CBN 綜合報(bào)道

從中央國債登記結(jié)算公司獲悉，今日早間招標(biāo)發(fā)行的50年期國債中標(biāo)利率為4.3%。這是中國首次發(fā)行50年期國債。

根據(jù)財(cái)政部此前發(fā)布的公告，本期國債通過全國銀行間債券市場、證券交易所市場發(fā)行，發(fā)行面值總額200億元。

根據(jù)安排，本期國債11月27日招標(biāo)，11月30日開始發(fā)行并計(jì)息，12月2日發(fā)行結(jié)束，12月4日起在全國銀行間債券市場和深圳證券交易所上市交易，在上海證券交易所上市日期由上海證券交易所另行通知。

本期國債利息每半年支付一次，每年5月30日和11月30日(節(jié)假日順延)支付利息，2059年11月30日償還本金并支付最后一次利息。財(cái)政部委托中央國債登記結(jié)算有限責(zé)任公司、中國證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司上海、深圳分公司辦理利息支付及到期償還本金等事宜。

50年期國債首發(fā) 保險(xiǎn)資金投資債市迎來兩大利好

保險(xiǎn)資金本周在債市迎來了兩大利好：50年期國債27日將通過全國銀行間債市、交易所市場跨市場發(fā)行，保險(xiǎn)資金料將成為主要購買機(jī)構(gòu)，保險(xiǎn)公司尤其是壽險(xiǎn)公司對長期國債的強(qiáng)烈需求將由此得到緩解；四家保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司本周首獲“無擔(dān)保債”投資資格，保險(xiǎn)資金整體收益也將借此有效提升。

本期50年期國債發(fā)行規(guī)模雖然只有200億元，但因期限較長而引來市場關(guān)注。按照經(jīng)驗(yàn)，超過10年期的債券因?yàn)楦采w周期長、利率風(fēng)險(xiǎn)高，因此參與其中的投機(jī)性資金比例低，投資性資金成為主導(dǎo)。壽險(xiǎn)機(jī)構(gòu)因其資金來源多呈現(xiàn)穩(wěn)定、長期特征，歷來是超長期債券的需求主力。而壽險(xiǎn)機(jī)構(gòu)近期也面臨較大的資金配置壓力，如果收益率有吸引力，該期國債的配置型需求也會較強(qiáng)。

財(cái)政部此前所發(fā)國債最長期限為30年，存量為3120億元。由于50年期國債缺乏可資參考的定價(jià)基準(zhǔn)，所以市場對其利率水平頗為關(guān)注。來自中債的收益率曲線顯示，11月20日銀行間30年期固定利率國債收益率為4.2141%。中金公司報(bào)告指出，超長期國債隨久期增加的單位風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)是下降的，50-30年利差可能比30-20年利差只高出15bp左右，50年期國債發(fā)行利率或?qū)⒃?.3%-4.5%之間。

有壽險(xiǎn)公司投資經(jīng)理表示，對本期國債投資興趣不大，因?yàn)槭找媛士赡懿粫?。也有保險(xiǎn)公司投資人士表示，基于未來的通脹預(yù)期強(qiáng)烈，加息周期可能開啟，現(xiàn)在這個(gè)時(shí)機(jī)不太適合投資長債，更愿意等待未來市場整體利率水平大幅抬升之后，再參與到長期品種的“淘金”中，等待期間仍將以短期品種作為防守。

本次國債發(fā)售對保險(xiǎn)資金的收益貢獻(xiàn)或許有限，但對于負(fù)債結(jié)構(gòu)更加長期化的保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)而言，它的意義更在于提供了超長國債這一新品種。多位投資人士表示，只有在50年期國債后續(xù)能夠保證穩(wěn)定、連續(xù)供應(yīng)的前提下，才能對資產(chǎn)負(fù)債管理真正起效。如果以后能夠?qū)崿F(xiàn)每年發(fā)行兩期50年國債，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的真實(shí)配置需求將被有效帶動。

超長期國債試水 債市擴(kuò)容加速

社科院金融研究所長期從事債券研究的專家安國俊表示，總體而言，超長期國債的發(fā)行無疑對豐富債券市場品種結(jié)構(gòu)，完善收益率曲線、提供長期定價(jià)基準(zhǔn)具有深遠(yuǎn)影響。

首先，財(cái)政部考慮發(fā)行長達(dá)“半個(gè)世紀(jì)”的國債品種，無疑是為了豐富我國現(xiàn)今債券市場品種的期限結(jié)構(gòu)。從完善國債期限結(jié)構(gòu)的角度觀察，國債市場品種期限結(jié)構(gòu)的安排，應(yīng)該考慮國債價(jià)格的波動性以及不同投資者的風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度。期限品種結(jié)構(gòu)豐富的市場，能夠在不同程度上滿足投資者的多種需求，因而市場表現(xiàn)活躍，流動性好。一般而言，考慮到資產(chǎn)負(fù)債匹配的原則，商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司和養(yǎng)老基金會是中長期國債的主要投資者。

安國俊指出，當(dāng)前我國銀行、保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)投資者對長期國債存在強(qiáng)烈需求，而由于10年期以上長期國債的缺乏，導(dǎo)致二級市場長期國債收益率仍缺乏合理的定價(jià)機(jī)制。因此，超長期國債的發(fā)行對基準(zhǔn)收益率曲線具有重要意義。

其次，超長國債的發(fā)行也有助于完善國債收益率曲線。在發(fā)達(dá)的市場經(jīng)濟(jì)國家，例如美國，其國債市場收益率事實(shí)上已成為金融市場的基準(zhǔn)利率，并成為投資者判斷市場趨勢的風(fēng)向標(biāo)。國債利率作為基準(zhǔn)利率的最大優(yōu)勢在于其期限的多樣性，各種期限國債交易所形成的利率能形成一條完整的收益率曲線?？梢哉f，國債市場收益率曲線可以有效連接貨幣市場和資本市場，為各種期限結(jié)構(gòu)的金融產(chǎn)品提供定價(jià)基準(zhǔn)。

除此之外，國債收益率曲線的形狀變化也能反映通脹預(yù)期和經(jīng)濟(jì)走勢。從統(tǒng)計(jì)分析來看，我國居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)(CPI)的變化軌跡與10年期國債的變化軌跡呈現(xiàn)較強(qiáng)的相關(guān)性，說明長期債券收益率已能夠反映CPI等的變化，進(jìn)而能為中央銀行提供貨幣政策決策依據(jù)。

而統(tǒng)計(jì)資料顯示，財(cái)政部四季度共發(fā)行國債16期，發(fā)行期數(shù)較二、三季度明顯減少，但長期限國債發(fā)行期數(shù)的占比有所增大。分析人士指出，財(cái)政部在第四季度增加長期限國債的發(fā)行比重，尤其是50年期國債，一方面可能是為了部分長期基礎(chǔ)性工程融資，另一方面則是有利于完善國債的期限結(jié)構(gòu)。此前，我國國債收益率曲線期限結(jié)構(gòu)最長端只有30年。

超長期50年國債賣給誰？

超長期國債只對機(jī)構(gòu)發(fā)行

發(fā)行這么長期限的國債，會有什么人感興趣呢？業(yè)內(nèi)專家解釋說，此次發(fā)行的50年期國債，主要是銀行間債券市場發(fā)行，面對的是機(jī)構(gòu)投資者，并不對個(gè)人發(fā)行。

這次發(fā)行的50年期國債，不面向社會公開發(fā)行，只在銀行間債券市場、證券交易所市場發(fā)行，面對的也只是銀行、金融機(jī)構(gòu)等機(jī)構(gòu)投資者。

業(yè)內(nèi)人士指出，發(fā)行50年期國債是財(cái)政部為完善收益率曲線、豐富債券市場投資品種所采取的一個(gè)試探性舉動，而選擇在目前市場利率處于低位時(shí)發(fā)行，可以節(jié)省成本。因此本期國債的發(fā)行規(guī)模十分有限，其對債市的影響也不大。

只有保險(xiǎn)公司感興趣？

但即使是機(jī)構(gòu)投資者，50年期的國債期限也顯然太長了。“期限太長了，只有保險(xiǎn)公司可能會感興趣?！庇秀y行內(nèi)部的債券交易員認(rèn)為，即使是銀行，也不太會配置50年期限的國債，而估計(jì)需求方只能是保險(xiǎn)公司?！耙?yàn)閷τ谏虡I(yè)銀行來說，10年以下的中長期債券較為符合其資產(chǎn)負(fù)債配置要求。投資超長期國債面臨的利率風(fēng)險(xiǎn)也較高，由于當(dāng)前的利率水平處于歷史低位，一旦存貸款利率上升，將使得資產(chǎn)負(fù)債收益的配比更加失衡?！?

不過，也有銀行業(yè)人士認(rèn)為，50年期限的國債對銀行而言還是有一定吸引力的。這種觀點(diǎn)認(rèn)為，在目前低利率時(shí)期，如果只投資購買3年期、5年期的國債，扣除必要的運(yùn)營成本，銀行向儲戶支付利息后，會形成利率倒掛的損失。因此，30年、50年的長期國債，雖然跨越幾個(gè)經(jīng)濟(jì)周期、加息和降息周期，但綜合而言，其每年較高且穩(wěn)健的收益是有吸引力的。因此，在銀行的資產(chǎn)配置中，有必要購買一定比例的長期國債。

國債利率定價(jià)引人關(guān)注

說到底，50年期國債的吸引力大小，還是最終取決于其利率水平。在財(cái)政部今年的國債發(fā)行計(jì)劃中，50年期國債的首發(fā)計(jì)劃早早披露。對50年期國債，市場上缺乏可資參考的定價(jià)基準(zhǔn)，所以其利率的定價(jià)一直也是各方關(guān)注的焦點(diǎn)。來自中債的收益率曲線顯示，11月20日銀行間30年期固定利率國債的收益率為4.2141%。而今年財(cái)政部曾在4月初招標(biāo)發(fā)行過一期30年期國債，中標(biāo)利率為4.02%，規(guī)模為220億元。

“定價(jià)過高，增加財(cái)政支出負(fù)擔(dān)；過低則會失去市場吸引力?！币晃环治鋈耸恐赋?，財(cái)政部公告此次國債發(fā)行采用競爭式招標(biāo)就是充分考慮到市場認(rèn)購方的需求。而競爭式招標(biāo)方式定價(jià)，即全場加權(quán)平均中標(biāo)利率為當(dāng)期國債票面利率?！霸谶@一招標(biāo)方式下，投標(biāo)機(jī)構(gòu)中標(biāo)利率低于或等于票面利率的標(biāo)位，按票面利率購買當(dāng)期國債；高于票面利率一定價(jià)位以內(nèi)，按各自中標(biāo)利率購買當(dāng)期國債；高于票面利率一定價(jià)位以上標(biāo)位，全部落標(biāo)?！?

由于今年4月8日發(fā)行的30年期國債最后招標(biāo)確定的年利率為4.02%，一些市場人士估計(jì)，50年期的本期國債中標(biāo)票面利率應(yīng)在4.2%-4.6%區(qū)間。而另一種觀點(diǎn)則認(rèn)為，如果票面利率在4.7%-4.8%之間，會更有吸引力。