⊙桂浩明

細(xì)數(shù)一下近幾年來(lái)B股的幾次大行情，幾乎都與政策變動(dòng)或者人們預(yù)期政策會(huì)有調(diào)整有關(guān)。2002年初的B股大行情，其觸發(fā)點(diǎn)是管理層宣布開(kāi)放境內(nèi)居民投資B股，2007年夏季B股的又一次大幅度上漲，則是與當(dāng)時(shí)人們普遍推測(cè)有關(guān)方面將對(duì)B股政策作出調(diào)整有關(guān)。而最近這些天的B股上漲行情，則是與市場(chǎng)傳聞將出臺(tái)企業(yè)回購(gòu)B股政策有著直接關(guān)系。一個(gè)投資市場(chǎng)，如此受制于具體的市場(chǎng)政策乃至對(duì)市場(chǎng)政策的猜測(cè)，無(wú)論如何不能認(rèn)為是正常的。

為什么人們會(huì)對(duì)有關(guān)B股的市場(chǎng)政策如此敏感，又如此看重呢？說(shuō)來(lái)原因并不復(fù)雜。1992年在境內(nèi)市場(chǎng)上創(chuàng)設(shè)的B股，原是向外資開(kāi)放中國(guó)資本市場(chǎng)的一扇窗口。在上世紀(jì)90年代，B股也確實(shí)得到了一定程度的發(fā)展。但是隨著H股的崛起，內(nèi)地資本市場(chǎng)借助香港打開(kāi)了更大的一扇對(duì)外開(kāi)放之門(mén)后，B股的地位隨之不斷下降，2000年以后，已再?zèng)]有企業(yè)發(fā)行B股了。而因?yàn)槭袌?chǎng)機(jī)制上的先天不足，B股市場(chǎng)規(guī)模太小，監(jiān)管制度沒(méi)有完全與世界接軌等等矛盾也越來(lái)越突出，更現(xiàn)實(shí)的問(wèn)題是，B股的定位似乎也變得模糊起來(lái)：失去了吸引外資進(jìn)入中國(guó)資本市場(chǎng)的渠道作用后，B股繼續(xù)存在的意義又在哪里呢？2002年開(kāi)始向境內(nèi)居民開(kāi)放B股，大大擴(kuò)大了B股的群眾基礎(chǔ)，使得其流動(dòng)性得以提高，但此后卻再也沒(méi)有出臺(tái)過(guò)新的B股政策，以致現(xiàn)在B股成了以境內(nèi)個(gè)人投資者為主的散戶(hù)市場(chǎng)。這種格局，顯然與中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展很不協(xié)調(diào)，同時(shí)也帶來(lái)了很多問(wèn)題。也因?yàn)檫@個(gè)原因，投資人一直在呼吁有關(guān)方面抓緊研究B股問(wèn)題，盡快給其一個(gè)準(zhǔn)確定位。

雖然現(xiàn)在B股規(guī)模很小，其1800億元的市值，還不到滬深股市總市值的1%，但它又是一個(gè)相對(duì)獨(dú)立的市場(chǎng)體系，其市場(chǎng)影響力并不小?？墒窃贐股17年的歷史上，有將近10年處于停滯階段，無(wú)論從什么角度來(lái)說(shuō)，都不能不是說(shuō)命運(yùn)多舛。從市場(chǎng)管理的角度來(lái)說(shuō)，對(duì)這樣一個(gè)涉及面相當(dāng)廣的市場(chǎng)，長(zhǎng)期缺乏有效的政策推動(dòng)與關(guān)照，實(shí)際上對(duì)市場(chǎng)公信力也是不小的損傷。而且，現(xiàn)在境內(nèi)居民持有外幣的為數(shù)不少，而投資渠道相對(duì)狹小。從前幾年試點(diǎn)開(kāi)放以QDII的形式投資海外市場(chǎng)的實(shí)情來(lái)看，國(guó)內(nèi)專(zhuān)業(yè)投資者在海外市場(chǎng)上還顯得太稚嫩，其所遇到的風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于B股。在這種情況下，無(wú)視B股存在的現(xiàn)實(shí)，又不允許境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者投資B股，不但在邏輯上講不通，而且也對(duì)境內(nèi)居民的外匯投資設(shè)置了無(wú)形的障礙。有的投資者就想：為什么機(jī)構(gòu)不能買(mǎi)B股呢？為什么沒(méi)有投資B股的基金呢？是不是B股不適合投資呢？當(dāng)然了，考慮到現(xiàn)在B股在吸引外資進(jìn)入中國(guó)資本市場(chǎng)方面的確沒(méi)有什么優(yōu)勢(shì)，那么至少也要給個(gè)明確的說(shuō)法。那些發(fā)行了B股的公司，現(xiàn)在陷入了無(wú)法再融資的窘境。而長(zhǎng)期不擴(kuò)容，也使得B股的上市公司日益老化，質(zhì)量難以提高，這自然也就發(fā)揮不了真正意義上的資金優(yōu)化配置功能。

顯然，不管從什么角度出發(fā)，任這種狀況發(fā)展下去，無(wú)論是對(duì)于B股投資者，還是對(duì)于整個(gè)中國(guó)資本市場(chǎng)的形象，其影響應(yīng)該說(shuō)都是負(fù)面的。還有，由于一方面市場(chǎng)對(duì)B股政策改革寄予希望，但另外一方面又一直沒(méi)有實(shí)際動(dòng)靜，這就形成了某種真空。而一些投機(jī)力量，也每每抓住這樣的機(jī)會(huì)興風(fēng)作浪，致使B股市場(chǎng)反復(fù)出現(xiàn)不規(guī)則的波動(dòng)。而每次潮起潮落，最后往往都是普通投資者遭受損失。這種由于缺乏透明度而產(chǎn)生的炒作行情，對(duì)市場(chǎng)的危害不言而喻。

當(dāng)然，B股問(wèn)題有其特殊性，因?yàn)樯婕巴鈪R，牽涉的部門(mén)很多，市場(chǎng)上曾提出過(guò)不少解決B股問(wèn)題的設(shè)想，包括最近盛傳的公司回購(gòu)方案，雖然都有一定合理性，但是真要操作起來(lái)恐怕不那么容易。不過(guò)，筆者以為，再怎么難，也總不如當(dāng)初解決股權(quán)分置那樣難。只要相關(guān)各方痛下決心，群策群力，總能找到有效的解決途徑。最關(guān)鍵的是要有緊迫感，不能老是等待與拖延。這幾年中國(guó)資本市場(chǎng)已清理、解決了不少歷史遺留問(wèn)題，應(yīng)有條件集中力量化解B股難題。而B(niǎo)股問(wèn)題的合理解決，不但化解了境內(nèi)市場(chǎng)的B股定位問(wèn)題，更為資本市場(chǎng)的協(xié)調(diào)發(fā)展提供了空間。這樣的結(jié)果，無(wú)疑是市場(chǎng)各界都希望看到的。

(作者系申銀萬(wàn)國(guó)證券首席分析師)