作者: 萬云

中國人壽(601628.SH，2628.HK，LFC.NYSE)、中國平安(601318.SH，2318.HK)于10月26日、27日分別公布了2009年第三季度季報(bào)。

三季報(bào)顯示，與中報(bào)相比，中國人壽第三季業(yè)績并未帶來重大驚喜，其凈資產(chǎn)環(huán)比下降2.5%顯現(xiàn)其較高的權(quán)益類投資比例產(chǎn)生的影響；而中國平安保險(xiǎn)、資產(chǎn)、銀行業(yè)務(wù)在季報(bào)中均有成長信號(hào)，令投資銀行對(duì)其估值重新打分。分析師對(duì)兩大保險(xiǎn)股投資的風(fēng)險(xiǎn)因素均歸納為資本市場(chǎng)的波動(dòng)和長期的低利率水平。

凈資產(chǎn)漲跌

第三季度，中國人壽凈資產(chǎn)環(huán)比下降2.5%。在國內(nèi)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下，國壽三季度末每股凈資產(chǎn)5.24元，較2009年中每股5.37元下滑2.5%。截至2009年6月30日，“中國人壽歸屬于股東的可供出售類金融資產(chǎn)”浮盈凈額是196億元，而截至9月30日，“國壽歸屬于股東的可供出售類金融資產(chǎn)”浮盈凈額為98億元，因而導(dǎo)致凈資產(chǎn)環(huán)比下降了2.5%。

“主要原因在于第三季度A股市場(chǎng)下跌?！睎|方證券王小罡分析，“滬深300指數(shù)在第二季度大幅上漲了26.3%，而滬深300指數(shù)在第三季度則下跌了5.1%，這是造成保險(xiǎn)股資產(chǎn)縮水最直接的原因。

與中國人壽相比，中國平安的凈資產(chǎn)環(huán)比增長1%。季報(bào)顯示，中國平安三季度末每股凈資產(chǎn)12.32元，若考慮到發(fā)放的中期股權(quán)紅利，凈資產(chǎn)環(huán)比略升1%。對(duì)此，國泰君安彭玉龍認(rèn)為：“在資本市場(chǎng)下跌的時(shí)期資產(chǎn)能保持環(huán)比增長，是一個(gè)不錯(cuò)的業(yè)績表現(xiàn)，表明公司的投資跑贏了市場(chǎng)?！?/p>

10月28日、10月29日，滬深指數(shù)再次大幅下探，保險(xiǎn)股成為市場(chǎng)失守時(shí)機(jī)構(gòu)紛紛出貨的對(duì)象。對(duì)此，有分析師評(píng)價(jià)：“保險(xiǎn)股現(xiàn)在對(duì)資本市場(chǎng)依賴度很高，估值已不便宜。”

綜合金融效應(yīng)顯現(xiàn)

平安證券分析師邵子欽指出中國人壽未來的亮點(diǎn)有兩點(diǎn)：一是沒有高利率保單(如投資連結(jié)保險(xiǎn)和萬能險(xiǎn)保單)，因保險(xiǎn)公司2009年年報(bào)將執(zhí)行新的會(huì)計(jì)政策，尤其是準(zhǔn)備金評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)方面將采用最佳估計(jì)原則，這使沒有高利率保單的國壽成為會(huì)計(jì)制度改革最大受益者。其二，是國壽結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型成功，國壽正在朝著“價(jià)值和規(guī)模平衡增長”的方向發(fā)展，個(gè)險(xiǎn)新單占比60%以上，新單繳費(fèi)期限延長，使全年保費(fèi)正增長無懸念。

中國人壽董事長楊超在今年8月全球媒體開放日活動(dòng)上曾表示：“國壽正積極進(jìn)行股權(quán)投資?！逼渲刑岬絿_行和農(nóng)行都是合作對(duì)象。針對(duì)保險(xiǎn)業(yè)即將放開投資渠道及作為最大的保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資者有能力入股商業(yè)銀行，中國人壽都有優(yōu)勢(shì)。

“如果國壽成功入股農(nóng)行和國開行，有望貢獻(xiàn)超額收益，并促進(jìn)業(yè)務(wù)綜合拓展。隨著新保險(xiǎn)法的實(shí)施，PE和不動(dòng)產(chǎn)投資等細(xì)則的逐步落實(shí)，公司的另類投資優(yōu)勢(shì)有望得到進(jìn)一步發(fā)揮。針對(duì)投資者預(yù)期產(chǎn)生影響，有望成為股價(jià)催化劑?！逼桨沧C券分析報(bào)告認(rèn)為。

國泰君安稱，假若A股能夠繼續(xù)上升，中國人壽壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)內(nèi)涵價(jià)值和估值水平將得到提升。另外，經(jīng)濟(jì)保持增長的前提下，國壽中長期亦受益于利率上升預(yù)期和投資渠道的拓寬。

而平安三季度的承保業(yè)務(wù)保持了增長的勢(shì)頭，產(chǎn)、壽險(xiǎn)市場(chǎng)份額雙雙提升，銀行業(yè)務(wù)也有不俗表現(xiàn)。光大證券分析師肖超虎在調(diào)研中發(fā)現(xiàn)：“平安集團(tuán)旗下的品牌、客戶、渠道、IT等正在進(jìn)行資源整合和共享優(yōu)勢(shì)，未來兩年平安銀行凈利潤復(fù)合增長率將達(dá)到75%，令中國平安的估值可以達(dá)到71元?！?/p>

平安產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)務(wù)三季度實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入290億元，同比增長38%，市場(chǎng)份額達(dá)到12.3%，首次超過了十幾年穩(wěn)居產(chǎn)險(xiǎn)市場(chǎng)榜眼的太保產(chǎn)險(xiǎn)。記者在采訪中發(fā)現(xiàn)，平安產(chǎn)險(xiǎn)今年業(yè)務(wù)提升很大一塊來自于交叉銷售。10月21日，平安產(chǎn)險(xiǎn)董事長兼CEO任匯川特地要去平安壽險(xiǎn)深圳分公司拜訪和感謝壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)員。“深圳一地壽險(xiǎn)代理銷售產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)務(wù)達(dá)4億元，占我們這一地區(qū)產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)務(wù)的15%。”任匯川說。

另一個(gè)顯示綜合金融效應(yīng)的業(yè)務(wù)是平安信用卡。2009年1～9月累計(jì)消費(fèi)金額到200億元以上。在平安銀行發(fā)行的信用卡中，有70%來自集團(tuán)交叉銷售，其中來自壽險(xiǎn)營銷員隊(duì)伍的達(dá)到60%以上。

“我看好平安金融平臺(tái)的交叉銷售和協(xié)同效應(yīng)，它中國平安的業(yè)務(wù)估值與集團(tuán)價(jià)值有望提升?！?a href="http://www.laredo.cc/app/hq/hkstock/hk00218/" target="_blank" title="申銀萬國 00218">申銀萬國分析師孫婷認(rèn)為。