作者: 張景宇

編者按/經(jīng)過近一年的“去庫存化”努力之后，滬深兩市上市公司的庫存水平再度攀升。雖然這次庫存水平上升的普遍原因是上市公司看好下一階段總體經(jīng)濟(jì)走勢，但實(shí)際情況會(huì)否真如企業(yè)所預(yù)料的那樣一帆風(fēng)順，還需要仔細(xì)考察各行業(yè)狀況及各企業(yè)自身的承受能力。

曾在2008年充當(dāng)上市公司業(yè)績“殺手”的巨量存貨，現(xiàn)在已經(jīng)成為它們扭轉(zhuǎn)業(yè)績乾坤的殺手锏。

據(jù)《中國經(jīng)營報(bào)》記者統(tǒng)計(jì)，截至10月28日，滬深兩市1631家A股上市公司中，已有1246家公布2009年三季度財(cái)報(bào)。2008年底時(shí)，規(guī)?？傆?jì)1.9萬億元的存貨，曾造成A股上市公司3974億元的跌價(jià)減值；而到了2009年三季度末，已公布年報(bào)上市公司的存貨總量雖然仍然高達(dá)1.38萬億元，但跌價(jià)減值已縮小至437.85億元，部分公司甚至依靠巨額的存貨跌價(jià)回轉(zhuǎn)實(shí)現(xiàn)“扭虧增盈”。

存貨再創(chuàng)新高

“去庫存”是2009年以來所有行業(yè)的口號(hào)，然而記者在統(tǒng)計(jì)過程中發(fā)現(xiàn)，無論是制造業(yè)還是零售業(yè)，經(jīng)過9個(gè)月的消化，已公布年報(bào)上市公司的庫存不僅沒有減少，反而有所增加。

已公布三季報(bào)的1246家上市公司財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，截至9月底，其庫存規(guī)模仍然高達(dá)1.38萬億元，而2008年底時(shí)這些公司的庫存為1.22萬億元。

以證監(jiān)會(huì)的行業(yè)分類劃分，社會(huì)服務(wù)業(yè)、交通運(yùn)輸及倉儲(chǔ)、農(nóng)林牧漁業(yè)、批發(fā)零售業(yè)等庫存增加幅度最高，分別由2008年底的165.15億元、87億元、174億元和434億元，增加至211億元、110億元、218億元和537億元，增加幅度從23%至28%不等；而制造業(yè)中的家具、醫(yī)藥類上市公司和金融保險(xiǎn)業(yè)上市公司則是僅有的三個(gè)庫存明顯下降的行業(yè)。不過，去庫存比例僅有0.07%至7%。

就絕對(duì)值而言，房地產(chǎn)行業(yè)仍然是庫存增加的大戶。已公布年報(bào)的該類上市公司三季度庫存余額合計(jì)3770億元，較2008年底增加603億元。緊隨其后的建筑業(yè)和采掘業(yè)分別增加266億元和149億元。

減值轉(zhuǎn)回利好三大行業(yè)

盡管房地產(chǎn)行業(yè)存貨仍在以20%的速度遞增，但得益于2009年初以來的行業(yè)整體回暖，增加的存貨不僅沒有侵蝕這些上市公司的利潤，反而因地價(jià)回暖等原因，通過存貨減值轉(zhuǎn)回而增厚利潤。

截至第三季度，56家房地產(chǎn)公司存貨減值轉(zhuǎn)回額為4.9億元。其中萬科A(000002.SZ)高達(dá)867億元的存貨，為其帶來2.38億元的減值轉(zhuǎn)回，擁有528億元存貨的保利地產(chǎn)(600048.SH)也因此受益，為自己帶來8763萬元的減值轉(zhuǎn)回。

批發(fā)零售業(yè)和石油化工業(yè)是存貨漲價(jià)的另兩大受益群體。其中，擁有72家上市公司的批發(fā)零售業(yè)，盡管存貨增加了23%，但前三季度存貨減值轉(zhuǎn)回額仍達(dá)到1.622億元。

重新回到上升通道的國際原油，也令國內(nèi)相關(guān)上市公司獲益匪淺。盡管按照證監(jiān)會(huì)的行業(yè)分類，號(hào)稱“亞洲最賺錢公司”的中國石油(601857.SH)被劃入采掘業(yè)，但絲毫沒有影響石油化工板塊的存貨漲價(jià)收益，前三季度該板塊存貨減值達(dá)到1.44億元。其中，擁有65億元存貨的S上石化(600688.SH)，存貨減值轉(zhuǎn)回1744萬元，而僅有3.86億元存貨的山西焦化(600740.SH)，存貨減值轉(zhuǎn)回額更是高達(dá)3977萬元。

讓人感到意外的是，2009年大宗商品恢復(fù)性上漲，似乎并未對(duì)相關(guān)上市公司庫存價(jià)值帶來影響。從2009年1月初至9月底，國際原油價(jià)格上漲了90%，銅、鋁等大宗商品也有50%至80%的漲幅，而這似乎并未給采掘業(yè)類上市公司存貨轉(zhuǎn)回帶來“利好”。

對(duì)于這種現(xiàn)象，相關(guān)券商研究員認(rèn)為，這可能與采掘行業(yè)的存貨計(jì)價(jià)方式有關(guān)。部分公司按照“先進(jìn)先出”的原則，2008年底的高價(jià)存貨轉(zhuǎn)入到銷售收入當(dāng)中，而新生產(chǎn)的存貨則按照最新的價(jià)格入賬，并計(jì)提減值準(zhǔn)備。

高庫存“雙刃劍”

記者了解到，許多券商研究員將庫存增長分為兩類，一類是企業(yè)未確認(rèn)收入的庫存商品，這類高庫存往往意味著下期收入的較快增長；另一類則是因?yàn)槭袌鲂枨蟛煌黄刃纬傻漠a(chǎn)品積壓，其中以三維通信(002115.SZ)和獐子島(002069.SZ)的代表性最為突出。

三維通信前三季度收入4.9億元，同比增長93.2%，實(shí)現(xiàn)凈利潤4522萬元，同比增長31.5%。這種增長從其存貨上便可以看出端倪：2009年二季度末，該公司存貨同比增長116%，到了三季度單季收入增長154%，而三季度末存貨同比增長83.7%，預(yù)示著其四季度收入仍將保持高增長。

對(duì)此，渤海證券研究所研究員張曉亮認(rèn)為，三維通信存貨高主要是運(yùn)營商在項(xiàng)目驗(yàn)收結(jié)算上有所延后。由于部分成本與費(fèi)用已經(jīng)確認(rèn)，一旦存貨轉(zhuǎn)為收入，將使其報(bào)表上的盈利能力大幅回升。

與之相反，獐子島的高存貨則是另一種情況。這家以海鮮扇貝養(yǎng)殖、捕撈為主業(yè)的上市公司，因?yàn)檫^去兩年市場形勢不佳而不得不削減捕撈量，公司存貨從2007年底的7.6億元直線上升2009年三季度末的10億元。有券商研究員認(rèn)為，鑒于目前扇貝市場的不明朗，獐子島高額存貨有可能成為業(yè)績的一把雙刃劍——如果扇貝市場銷量看好，由于前期的投苗成本已經(jīng)確認(rèn)，那么后期的毛利率無疑會(huì)大大增加；而市場環(huán)境如果仍未好轉(zhuǎn)，前期的投入則有“打水漂”的可能。

獐子島證券事務(wù)代表黃峰對(duì)此有不同解釋?！案叽尕浀男纬?，主要是公司堅(jiān)定貫徹‘資源+市場’戰(zhàn)略而實(shí)施海域資源擴(kuò)張行為的必然結(jié)果。2006年時(shí)我們的養(yǎng)殖面積是65萬畝，2008年擴(kuò)張到110萬畝，這必然會(huì)大幅度地增加海底資產(chǎn)(存貨)。”他透露，目前獐子島的10億存貨中，有7至8成是扇貝資產(chǎn)?！耙话愣?，扇貝的生命周期大概是7年，商品化的時(shí)間是第2、3、4年。具體什么時(shí)候捕撈，取決于市場的需求和產(chǎn)品定位。前兩年因?yàn)橥獠凯h(huán)境突發(fā)事件的負(fù)面影響，導(dǎo)致產(chǎn)品品質(zhì)和市場需求有所下滑，但作為高端海產(chǎn)品，它的前景無疑是廣闊的，對(duì)于毛利率超過50%的扇貝養(yǎng)殖而言，承受行業(yè)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)也是必須的?！?