□本報記者 徐國杰

天相投顧統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，剔除指數(shù)型、債券型、保本型和貨幣基金后，披露三季報的全部基金平均股票倉位為80.05%；如果按可比口徑統(tǒng)計，較二季度末減少3.31個百分點。

組合換防

分類型來看，開放式股票型基金平均股票倉位達(dá)到82.72%，較二季度末的85.98%下滑3個多百分點，但仍維持在較高水平。混合型基金的平均股票倉位從二季度末的79.84%降到76.79%。封閉式基金倉位下降最多，可比的平均股票倉位為72.32%，較前一季度下降超過5個百分點。

僅看季度末時的倉位對比，可能會得出基金倉位管理穩(wěn)健的印象。但其實從三季報能看出，諸多基金在三季度進(jìn)行了幅度不小的倉位加減操作。8月初，許多基金都大幅降低了股票倉位，如中海量化基金從8月5日到8月10日大幅減倉，4個交易日將倉位降低到57%，有效規(guī)避了市場下跌風(fēng)險。同時，在滬指從2600多點開始反彈時，又有基金試探性進(jìn)行了加倉，主要增持了保險、地產(chǎn)、煤炭等前期調(diào)整較為充分、未來存在通脹預(yù)期的板塊，為下階段的反彈布局。

公司層面的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，有29家基金公司整體股票倉位超過80%，12家基金公司的整體股票倉位高于85%，可見市場調(diào)整并沒有磨滅基金的信心。

基金倉位僅小幅下降，但其組合結(jié)構(gòu)已發(fā)生重大變化。在市場調(diào)整中，部分基金已意識到市場風(fēng)格的轉(zhuǎn)換，強(qiáng)周期行業(yè)表現(xiàn)可能落后整體市場。諸多基金在三季報中提到，其組合大幅降低了有色、鋼鐵、房產(chǎn)等周期性行業(yè)配置比例，增配了食品飲料、醫(yī)藥等穩(wěn)定增長類行業(yè)以及部分業(yè)績確定性較強(qiáng)的品種。在市場上，投資者也能發(fā)現(xiàn)三季度A股出現(xiàn)了較為明顯的行業(yè)輪動特征，前期較為落后的消費行業(yè)漲幅較大，而周期類品種下跌幅度較大。

青睞地產(chǎn)和汽車

對于下階段的市場，基金普遍從估值和宏觀經(jīng)濟(jì)的走向上加以衡量。對于宏觀經(jīng)濟(jì)大家看法基本一致，認(rèn)為復(fù)蘇毋庸置疑，只是程度不同。在估值上，基金仍存一定分歧。

謹(jǐn)慎的基金認(rèn)為，目前扣除掉金融和石油石化，其余股票的最新PB(市凈率)是3.4倍左右，而這些公司2006年-2008年的平均ROE(凈資產(chǎn)收益率)分別是10.6%、14.65%、8.23%，2009年上半年這些公司的ROE是3.96%。因此，即使明年這些公司的盈利回到2007年的水平，目前這些股票2010年的PE(市盈率)已經(jīng)超過20倍。證券市場已經(jīng)對宏觀的轉(zhuǎn)好有所反應(yīng)了，四季度市場高歌猛進(jìn)的可能性偏小。

相對樂觀的基金則認(rèn)為，股市估值還是比較合理，預(yù)計A股未來三個季度的盈利增速都會不錯。而通常來講，A股市場會提前反映盈利增速變化大約三個月左右的時間。從這個意義上講，現(xiàn)在是比較不錯的投資時間窗口。

針對估值是否還有提升空間問題，分歧出在對2010年上市公司業(yè)績的預(yù)測上，業(yè)績究竟能否跟上或是超出市場的預(yù)期有待時間檢驗。

總體而言，基金大多認(rèn)為，指數(shù)在四季度上下騰落的空間可能不會很大，投資者可密切跟蹤汽車住房的銷售、發(fā)電量的變化、資源品的庫存以及價格的變化，以判斷宏觀經(jīng)濟(jì)的變化。還有基金指出，需要緊盯海外市場的動向，其中主要是美國市場。如果美國經(jīng)濟(jì)明年強(qiáng)勁復(fù)蘇，從下半年開始美國可能要實施緊縮政策。屆時，全球流動性轉(zhuǎn)向，新興市場資產(chǎn)價格可能會有壓力。

在四季度的操作策略上，興業(yè)趨勢基金建議，盡可能選擇階段性熱點進(jìn)行參與，并積極為明年可能的熱點板塊提前布局。

具體到行業(yè)配置上，地產(chǎn)和汽車成為基金普遍青睞的標(biāo)的。事實上，這也是基金在三季度調(diào)倉的重要方向。從近期市場表現(xiàn)來看，汽車股已經(jīng)屢創(chuàng)新高，地產(chǎn)股經(jīng)過一段時間沉寂后也開始重新崛起。

此外，不少基金認(rèn)為，經(jīng)過三季度的震蕩，資產(chǎn)、資源類股票的估值又漸趨合理。而西方主要資源消耗和進(jìn)口國的貨幣競相貶值，使得大宗商品和資源針對紙幣上漲的長期趨勢并沒有改變，所以自上而下看，超配資源、資產(chǎn)性行業(yè)的戰(zhàn)略方向還是基本不變。

從主題投資方面來看，節(jié)能減排和低碳經(jīng)濟(jì)仍然是被看重的主題，具備想像力的資產(chǎn)外延式擴(kuò)張和行業(yè)整合也是經(jīng)久不衰的熱點。