聯(lián)合證券 冶小梅

房地產(chǎn)和出口或是生力軍

目前支持資本市場(chǎng)的宏觀因素有兩個(gè)，一是短期經(jīng)濟(jì)走勢(shì)超預(yù)期的可能，二是出口回升帶來的人民幣升值預(yù)期和熱錢流入(匯豐晉信)。無論從上游的發(fā)電量，煤炭消耗，有色價(jià)格回升數(shù)據(jù)還是從中游的制造業(yè)利潤數(shù)據(jù)來分析，三季度的工業(yè)增加值繼續(xù)增加是可信的，經(jīng)濟(jì)的確處在復(fù)蘇過程中(農(nóng)銀匯理)。未來支持經(jīng)濟(jì)增長的主要力量將逐步向房地產(chǎn)投資恢復(fù)和出口復(fù)蘇等方面過渡(景順長城)。預(yù)計(jì)出口增速在2010年出現(xiàn)10%左右的正增長，樂觀主因是海外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇在未來2-3個(gè)季度比較確定，發(fā)達(dá)國家的PMI指數(shù)也呈現(xiàn)V形反轉(zhuǎn)(申萬巴黎)。

近期進(jìn)行的廣交會(huì)總體情況較好，中國出口有望繼續(xù)維持環(huán)比復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)；深圳等地的房地產(chǎn)銷量，在新盤推出之后，也得到了比較快的增長(銀華)。流動(dòng)性會(huì)維持在一個(gè)適度寬松的水平，并且從當(dāng)前到明年一季度是一個(gè)流動(dòng)性上行的過程；經(jīng)濟(jì)可能正在由復(fù)蘇走向擴(kuò)張，未來半年企業(yè)盈利將處于數(shù)據(jù)的恢復(fù)期；未來是通脹預(yù)期上升的過程，對(duì)權(quán)益類資產(chǎn)的需求上升(長信)。即便4季度和明年國內(nèi)信貸增速下降，貿(mào)易順差、外商投資以及熱錢流入帶來的外匯占款的增長也將會(huì)形成一定的替代，總體流動(dòng)性可能比市場(chǎng)預(yù)期的更為寬松(農(nóng)銀匯理/光大保德信)。

國內(nèi)經(jīng)濟(jì)依舊處于不斷改善的進(jìn)程之中，預(yù)計(jì)四季度這一勢(shì)頭仍將延續(xù)(博時(shí))。溫總理強(qiáng)調(diào)推進(jìn)西部大開發(fā)為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇再次增添了有力砝碼，更能有效解決目前部分行業(yè)的產(chǎn)能過剩問題；前三季度財(cái)政收入5.15萬億，同比增長5.3%。我國財(cái)政仍將有足夠的實(shí)力促進(jìn)經(jīng)濟(jì)更快更好的增長(工銀瑞信)。我們認(rèn)為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇已進(jìn)入強(qiáng)化確認(rèn)階段，在企業(yè)利潤加速回升成為大概率事件的前提下，四季度大盤完全有能力發(fā)動(dòng)一輪基本面主導(dǎo)下的業(yè)績浪行情(華安/銀華/國投瑞銀/益民)。

經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整或迫近

雖然在聯(lián)儲(chǔ)的傾力救助下，美國的金融業(yè)以及整體經(jīng)濟(jì)已經(jīng)走出了危機(jī)階段，但龐大的救助代價(jià)仍需以后若干年來消化，不排除對(duì)目前‘復(fù)蘇’的持續(xù)性仍有疑慮(華安)。雖然我們不否認(rèn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇這個(gè)市場(chǎng)共識(shí)，但不得不承認(rèn)的是原先推動(dòng)股市上行的動(dòng)力正在衰減，而新動(dòng)力點(diǎn)還沒顯現(xiàn)(國海富蘭克林)。預(yù)期在年底之前，高層對(duì)于政策的定義也會(huì)發(fā)生實(shí)質(zhì)性的轉(zhuǎn)變。仍在觀望這種轉(zhuǎn)變的時(shí)間點(diǎn)以及力度(銀華)。宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇受到財(cái)政刺激作用衰減、私人投資跟進(jìn)速度不確定、商品價(jià)格上漲導(dǎo)致成本上升等諸多因素的影響，業(yè)績大幅超越預(yù)期的可能性目前看來并不大(建信)?；趯?duì)宏觀經(jīng)濟(jì)不能再像5-6月份那樣快速復(fù)蘇預(yù)期，市場(chǎng)也不會(huì)有超預(yù)期的表現(xiàn)(大成)。政府有必要防患于未然，在通貨膨脹沒有出現(xiàn)大幅增長之前采取措施消除市場(chǎng)過多流動(dòng)性，據(jù)此，我們感覺市場(chǎng)流動(dòng)性未來將明顯收緊(農(nóng)銀匯理)。而擴(kuò)容壓力對(duì)市場(chǎng)反彈空間仍有一定程度的抑制作用(泰達(dá)荷銀/泰信/浦銀安盛)。

配置方向：看好新能源與節(jié)能減排主題

增強(qiáng)了周期性股票的配置，四季度低碳經(jīng)濟(jì)如智能電網(wǎng)、建筑節(jié)能等板塊將迎來確定性的發(fā)展空間(華商)。預(yù)計(jì)刺激政策仍可能出臺(tái)，消費(fèi)板塊仍然看好；新能源，節(jié)能減排板塊將面臨政策契機(jī)(匯豐晉信)。國際社會(huì)對(duì)低碳經(jīng)濟(jì)的重視可能給新能源帶來新的機(jī)會(huì)；今年初下達(dá)的4萬億投資計(jì)劃中，有2萬億將會(huì)在明年年初開始，因而今年四季度將會(huì)是施工建設(shè)的一個(gè)旺季，基建及相關(guān)領(lǐng)域的行情也會(huì)比較景氣(信達(dá)澳銀)。

逢低增持了地產(chǎn)、汽車、煤炭和有色資源，繼續(xù)維持較高的股票倉位。在操作上計(jì)劃堅(jiān)守金融、地產(chǎn)、消費(fèi)等主力品種，積極把握板塊和行業(yè)輪動(dòng)(大成)。對(duì)地產(chǎn)股持續(xù)看好，銀行股增發(fā)壓力大，我們保持謹(jǐn)慎樂觀，保險(xiǎn)股比較樂觀，資源類股票仍可重點(diǎn)關(guān)注(中郵)。人民幣升值、改善和投資性需求的存在、開發(fā)商良好的報(bào)表等因素都會(huì)支撐地產(chǎn)股的未來表現(xiàn)；在行業(yè)選擇上，重點(diǎn)配置業(yè)績明確增長的行業(yè)，如食品飲料，商貿(mào)零售，電力設(shè)備等，回避估值較高、盈利能力模糊的行業(yè)，如鋼鐵(國海富蘭克林)。

周期性行業(yè)下半年盈利環(huán)比增速放緩，強(qiáng)周期板塊相對(duì)大盤的估值可能已明顯偏高，四季度增長更明確的中游行業(yè)有更高的安全邊際(光大保德信)。按照對(duì)PPI和工業(yè)企業(yè)利潤關(guān)系的研究，現(xiàn)階段中下游的制造業(yè)仍會(huì)是較好的選擇。當(dāng)市場(chǎng)對(duì)上市公司的估值考察逐漸在四季度轉(zhuǎn)移到以明年為坐標(biāo)時(shí)，中下游制造業(yè)在價(jià)值空間上仍有吸引力。受熱錢重新流入加速影響，房地產(chǎn)及保險(xiǎn)等行業(yè)將受益(融通)。