國泰君安 孫建平 李署

金地集團(tuán)(600383)昨天發(fā)布三季報(bào)，前三季度業(yè)績實(shí)現(xiàn)較大幅度增長：實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入52.1億元，凈利潤7.69億元，分別較上年同期(下稱同比)增長20%和119%，基本每股收益0.35元。

2.45億元存貨跌價(jià)轉(zhuǎn)回是金地集團(tuán)凈利潤和收入增速背離的主因：2008年對深圳上塘道、東莞格林庭園、武漢京漢大道計(jì)提3.57億元存貨跌價(jià)準(zhǔn)備，三季報(bào)轉(zhuǎn)回2.45億元，貢獻(xiàn)凈利潤的24%。

此外，金地集團(tuán)低毛利項(xiàng)目結(jié)轉(zhuǎn)，期間費(fèi)用明顯下降。前三季金地集團(tuán)毛利率39%，同比下降9個百分點(diǎn)；期間費(fèi)率同比下降近7個百分點(diǎn)達(dá)9.9%。

作為全國性龍頭開發(fā)商，金地集團(tuán)充分受益行業(yè)繁榮，項(xiàng)目銷售量價(jià)齊升，凈利率等有望顯著提升。三季報(bào)顯示，金地集團(tuán)1-9月實(shí)現(xiàn)合同銷售面積134.5萬平方米，銷售額149.6億元，同比增長84%和91%。銷售均價(jià)從2月開始呈上升趨勢，9月銷售均價(jià)比2008年底上漲34%達(dá)12701元/平方米。

金地集團(tuán)以14元/股定向發(fā)行3.03億股的定增已完成，募資42.4億元；擁有103億元賬面資金。前三季度資產(chǎn)負(fù)債率70%，真實(shí)資產(chǎn)負(fù)債率從年初的55%下降至40.5%，凈負(fù)債率從年初的90%下降至27.4%。

金地集團(tuán)自有資金充足，第三季度拿地節(jié)奏明顯加快，但與銷售去化速度相比，節(jié)奏把握仍較為合理。7-9月。金地集團(tuán)在北京、上海、深圳等一線城市及武漢、寧波等二線城市新增176萬平方米土地儲備，平均樓面價(jià)6121元/平方米。數(shù)據(jù)顯示，金地集團(tuán)在一二線城市有項(xiàng)目儲備1512萬平方米，未結(jié)面積1261萬平方米，權(quán)益未結(jié)面積1125萬平方米。未結(jié)資源中廣州占20%，上海占11%，北京占3%，深圳占4%；此外武漢9%，西安10%，南京9%，杭州5.5%。

綜上，我們略微上調(diào)金地集團(tuán)2009-2011年每股收益至0.60元、0.81元和1.08元，更新后RNAV(重估凈資產(chǎn))為17.62元。作為行業(yè)龍頭，我們維持金地集團(tuán)21元的目標(biāo)價(jià)，對應(yīng)2010年26倍市盈率，維持“增持”評級。