(jiān)會(huì)基金部曾表示，創(chuàng)業(yè)板作為一個(gè)新的證券品種，基金可以參與投資。

摩根大通董事總經(jīng)理兼中國(guó)證券和大宗商品主席李晶 (JingUlrich)說(shuō)，到目前為止，并沒(méi)有政策規(guī)定QFII或哪種類型的基金不能投資創(chuàng)業(yè)板。

我國(guó)規(guī)定單個(gè)合格投資者和所有合格投資者對(duì)單個(gè)上市公司的持股比例,分別為不超過(guò)該上市公司股份總數(shù)的10%和20%。

不過(guò)，創(chuàng)業(yè)板目前很難滿足QFII的需求。

“事實(shí)上，很多QFII的客戶即使在本國(guó)也不會(huì)投資創(chuàng)業(yè)板，尤其對(duì)于QFII的高昂費(fèi)用，如果投資創(chuàng)業(yè)板得不償失?！蹦砆FII人士稱。

QFII屬于一個(gè)特殊的群體，對(duì)于政策和法律變化的敏感性顯然很高，因此“沒(méi)說(shuō)能不能投，就不敢投了”。

QFII對(duì)創(chuàng)業(yè)板不是沒(méi)有興趣，而是不得不謹(jǐn)慎。ING投資管理亞太區(qū)高級(jí)投資經(jīng)理梁建輝表示：“值得注意的是，中國(guó)股市在全球市場(chǎng)中率先反彈，中國(guó)投資者情緒在過(guò)去幾個(gè)季度中也已大幅上揚(yáng)。中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍在回暖，我們預(yù)期隨著美國(guó)在年底走出技術(shù)性衰退，投資者情緒將會(huì)更加樂(lè)觀?！?/p>

恐懼高風(fēng)險(xiǎn)？

實(shí)際上，具體的基金能否投資創(chuàng)業(yè)板，要看合同契約的約定。上述QFII人士稱，海外很多基金經(jīng)理的投資要求里明確規(guī)定不能投資新興市場(chǎng)中風(fēng)險(xiǎn)較高、波動(dòng)較大的市場(chǎng)。

前三批28家創(chuàng)業(yè)板公司平均市盈率56.7倍。其中，首批公司平均發(fā)行市盈率為55.25倍，第二批公司平均發(fā)行市盈率為57.19倍，第三批公司平均發(fā)行市盈率為57.51倍，簡(jiǎn)單相加后，三批公司的平均發(fā)行市盈率為56.7倍。

按照目前的市場(chǎng)預(yù)期，創(chuàng)業(yè)板公司以超過(guò)57倍的平均市盈率發(fā)行上市，掛牌后很可能會(huì)出現(xiàn)多個(gè)超過(guò)100倍市盈率的個(gè)股。

瑞銀集團(tuán)資本市場(chǎng)部執(zhí)行董事李克非表示：“從第一批的定價(jià)看，這反映了投資者的熱情。同時(shí)國(guó)內(nèi)的基金有比較好的流動(dòng)性，股票供給又受到調(diào)控?！?/p>

增長(zhǎng)速度也很關(guān)鍵，李克非稱，比如一家公司是高增長(zhǎng)的公司，它現(xiàn)在的市盈率是50倍，但如果它的增長(zhǎng)速度保持在100%，那么明年它的市盈率也許就是30倍多了。

但也有投資銀行人士認(rèn)為，單純的增長(zhǎng)并不能維系股價(jià)的長(zhǎng)期高企，一般情況下，一家公司在上市后的增長(zhǎng)速度并不一定如所預(yù)期的那樣高增長(zhǎng)，如果增長(zhǎng)速度放緩，那么其高昂的股價(jià)就難以維持很久。

李晶表示，根據(jù)目前的定價(jià)情況，前三批創(chuàng)業(yè)板公司的靜態(tài)市盈率在50-60倍之間，略高于國(guó)內(nèi)IPO重啟后的一些優(yōu)質(zhì)企業(yè)的首發(fā)市盈率。定價(jià)高無(wú)疑有一部分反映了市場(chǎng)的積極情緒，但主要原因還是來(lái)自于這些企業(yè)的盈利增長(zhǎng)前景。

國(guó)外比較成功的創(chuàng)業(yè)板，其上市公司的靜態(tài)市盈率通常在30-50倍之間。李晶還表示，此類公司盈利能力快速增長(zhǎng)，動(dòng)態(tài)市盈率一般在17-35倍。

“首發(fā)定價(jià)是平衡市場(chǎng)供求的過(guò)程，證監(jiān)會(huì)最近也表示會(huì)尊重市場(chǎng)評(píng)估和選擇價(jià)格的做法，不干預(yù)創(chuàng)業(yè)板企業(yè)發(fā)行價(jià)格的形成?！崩罹?qiáng)調(diào)。

創(chuàng)業(yè)板的交易模式也是市場(chǎng)缺乏熱情的一個(gè)原因。很多人也把創(chuàng)業(yè)板和納斯達(dá)克的發(fā)展做比較。

納斯達(dá)克中國(guó)首席代表鄭華說(shuō)，事實(shí)上，納斯達(dá)克市場(chǎng)本身也是一個(gè)多層次的交易平臺(tái)，針對(duì)公司的不同會(huì)有不同的服務(wù)，特別是納斯達(dá)克的多做市商制度對(duì)提升其活力發(fā)揮了不可低估的作用。

多做市商制度，也叫MarketMakerRule，這是納斯達(dá)克一個(gè)非常獨(dú)特的特征。正是依靠先進(jìn)的技術(shù)、獨(dú)特的做市商制度和優(yōu)良的服務(wù)，納斯達(dá)克規(guī)模擴(kuò)大得很快，是美國(guó)發(fā)展最快的證券市場(chǎng)。

和中國(guó)市場(chǎng)交易方式的不同，多個(gè)做市商不間為斷地主持買、賣兩方面的市場(chǎng)，發(fā)布有效的買、賣兩種報(bào)價(jià)，買賣雙方無(wú)須等對(duì)方出現(xiàn)，只要有做市商出面承擔(dān)另一方的責(zé)任，交易便算完成。

按照規(guī)定，凡在納斯達(dá)克市場(chǎng)上市的公司股票，最少要有兩家以上的做市商為其報(bào)價(jià)。通過(guò)使用先進(jìn)的電子技術(shù)和競(jìng)爭(zhēng)激烈的做市商制度，納斯達(dá)克市場(chǎng)最大程度地保證了證券市場(chǎng)的流動(dòng)性、有效性和公開(kāi)性。

納斯達(dá)克的交易模式里面有三層，本身形成一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)。這種競(jìng)爭(zhēng)在顯示屏幕上具體表現(xiàn)來(lái)看：?jiǎn)巫舆M(jìn)來(lái)以后，實(shí)際上可以看著這些主要的做市商，買賣價(jià)格和數(shù)量都是公開(kāi)、透明的。賣方不可能形成唯一的壟斷，競(jìng)爭(zhēng)透明、公開(kāi)，一定是速度快、成本低、交易透明產(chǎn)生了一系列相伴生、相衍生的，就產(chǎn)生了一定的效率。

國(guó)內(nèi)創(chuàng)業(yè)板除上市首日實(shí)施臨時(shí)風(fēng)險(xiǎn)控制措施外，其他交易規(guī)則與主板保持一致，仍適用現(xiàn)有交易規(guī)則。

為了控制上市首日IPO風(fēng)險(xiǎn)，深交所最近還發(fā)布了關(guān)于創(chuàng)業(yè)板首次公開(kāi)發(fā)行股票上市首日交易監(jiān)控和風(fēng)險(xiǎn)控制的通知。

創(chuàng)業(yè)板交易方式依然采用電腦集中競(jìng)價(jià)方式和T+1的交易制度。