□申萬(wàn)研究所 桂浩明

近期B股的加速上漲，普遍被認(rèn)為與市場(chǎng)傳聞將允許B股上市公司回購(gòu)注銷(xiāo)B股股份有關(guān)，盡管到現(xiàn)在為止傳聞沒(méi)有得到證實(shí)，但是滬深兩市的B股都已經(jīng)創(chuàng)出了年內(nèi)新高，而且大有進(jìn)一步上行之勢(shì)。

傳聞反映市場(chǎng)對(duì)B股改革的期盼

其實(shí)，在中國(guó)現(xiàn)行的《公司法》中，是允許上市公司回購(gòu)并注銷(xiāo)自己發(fā)行在外的股份的，包括B股。事實(shí)上，上市公司回購(gòu)注銷(xiāo)部分股票的案例也不少見(jiàn)。去年，麗珠集團(tuán)決定回購(gòu)部分B股，并獲得了商務(wù)部和外管局的原則同意，實(shí)際回購(gòu)超過(guò)了1000萬(wàn)股的回購(gòu)計(jì)劃。

麗珠集團(tuán)之所以要回購(gòu)B股，主要是認(rèn)為股價(jià)太低，加上公司有一定的閑置資金，通過(guò)回購(gòu)部分B股，一方面有利于維護(hù)公司股價(jià)并提升公司形象，另一方面也能夠增加公司的凈資產(chǎn)收益率與每股稅后利潤(rùn)。不過(guò)，這次回購(gòu)量很少，所以它更多的只是一種財(cái)務(wù)行為，不涉及B股的改革問(wèn)題。

而這次引起B(yǎng)股市場(chǎng)全線騷動(dòng)的所謂回購(gòu)注銷(xiāo)傳聞，則是直指對(duì)現(xiàn)行B股政策進(jìn)行調(diào)整。由于B股多年來(lái)缺乏明確的定位，B股市場(chǎng)長(zhǎng)期處于停滯狀態(tài)，這引起了廣大投資者的不滿，投資者希望有關(guān)方面能夠早日對(duì)解決B股問(wèn)題進(jìn)行認(rèn)真的研究。而允許回購(gòu)的傳聞，實(shí)際上反映了人們的某種預(yù)期。

解決B股問(wèn)題該上議事日程了

事實(shí)上，也的確有人設(shè)想過(guò)通過(guò)企業(yè)在市場(chǎng)上回購(gòu)B股并予以注銷(xiāo)的方法，一攬子解決B股問(wèn)題。應(yīng)該說(shuō)，這樣的設(shè)想在法律上并無(wú)障礙，不過(guò)在操作中并不是那么容易做的，關(guān)鍵是上市公司未必有這么多的錢(qián)可以用于回購(gòu)B股?，F(xiàn)在，滬深兩市B股的市值已經(jīng)超過(guò)1800億元，顯然，B股上市公司未必能拿得出這么多的閑置資金。因此，回購(gòu)注銷(xiāo)B股不現(xiàn)實(shí)。麗珠集團(tuán)算是業(yè)績(jī)不錯(cuò)的，現(xiàn)金流量也很好，但公司也只回購(gòu)了發(fā)行在外不到10%的B股，這就很能夠說(shuō)明問(wèn)題了。

不過(guò)，對(duì)B股進(jìn)行改革是大勢(shì)所趨，在完成了難度大得多的股權(quán)分置改革以及推出醞釀了10年之久的創(chuàng)業(yè)板之后，現(xiàn)在也的確是到了該解決B股問(wèn)題的時(shí)候了。

任何改革都會(huì)給B股帶來(lái)機(jī)會(huì)

事實(shí)上，B股改革的空間也是相當(dāng)大的。譬如，多數(shù)B股公司同時(shí)還發(fā)行A股，是否可以考慮將B股整體轉(zhuǎn)換為A股呢？或者也可以將其轉(zhuǎn)為H股。這樣，B股有了出路，沒(méi)有發(fā)展空間的問(wèn)題也就自然解決了。另外，如果考慮保留B股，希望其發(fā)展起來(lái)并重新具備融資功能的話，那么不妨將其納入擬議中的國(guó)際板，可在這樣一個(gè)創(chuàng)新的框架內(nèi)予以重新定位。

還有，假如以上這些做法涉及政策配套的話，那么就目前來(lái)看，開(kāi)放機(jī)構(gòu)投資者買(mǎi)賣(mài)B股，提高其流動(dòng)性，恢復(fù)B股公司的IPO，也不是不能做的事情。時(shí)下，境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者可以以QDII的形式到海外投資股票，但卻不能投資境內(nèi)的B股，這是極不合理的，也是有違市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)原則的。實(shí)際上，哪怕只是對(duì)B股作些有限的改革，它就一定會(huì)活躍起來(lái)。例如2001年B股向境內(nèi)投資者開(kāi)放，曾引發(fā)過(guò)一波大行情。

現(xiàn)在，基于對(duì)B股改革的預(yù)期，投資者正重新煥發(fā)對(duì)B股的熱情。抓住這樣的有利時(shí)機(jī)，在正確引導(dǎo)的同時(shí)，加緊B股問(wèn)題的全面解決，顯然已經(jīng)成為市場(chǎng)各界的共同愿望。