四季度業(yè)績有望超預(yù)期 零售板塊未來增長空間較大

□中證證券研究中心 張?zhí)┬?

零售行業(yè)顯著的α特性令其成為震蕩行情中市場青睞的對(duì)象，考慮到未來政策導(dǎo)向、消費(fèi)行為、季節(jié)因素以及市場風(fēng)格等因素，我們認(rèn)為零售行業(yè)繼續(xù)跑贏大盤的概率很大，在四季度業(yè)績有望超預(yù)期的支撐下，預(yù)計(jì)零售行業(yè)業(yè)績增幅全年有望達(dá)到20%。在具體品種方面，建議配置百貨類公司中的合肥百貨、武漢中百、新華百貨；專業(yè)連鎖店方面，建議關(guān)注蘇寧電器。

四因素支持零售寬廣空間

我們認(rèn)為，三季度以來，火爆的消費(fèi)行情有望繼續(xù)維持，這主要得益于以下幾個(gè)因素。其一，在政策層面，如何提升消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)已成為未來重要的政策導(dǎo)向。在既有消費(fèi)刺激措施延續(xù)的背景下，未來政府還將繼續(xù)出臺(tái)利好社保、教育、醫(yī)療等“大消費(fèi)”方面的政策。

其二，在政策的引導(dǎo)下，目前居民的消費(fèi)行為已悄然變化，可以預(yù)見，隨著可支配收入的穩(wěn)步增長，未來居民的邊際消費(fèi)傾向，特別是農(nóng)村地區(qū)、中西部地區(qū)的消費(fèi)動(dòng)力還有很大的提升空間。此外，伴隨著耐用消費(fèi)品井噴式的增長，居民在食品飲料、紡織服裝、日常消費(fèi)方面的投入也將會(huì)有明顯的提升。因而消費(fèi)結(jié)構(gòu)的升級(jí)將拉動(dòng)零售行業(yè)呈級(jí)數(shù)式的增長。

其三，從短期的季節(jié)因素來看，四季度和明年一季度是傳統(tǒng)的零售消費(fèi)旺季，消費(fèi)者跨期選擇以及零售商年終的業(yè)績指標(biāo)考核，客觀上也提升了行業(yè)整體的規(guī)模和業(yè)績。

其四，從中長期的消費(fèi)市場結(jié)構(gòu)和表現(xiàn)來看，主體人群的變化和區(qū)域結(jié)構(gòu)特點(diǎn)使得消費(fèi)的增長更有持續(xù)性。年輕消費(fèi)群體的崛起對(duì)零售、家電、汽車的量與質(zhì)提出了更高的要求，而伴隨著老齡人口的陡峭增長，醫(yī)藥、社保等消費(fèi)占比進(jìn)一步擴(kuò)大。此外，中西部有望發(fā)揮后發(fā)優(yōu)勢，在消費(fèi)率方面趕超東部。

看好百貨類與專業(yè)店公司

四季度以來，零售板塊繼續(xù)表現(xiàn)強(qiáng)勢。按總市值加權(quán)平均法，申萬零售板塊累計(jì)漲幅為25.13%，其中百貨店的漲幅達(dá)到28.79%?；谝陨戏治龅乃狞c(diǎn)和當(dāng)前市場震蕩的風(fēng)格，我們繼續(xù)看好零售板塊。

從零售板塊的市盈率來看，按整體法計(jì)算，采用當(dāng)年三季報(bào)*4/3，百貨零售、專業(yè)店的市盈率分別為44.14、35.77倍，分別超出歷史均值8.3%及1.5%，專業(yè)連鎖店低估明顯。從未來業(yè)績的增速看，目前眾多機(jī)構(gòu)給予零售板塊20%左右的業(yè)績增幅，因此從PEG的角度來看，專業(yè)店增長的持續(xù)性更好。此外，從財(cái)務(wù)指標(biāo)看，該行業(yè)的銷售毛利率、存貨周轉(zhuǎn)率和凈資產(chǎn)收益率均處于穩(wěn)步回升的通道。以三季報(bào)為例，申萬百貨與專業(yè)店的毛利分別為19.71%和16.44%，基本與二季度持平。從每股收益看，截至三季度，百貨零售、專業(yè)店分別為0.24元/股和0.28元/股，市場人士認(rèn)為，今年四季度,家電住房消費(fèi)的增長對(duì)百貨公司和專業(yè)店利潤的提升將更明顯。

我們看好中西部百貨公司如合肥百貨、武漢中百、新華百貨以及專業(yè)店中的蘇寧電器。按照11月20日收盤價(jià)計(jì)算，采用三季報(bào)*4/3的規(guī)則，四公司的市盈率分別為37.7、35.6、26.6和31.94倍。有券商分析認(rèn)為，明年四家公司的業(yè)績增幅將分別達(dá)到30%、25%、30%和40%，今年對(duì)應(yīng)的每股收益分別有望達(dá)到0.5元、0.4元、1.0元和0.68元,明顯好于行業(yè)平均水平。我們認(rèn)為，后期零售板塊的表現(xiàn)將更多地依賴于真金白銀的業(yè)績，因此在經(jīng)歷了前期的普漲后，更優(yōu)質(zhì)且發(fā)展前景更明朗的公司將會(huì)有不俗的市場表現(xiàn)。

部分百貨零售公司凈利潤復(fù)合增長率

證券代碼 證券簡稱 市盈率(三季報(bào)＊4／3) 2009年預(yù)測PEG 近三年凈利潤年復(fù)合增長率 今年季度凈利潤復(fù)合增長率

000679 大連友誼 21.97612 0.227 68.94% 92.9%

600856 長百集團(tuán) 293.4211 1.9433 -37.89% 46.4%

600683 京投銀泰 77.97325 0.3 28% 44.65%

600697 歐亞集團(tuán) 38.05113 2.4931 31.79% 11.66%

000417 合肥百貨 37.72334 0.6871 40.98% 4.09%

600327 大廈股份 26.9722 0.6559 12.20% 1.54%

600785 新華百貨 26.60598 0.4745 22.82% -2.13%

600631 百聯(lián)股份 43.4111 2.3627 8.14% -6.8%

000715 中興商業(yè) 35.43327 1.0036 -3.92% -8.93%

000516 開元控股 40.48732 0.9163 10.7% -10.65%