相對(duì)于之前的“隔空博弈”，“一對(duì)多”業(yè)務(wù)的出現(xiàn)將公私募基金放在了同一個(gè)戰(zhàn)場(chǎng)上“短兵相見(jiàn)”。

文|本刊記者 李冬潔　　出處|《英才》雜志11月刊

誰(shuí)也說(shuō)不清楚，基金公司“一對(duì)多”業(yè)務(wù)的突然亮相是否是受了陽(yáng)光私募的“刺激”。從開(kāi)始正式討論到開(kāi)放操作，這一新業(yè)務(wù)只經(jīng)歷了短短4個(gè)月，還不及基金公司籌備一個(gè)新基金的平均周期。

2008年的大熊市讓陽(yáng)光私募大放異彩。相比公募基金一片哀鴻遍野，私募的業(yè)績(jī)可要“養(yǎng)眼”得多，甚至有私募基金取得了百分之十幾的正收益。

私募所奮戰(zhàn)的，原本是基金公司曾經(jīng)忽略的“陣地”。一度，5000萬(wàn)資金是一道“門檻”，門檻之上的客戶享受的是基金公司量身定做的理財(cái)服務(wù)，即“一對(duì)一”專戶業(yè)務(wù)；以下則統(tǒng)統(tǒng)歸入公募基金理財(cái)，包括資金量在100萬(wàn)～5000萬(wàn)的客戶。

實(shí)際上，后一部分人群的理財(cái)差異化需求異常旺盛，卻一直被基金公司“視而不見(jiàn)”，正因此，這部分人群中的一些人出走公募加入私募或者直接選擇私募。而“一對(duì)多”業(yè)務(wù)將可能改變這一局面，它滿足的正是這一群體的需求，不僅如此，還會(huì)搶占私募現(xiàn)有的客戶。

“這次公募和私募是正面交鋒?！毙炝璺逭f(shuō)。徐是長(zhǎng)盛基金專戶理財(cái)部執(zhí)行總監(jiān)，有著13年境內(nèi)外市場(chǎng)的投研經(jīng)歷，在類專戶投資管理上已做足4年。

相對(duì)于之前的“隔空博弈”，“一對(duì)多”業(yè)務(wù)的出現(xiàn)將公私募基金放在了同一個(gè)戰(zhàn)場(chǎng)上“短兵相見(jiàn)”，各自的優(yōu)劣勢(shì)將會(huì)顯露無(wú)疑。長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，公私募將擁有怎樣生存空間？單就在基金公司范圍內(nèi)而言，在原有業(yè)績(jī)分化的趨勢(shì)上，“一對(duì)多”業(yè)務(wù)將會(huì)給基金的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)注入怎樣的元素？

公私募基金公開(kāi)對(duì)決

“一對(duì)多”的運(yùn)作機(jī)制類似于私募，但在個(gè)股投資比例的限制上會(huì)有所區(qū)別。

11年浮沉，國(guó)內(nèi)基金公司在逐步走向成熟的同時(shí)，也拉開(kāi)了彼此的距離，在資產(chǎn)管理水平、規(guī)模和盈利能力方面，華夏等一批基金公司脫穎而出，成為一代“基金大佬”。而“一對(duì)多”業(yè)務(wù)的發(fā)展會(huì)否使原有的競(jìng)爭(zhēng)格局發(fā)生扭轉(zhuǎn)？

在徐凌峰看來(lái)，各家基金公司在“一對(duì)多”業(yè)務(wù)的爭(zhēng)奪上還存在諸多不確定性?！艾F(xiàn)在各公司第一階段要做的，就是把這個(gè)產(chǎn)品運(yùn)作出來(lái)，有一段業(yè)績(jī)記錄，就是大家來(lái)個(gè)期終考試，然后來(lái)比較誰(shuí)做得好，誰(shuí)做得差，都是用事實(shí)來(lái)說(shuō)話，之后形成不同的品牌分類。”

實(shí)際上，不管是業(yè)績(jī)記錄，還是產(chǎn)品創(chuàng)新，最關(guān)鍵的還是要看公司的整體實(shí)力。一位業(yè)內(nèi)人士表示，一般大家從一家公司的公募業(yè)務(wù)表現(xiàn)就可以推測(cè)它的專戶業(yè)務(wù)水平，同處一個(gè)管理體系，公募業(yè)務(wù)和專戶業(yè)務(wù)不會(huì)有太大的懸殊。

“‘一對(duì)多’業(yè)務(wù)影響不了強(qiáng)弱的大局，不會(huì)說(shuō)一個(gè)落后的公司因?yàn)椤粚?duì)多’做得好，地位就會(huì)上升?！钡率セ鹧芯恐行氖紫治鰩熃惔赫f(shuō)。

不過(guò)，“一對(duì)多”業(yè)務(wù)讓公私募基金之間的“掰腕”擺上了擂臺(tái)。

背靠基金公司“大山”的“一對(duì)多”優(yōu)勢(shì)顯而易見(jiàn)：公募基金的品牌、強(qiáng)大的研究平臺(tái)、嚴(yán)格的風(fēng)控流程等都是“王牌”。而私募基金這邊也不含糊，多年累計(jì)的客戶和口碑、個(gè)性化的投資風(fēng)格和靈活的操作機(jī)制等也是“獨(dú)門暗器”。

徐凌峰顯然更看好公募基金一方?！皣?guó)外資產(chǎn)管理公司做專戶與對(duì)沖基金是一種共存的關(guān)系，但現(xiàn)在國(guó)內(nèi)私募的實(shí)力有差距，如果要達(dá)到與基金公司專戶分庭抗禮的程度，還需要一個(gè)很長(zhǎng)的過(guò)程?！?/p>

這樣的判斷恐怕不會(huì)被私募基金所服氣。上海睿信投資董事長(zhǎng)李振寧就指出，“一對(duì)多”產(chǎn)品首先在人才上就競(jìng)爭(zhēng)不過(guò)陽(yáng)光私募?！白鏊侥嫉暮芏喽际腔鸸就顿Y總監(jiān)或者明星基金經(jīng)理出身，投資能力很強(qiáng)。但基金公司的基金經(jīng)理很多還只是剛畢業(yè)沒(méi)幾年的研究生，經(jīng)驗(yàn)、能力都很有限。投資者會(huì)選擇誰(shuí)為他們投資呢？”

徐凌峰不否認(rèn)陽(yáng)光私募中的確有個(gè)別基金經(jīng)理很出色，但他認(rèn)為，在基金業(yè)發(fā)展的早期，有的基金公司為了制造影響力，開(kāi)展“造星運(yùn)動(dòng)”，希望靠一、兩個(gè)明星基金經(jīng)理打品牌，但個(gè)人的力量畢竟是渺小的，團(tuán)隊(duì)的力量會(huì)超過(guò)個(gè)人的力量，現(xiàn)在的基金時(shí)代正在逐漸淡化個(gè)人的色彩。

“雖然‘一對(duì)多’是個(gè)新業(yè)務(wù)，但基礎(chǔ)已經(jīng)打了很長(zhǎng)時(shí)間，這塊已經(jīng)做了好幾年的人才儲(chǔ)備，起碼長(zhǎng)盛在人才方面不是問(wèn)題。”徐凌峰自信地說(shuō)。

陽(yáng)光私募決策路徑更短，操作更靈活，是備受投資者看重的一面，而這實(shí)際也是雙刃劍。在大勢(shì)比較配合的情況下，投資的效果很完美，但一旦判斷失誤，就必輸無(wú)疑?！盎疬\(yùn)作有一個(gè)波動(dòng)率的評(píng)價(jià)，如果在牛市上漲很多，下跌又虧了很多，這種基金投資人是非常害怕的?！毙炝璺鍖?duì)私募基金運(yùn)作了解頗深。

“一對(duì)多”的運(yùn)作機(jī)制類似于私募，但在個(gè)股投資比例的限制上會(huì)有所區(qū)別?！坝械年?yáng)光私募個(gè)股持股比例不超過(guò)20%，或者有更極端的不超過(guò)30%，他可以只拿幾只股票就可以，而‘一對(duì)多’對(duì)此的限制就要嚴(yán)格一些。”徐凌峰認(rèn)為，基金公司的做法會(huì)更穩(wěn)健一些，因?yàn)榇蟊壤止稍谑袌?chǎng)劇烈波動(dòng)時(shí)，對(duì)凈值的損害會(huì)很大。

各有所長(zhǎng)，同時(shí)又各有所短，未來(lái)將是怎樣的競(jìng)爭(zhēng)格局？

在江賽春看來(lái)，短期內(nèi)公私募基金之間的競(jìng)爭(zhēng)將不會(huì)明顯，但長(zhǎng)期來(lái)看，面對(duì)同一個(gè)客戶群，“一對(duì)多”業(yè)務(wù)肯定會(huì)搶占一部分私募的市場(chǎng)份額，對(duì)私募的沖擊還是比較大的，但在業(yè)績(jī)上，私募中的精英還是會(huì)跑過(guò)大部分“一對(duì)多”。

利益輸送不可能？

國(guó)內(nèi)基金公司專戶發(fā)展遲滯實(shí)有隱情，內(nèi)部利益輸送問(wèn)題是繞不過(guò)去的話題。

與股市高度相關(guān)而導(dǎo)致利潤(rùn)的不穩(wěn)定，是基金公司的一塊“心病”。為擺脫靠公募基金“一條腿”走路的窘境，在“一對(duì)多”業(yè)務(wù)開(kāi)閘之前，實(shí)際上部分基金公司的業(yè)務(wù)重心已經(jīng)向以社保、企業(yè)年金、專戶咨詢及“一對(duì)一”業(yè)務(wù)為代表的非公募業(yè)務(wù)傾斜，目前像長(zhǎng)盛、嘉實(shí)等一些大型基金公司的非公募資產(chǎn)已初具規(guī)模。

“專戶業(yè)務(wù)是一個(gè)必須拓展的業(yè)務(wù)，而‘一對(duì)多’肯定會(huì)成為非公募業(yè)務(wù)的主流?！毙炝璺逭f(shuō)，目前長(zhǎng)盛基金已把此項(xiàng)業(yè)務(wù)作為一個(gè)新的增長(zhǎng)點(diǎn)，“未來(lái)是公募業(yè)務(wù)、國(guó)際業(yè)務(wù)和專戶業(yè)務(wù)并駕齊驅(qū)?！?/p>

空間巨大是很多基金對(duì)“一對(duì)多”業(yè)務(wù)的展望。在海外，一般專戶理財(cái)業(yè)務(wù)總規(guī)模大約是共同基金規(guī)模的十分之一，是股票型基金規(guī)模的五分之一。

國(guó)內(nèi)基金公司專戶發(fā)展遲滯實(shí)有隱情，內(nèi)部利益輸送問(wèn)題是繞不過(guò)去的話題。這不僅表現(xiàn)在操作層面，還有人員配置方面，比如讓更優(yōu)秀的基金經(jīng)理負(fù)責(zé)專戶業(yè)務(wù)，這些一直讓政策放開(kāi)慎之又慎。在此次“一對(duì)多”開(kāi)閘之際，質(zhì)疑聲再起——如果一個(gè)基金公司專戶業(yè)務(wù)出色，公募業(yè)務(wù)平淡，這是否說(shuō)明這家公司存在利益輸送的問(wèn)題？

“這是一個(gè)誤解，幾個(gè)方面都能說(shuō)明存在這一問(wèn)題幾無(wú)可能?！毙炝璺逡宰陨淼慕?jīng)驗(yàn)解釋，在基金公司內(nèi)部，有獨(dú)立的組織架構(gòu)。首先專戶的人員和公募的人員是完全分開(kāi)的。其次，和公募基金一樣，專戶投資業(yè)務(wù)也不能做反向交易。從投資策略選擇上來(lái)講，專戶有自己獨(dú)立的風(fēng)格，和公募的風(fēng)格也不一樣。

“這是兩個(gè)不同的目標(biāo)，公募追求相對(duì)排名，只要比別人跌得少，或者比別人漲得多就可以了，而我追求絕對(duì)收益。我選股和操作的方法，跟他不一樣。我如果跟他一樣，在大盤(pán)下跌的時(shí)候，我跟著他一起守倉(cāng)，那就會(huì)輸?shù)煤軕K。”

在江賽春看來(lái)，相比公募基金規(guī)范的信息披露，“一對(duì)多”業(yè)務(wù)相對(duì)不透明，所以治理利益輸送問(wèn)題主要取決于監(jiān)管的力度和措施，但從基金公司角度看，由利益輸送得到的利益和所冒的風(fēng)險(xiǎn)之間，并不一定成比例，因此“這種事如果有也會(huì)是個(gè)案?！?