本報(bào)記者 尹先凱北京報(bào)道

“前兩天碰到幾家券商直投的管理層，他們說一共有三百億的券商系資金要投資準(zhǔn)備創(chuàng)業(yè)板擬上市的企業(yè)?！鳖I(lǐng)航資本合伙人崔健說。

據(jù)他估算，就算一家企業(yè)投五千萬，要把三百億的資金都投下去，無疑是一個(gè)很龐大的數(shù)字。

根據(jù)漢鼎咨詢的統(tǒng)計(jì)計(jì)算，目前券商系實(shí)際可供直接投資的資金達(dá)到400億元，估計(jì)明年這一數(shù)字可達(dá)到600億。

而創(chuàng)業(yè)板一開閘便是28家企業(yè)同時(shí)上市，使得具有近水樓臺(tái)之便的券商系直投開始顯山露水。

清科研究中心認(rèn)為，隨著創(chuàng)業(yè)板開閘帶來的效應(yīng)，券商系股權(quán)投資業(yè)務(wù)布局正在加速。

入股免承銷費(fèi)？

前不久，創(chuàng)業(yè)板擬上市公司金龍機(jī)電與鋼研高納背后出現(xiàn)券商直投公司國(guó)信弘盛的身影。11月20日，國(guó)信弘盛投資的另一家企業(yè)陽普醫(yī)療也獲得首發(fā)資格。

在此之前，10月份創(chuàng)業(yè)板剛推出時(shí)，中信證券直投子公司金石投資參股的神舟泰岳、新松機(jī)器人兩家公司及海通證券直投子公司海通開元投資的銀江電子便首戰(zhàn)告捷。

之前一直隱身的券商系直投力量由此彰顯，券商系成為國(guó)內(nèi)直投力量中不容小覷的一部分。

如計(jì)算承銷費(fèi)用，按業(yè)內(nèi)平均3%的費(fèi)用率計(jì)算，中信證券至少可以從兩家上市公司獲得五千多萬元的承銷收入，海通證券也將有近千萬元入賬，國(guó)信弘盛也將有幾千萬的承銷收益。

但更大的一塊或許是在直投上的收益。

根據(jù)清科研究中心的研究顯示，以投資時(shí)間較長(zhǎng)的機(jī)器人計(jì)算，金石投資在進(jìn)入不到一年半的時(shí)間，其賬面價(jià)值已經(jīng)從最初的2560萬元增長(zhǎng)到1.27億元，增長(zhǎng)了近4倍；其他案例的投資時(shí)間則均低于1年，平均投資回報(bào)倍數(shù)為4.49倍，其中，國(guó)信弘盛從鋼研高納和陽普醫(yī)療獲得投資回報(bào)高達(dá)5.82倍和5.64倍。

雖然這一回報(bào)比起有的PE機(jī)構(gòu)動(dòng)輒10倍甚至20倍的回報(bào)并不算什么，但是對(duì)于券商自己而言，在IPO之前“撈上一把”，顯然是一個(gè)比做承銷業(yè)務(wù)要?jiǎng)澦愕枚嗟馁I賣。

“目前許多券商已經(jīng)不收承銷費(fèi)了，只要企業(yè)允許其入股，便免去這部分費(fèi)用?！睗h鼎咨詢合伙人王參壽對(duì)本報(bào)表示。

甚至一些券商系人士在與業(yè)內(nèi)交流時(shí)表示，其直投部專注于尋找創(chuàng)業(yè)板潛在上市企業(yè)。

國(guó)有股轉(zhuǎn)持對(duì)策

而券商系直投有其天生的優(yōu)勢(shì)。

華興資本合伙人包凡認(rèn)為，“券商系肯定有他們自己的優(yōu)勢(shì)，在其承銷的項(xiàng)目中選優(yōu)質(zhì)的項(xiàng)目入股，在渠道上占先機(jī)?！?

即使是目前在國(guó)內(nèi)做直投的人，“在招聘時(shí)有券商投行經(jīng)驗(yàn)的會(huì)優(yōu)先考慮，因?yàn)樗麄冎郎鲜械臉?biāo)準(zhǔn)等，可以直接按圖索驥。”深圳創(chuàng)新投資北京總經(jīng)理劉綱表示。

“目前一些券商系投行的人直接調(diào)到直投部，既可以簽保薦，又可以做直投，這是現(xiàn)在普遍的做法?！蓖鯀郾硎?。

據(jù)了解，這些保薦人和一般券商的投行保薦人日常工作都一樣，就是決定要入股哪家企業(yè)時(shí)，要一起開會(huì)、做盡職調(diào)查與決定等。

而券商系入股所承銷的企業(yè)除了上述免去承銷費(fèi)帶來的優(yōu)勢(shì)外，企業(yè)有了券商的輔助，便直接把一切交給券商，直到符合證監(jiān)會(huì)的要求為止，不需要自己再費(fèi)時(shí)間與精力。

據(jù)目前已有的信息顯示，此次創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)中，券商系統(tǒng)直投入股大多在上市前一年內(nèi)完成。

“目前券商都是借助承銷的便利然后入股企業(yè)，而且券商此類入股，并不會(huì)影響到企業(yè)的上市，證監(jiān)會(huì)對(duì)此沒有什么意見?！蓖鯀郾硎?。

而唯一可能影響的則是對(duì)于此類入股，券商既做承銷商又直投入股，其入股的上限控制在7%以內(nèi)，這或許是影響券商直投收益的一個(gè)限制，因?yàn)闊o法大規(guī)模地對(duì)一家企業(yè)進(jìn)行投資。

另外一個(gè)，便是國(guó)有股轉(zhuǎn)持規(guī)定對(duì)券商的影響，像國(guó)信弘盛所持金龍機(jī)電一半的股份轉(zhuǎn)持社保。

根據(jù)在此前出臺(tái)的國(guó)有股轉(zhuǎn)持劃轉(zhuǎn)規(guī)定，凡是國(guó)有股東持有的企業(yè)上市后，其總股份額的百分之十必須劃轉(zhuǎn)給社保基金。

“像我們本身都是國(guó)家的錢，劃轉(zhuǎn)了對(duì)于我們自身的利益沒什么損失，無非是左手的錢換到右手?！币患覈?guó)有全資的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)人士說。

但是對(duì)于像券商直投這樣的機(jī)構(gòu)來說則不同，因?yàn)樽罱K其收益與獎(jiǎng)金等都是掛鉤的，如果其投資的民營(yíng)企業(yè)只有自身一個(gè)國(guó)有股東，而又是自己所承銷的項(xiàng)目，那意味著顆粒無收，因?yàn)楸旧砭褪艿匠止?%的限制，連百分之十的比例都達(dá)不到，如果一旦上市則可能全部被劃轉(zhuǎn)給社保基金，這無異于越投越賠。

對(duì)此，券商目前則有一些應(yīng)對(duì)策略，“一種方法是同時(shí)多找?guī)准覈?guó)有的直投機(jī)構(gòu)一起投，這樣大家可以分?jǐn)傄恍?，另外就是與別的券商進(jìn)行互換，即你保薦的項(xiàng)目我來投，我保薦的項(xiàng)目你投，這樣可以突破自己承銷的項(xiàng)目只能投7%的上限，多投一些以后，即使被劃轉(zhuǎn)了也仍然受的影響不會(huì)太大?！币晃粡V東的創(chuàng)投人士透露。

雖然此前并未來得及有應(yīng)對(duì)策略，但國(guó)信弘盛所持金龍機(jī)電一半的股份轉(zhuǎn)持社保后，其投資回報(bào)倍數(shù)也達(dá)2.61倍。

招兵買馬與高估值

2007年證監(jiān)會(huì)對(duì)外宣布進(jìn)行券商直投試點(diǎn)。自中信、中金之后至今，隨著試點(diǎn)門檻的不斷降低，目前已經(jīng)有15家券商得到直接投資的許可。

另外一些券商則加緊募集資金進(jìn)行直投或?qū)χ蓖对鲑Y。

8月份上市的光大證券，其融資將主要用處之一便是開展直接股權(quán)投資業(yè)務(wù)，并在9月份向其直投子公司進(jìn)行增資。

10月底進(jìn)行增發(fā)的國(guó)元證券也表示募集資金將計(jì)劃5億-10億元資金用于開展直接投資業(yè)務(wù)。

長(zhǎng)江證券在11月4日發(fā)布公告稱擬配股融資32億元，其部分融資將用于開展直投業(yè)務(wù)；11月17日上市的招商證券，其融資用途也覆蓋了直接投資業(yè)務(wù)。

在投資速度上，券商系也開始加速。

根據(jù)清科的統(tǒng)計(jì)，2007年券商直投剛試點(diǎn)時(shí)，當(dāng)年只有一個(gè)券商投資案例，2008年為4個(gè)，而到今年已經(jīng)有8個(gè)投資案例發(fā)生。

事實(shí)上，在這一批券商系直投中，有一些基本上只盯在創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)，如國(guó)信證券旗下的國(guó)信弘盛。

“究其原因，是像國(guó)信這樣的券商，能拿到主板承銷的機(jī)會(huì)不多，所以主要承銷的企業(yè)到創(chuàng)業(yè)板上市，因此進(jìn)行直投時(shí)也就主要是創(chuàng)業(yè)板?！币晃皇煜?guó)信證券的人士對(duì)本報(bào)表示。

不過，目前券商系也必須要直面高估值的問題。

首批創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)普遍面臨高估值的問題，發(fā)行市盈率即普遍高達(dá)四十倍到八十倍不等，首日上市經(jīng)歷了平均約百分之百的漲幅后，最高達(dá)到逾一百五十倍的市盈率。

因此一些投資機(jī)構(gòu)面臨著必須以比以前更高的倍數(shù)投進(jìn)去的局面，“去年底我入股時(shí)談價(jià)很容易，最低能談到3倍的PE值，今年不行了，現(xiàn)在企業(yè)家對(duì)我說，創(chuàng)業(yè)板都是100倍PE值，我給20倍難道還算高么？”一家投資機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人苦笑著說。

“目前券商要入股面臨的估值也普遍水漲船高，至少8倍以上。一般來說，現(xiàn)在企業(yè)一般只要沒有硬傷，即使10倍的估值券商也都敢投?！蓖鯀郾硎尽?/p>

一位接近券商系直投部門的人士透露，現(xiàn)在券商系直投部差不多都在招兵買馬，擴(kuò)充隊(duì)伍好進(jìn)行投資?！?/p>

清科研究中心認(rèn)為，VC、PE投資企業(yè)階段相對(duì)券商系直投部門相對(duì)靠前，而券商直投則主要投資于即將上市的項(xiàng)目，兩者往往能夠相互配合，既滿足企業(yè)多輪融資需要，又能通過券商直投的加入，在企業(yè)上市操作方面獲得便利，使得競(jìng)爭(zhēng)與合作的格局共存。