本報記者 楊 峰北京報道

見多了50%左右高復合增長率的創(chuàng)業(yè)板投資者，忽然見到上海奇想青晨化工科技股份有限公司(下稱上海奇想)個位數(shù)的增長率，可能會覺得很突兀！

11月11日，上海奇想“不幸”成為創(chuàng)業(yè)板開盤以來第4家上會被否公司。與前3家相比，上海奇想可能是第一個可以真正體現(xiàn)創(chuàng)業(yè)板“高成長性”要求下的“祭刀物”。

“創(chuàng)業(yè)板發(fā)行條件的第十條中兩個細分條件，連接詞用的是“或”，而不是“和”，所以上海奇想上會應該是沒問題的——但是成長性不足的問題，或許就是其被否的主要原因”，國盛證券投資銀行部副總經(jīng)理孫盛良認為。

孫盛良所指出的“兩個細分條件”，指創(chuàng)業(yè)板IPO暫行管理辦法中第二章《發(fā)行條件》中的第十條第二款，“最近兩年連續(xù)盈利，最近兩年凈利潤累計不少于一千萬元，且持續(xù)增長；或者最近一年盈利，且凈利潤不少于五百萬元，最近一年營業(yè)收入不少于五千萬元，最近兩年營業(yè)收入增長率均不低于百分之三十?！?/p>

成長性不足

上海奇想招股說明書中披露的主要財務數(shù)據(jù)中，公司2007年、2008年的營業(yè)收入分別為1.24億元和1.28億元，2009年上半年為0.61億元。2007年和2008年相比較，營業(yè)收入的增長率僅3.16%。而即便以2009年上半年的營業(yè)收入簡單翻倍計算年營業(yè)收入，營業(yè)收入增長率也遠遠達不到30%的要求。這顯然符合孫盛良所分析的，“符合條件，但成長性不足”。

以有完整會計年度數(shù)據(jù)的2007年和2008年相比，上海奇想的營業(yè)收入年增長率僅為3.16%，雖符合第十條第二小節(jié)的“最近兩年連續(xù)盈利，最近兩年凈利潤累計不少于一千萬元，且持續(xù)增長”要求，但是，作為一直強調(diào)以“高成長性”作為篩選目標公司的創(chuàng)業(yè)板和投資者而言，3.16%的增長率確實難具吸引性。

除“營業(yè)收入增長率”瑕疵之外，最近兩年間公司營業(yè)利潤指標也呈現(xiàn)出下滑態(tài)勢。2007、2008年公司營業(yè)利潤分別為0.35億元和0.276億元，2009年上半年營業(yè)利潤為0.149億元。

從營業(yè)利潤指標分析，公司2008年的營業(yè)利潤較2007年甚至出現(xiàn)了21.14%的下降幅度，如果公司2009年總營業(yè)利潤可以簡單翻倍的話，則約0.298億元的營業(yè)利潤較2008年也僅是個位數(shù)增長而已！

另外，值得注意的是，無論是在精細化工行業(yè)的“春天”還是“冬天”里(2007年-2009年，化工行業(yè)經(jīng)歷了一個典型的牛熊市周期)，上海奇想凈利潤增速均呈現(xiàn)出了“穩(wěn)步下滑”的局面。

自2006年始連續(xù)三年，公司凈利潤分別是2050萬元、2402萬元和2600萬元，增幅分別為17.2%和8.24%。另外公司2009年上半年實現(xiàn)凈利潤為1471萬元，較之2008年也未曾有明顯改善。另外，2008年以來，上海奇想的產(chǎn)品售價呈緩慢下降之勢。

“逆周期”業(yè)績下滑

國都證券一位要求匿名的精細化工行業(yè)分析師介紹，目前國內(nèi)還沒有一家上市公司的主營業(yè)務是與上海奇想相同，“如果上海奇想上了，可能就獨此一家”，“在精細化工行業(yè)，有時甚至會出現(xiàn)一個公司就是一個行業(yè)的現(xiàn)象”。

招股說明書中，上海奇想“行業(yè)分類為精細化工行業(yè)子行業(yè)膠粘劑行業(yè)，細分行業(yè)為復膜膠行業(yè)”，“主營業(yè)務為從事水性復膜膠的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售及相關(guān)服務提供，產(chǎn)品銷售對象為國內(nèi)印刷包裝企業(yè)，應用于包括書籍、文化用品、食品、藥品、洗滌用品、無機化肥及其他各類消費品等對封面、包裝美觀程度和環(huán)保健康要求較高的領(lǐng)域”。

該分析師介紹，“精細化工行業(yè)的行業(yè)特點和基礎化工行業(yè)不很相同，精細化工行業(yè)的用量和市場總量比較小，更多強調(diào)的是服務，客戶和供應商聯(lián)系比較密切。比如純堿、化肥等基礎化工產(chǎn)品，產(chǎn)品售出基本就結(jié)束，而精細化工則需要一對一的服務，需要提供一整套解決方案，服務的附加值比重比較高?！?/p>

“這種行業(yè)特性，一般會導致產(chǎn)品價格比較穩(wěn)定，不太受原材料價格波動的影響，那么從去年以來，化工原材料價格一路下跌的時候，公司的利潤率都應該有所提高才是正常的?！?/p>

2007年至2008年上半年(金融危機之前)，基礎化工的原材料價格都處于上漲周期中，如果上海奇想公司產(chǎn)品的溢價能力比較強的話，則應該在此背景下保持一個穩(wěn)定的盈利，“從2008年下半年金融危機爆發(fā)之后，基礎化工原材料價格進入了下跌周期，則公司這段時期內(nèi)的毛利率應該是上升的！”

“2008年底到今年上半年，都應該是精細化工行業(yè)毛利率的高峰期”，該分析師認為。

而上海奇想之所以出現(xiàn)上述財務方面的逆向變化，該分析師認為，“可能是企業(yè)產(chǎn)品的通用性比較強，可替代的技術(shù)含量和服務都不是特別高，不是一個技術(shù)準入門檻比較高的子行業(yè)。另外也可能是因為經(jīng)濟危機以來，下游行業(yè)不景氣造成的影響”。

“創(chuàng)業(yè)板主要還是吸引創(chuàng)新型，處于高速擴張階段的企業(yè)，雖然目前階段對上板公司的要求幾乎已經(jīng)接近于中小板，但是這主要是前期為了維穩(wěn)，之后就會越發(fā)突出‘創(chuàng)業(yè)板’的特點一些，上那些成長型、創(chuàng)新型，服務型的企業(yè)?！毙胚_證券投行部一位管理人員介紹。