鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)訊 第五屆中國證券市場年會今日在京舉行。以下為國務(wù)院發(fā)展研究中心金融所所長夏斌演講實(shí)錄：

夏斌：今天討論尋找明年股市的新動力，我想回答這個問題怎么回答，我是研究宏觀經(jīng)濟(jì)的，不是在說明年的股市行情怎么漲上去，我只是說明年宏觀經(jīng)濟(jì)會怎么樣，因此基本面角度出發(fā)股市會怎么樣，從這個角度來說。

我們知道，在美國危機(jī)的陰影之下，中國政府采取了以4萬億投資為代表的、為核心內(nèi)容的一系列經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，到今天2009年還有1個月左右，應(yīng)該說總體上一系列的刺激計(jì)劃出手是及時(shí)的、是正確的，而且效果也是明顯的，其實(shí)對于效果的明顯不僅我們國人這么認(rèn)識，海外的媒體大家回憶一下今年以來各種報(bào)道，原來年初對中國經(jīng)濟(jì)的預(yù)測是6.5、是6、甚至于有5點(diǎn)幾的預(yù)測，包括一些大投行，因此在那個背景下提出對中國學(xué)人提出保8是沒有問題的，他們感到非常奇怪，今天已經(jīng)快走完2009年了，今天大家在座的都能確認(rèn)保8沒問題，保8有希望，而且有的說增長率可能更高。因此這個情況之下我想說的，中國經(jīng)濟(jì)一年走的結(jié)果，不僅對中國社會大局的穩(wěn)定起著重大的作用，保增長在座各位都知道，其中就是保就業(yè)、保社會大局的穩(wěn)定，所以這個一攬子計(jì)劃非常正面，效果非常好，起了重大的作用。

而且我認(rèn)為，在中國保8的過程中間，通過擴(kuò)大進(jìn)口，對推動全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇也作出了重大的貢獻(xiàn)，增強(qiáng)了中國政府在涉外的政治、外交、軍事和軟實(shí)力方面的話語權(quán)。通過這場危機(jī)以及對危機(jī)的處置，中國的國家形象在全球的相對地位不是下降了，而是進(jìn)一步得到提高。但是由于迫于經(jīng)濟(jì)形勢危機(jī)的情況下，又基于我國長期形成的發(fā)展模式和軌跡，我們在很短的時(shí)間內(nèi)刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，因此盡管一攬子計(jì)劃也包括了刺激消費(fèi)、關(guān)注民生，以及部分調(diào)整結(jié)構(gòu)矛盾的正確內(nèi)容，但主要還是通過迅速擴(kuò)大投資來刺激經(jīng)濟(jì)增長，這方面的數(shù)據(jù)第三季度GDP增長中間投資貢獻(xiàn)率媒體上有報(bào)道，我們還是主要通過投資來推動一定的經(jīng)濟(jì)增長。因此必然會帶來一定的負(fù)面效應(yīng)：

第一，產(chǎn)能過剩的問題。代表落后生產(chǎn)力的產(chǎn)能在短期內(nèi)很難盡快淘汰的情況下，增加新的產(chǎn)能必然會引發(fā)總產(chǎn)能供給的擴(kuò)大。

第二，銀行資產(chǎn)質(zhì)量的擔(dān)憂問題。這也是與產(chǎn)能過剩相關(guān)聯(lián)的問題，盡管有些銀行的不良貸款擔(dān)憂在短期內(nèi)還難以轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)，但是這個擔(dān)憂媒體上的報(bào)道這方面的聲音比較強(qiáng)。

第三，資產(chǎn)價(jià)格泡沫的壓力。在短期的時(shí)間內(nèi)迅速擴(kuò)大貨幣信貸的投放，當(dāng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)難于消化大量的貨幣供給，過多的貨幣必然促使資產(chǎn)價(jià)格，特別是我國的房市在我們目前這樣的制度形成特殊時(shí)期房地產(chǎn)泡沫的壓力就更大了。

第四，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)有扭曲化趨勢。在金融業(yè)方面，在座的都知道，M2近30%，貸款8萬億、7萬億，到年底小10萬億，因此我想說的，2009年貨幣信貸大投放的幅度幾乎是30年改革開放歷史中從來沒有過的。今天有很多的企業(yè)家、很多的投資者，包括機(jī)構(gòu)投資者，我想用一般的人民銀行的經(jīng)驗(yàn)性的公式來簡單的判斷，貨幣這么多，一般用M2貨幣供應(yīng)量的增長率-GDP增長率-物價(jià)的上漲率，就是說已經(jīng)包含了物價(jià)上漲通貨膨脹的消化，從這個角度差是多少。我給大家舉個例子，M2增長-GDP增長-CPI增長的差，我們在上個世紀(jì)產(chǎn)品短缺、高通貨膨脹時(shí)期的1993年，這個差是7.6，更多的物價(jià)是表現(xiàn)在1994年，94年的物價(jià)達(dá)到24點(diǎn)幾，93年的物價(jià)是14.7，差是7.6。

現(xiàn)在是產(chǎn)品過剩的年代，我們在2009年6月數(shù)據(jù)表明，M2-GDP-CPI這個差是21.4，而危機(jī)前的11年間，今年開始往前倒退11年間，這11年間物價(jià)漲的最的高是去年2008年，2008年CPI最高是5.9，這個差也僅僅是2.4，就是說93年這么高的通貨膨脹當(dāng)時(shí)的差7.6，當(dāng)然通貨膨脹最后表現(xiàn)為94年。我們今年6月份的數(shù)字表明，M2-GDP-CPI已經(jīng)到了驚人的21.4，因此我相信關(guān)注貨幣銀行這方面工作的，包括中央銀行的同志，他對這樣的貨幣供應(yīng)不能不表示擔(dān)憂這是正常的。

所以在這個背景之下，明年怎么辦？明年是經(jīng)濟(jì)形勢更加復(fù)雜的一年，一方面，每年900萬的新增就業(yè)，這是涉及到社會穩(wěn)定，900萬的新增就業(yè)其中大學(xué)生的就業(yè)是630萬，所以在這個背景下我們現(xiàn)在基本的增長模式仍然是以投資為主導(dǎo)的增長模式，因此明年怎么辦？我認(rèn)為在今年保8增長的基礎(chǔ)上明年大局仍然要穩(wěn)定增長，穩(wěn)住相對較高的增長率，穩(wěn)增長是基本的大局，在確保大局的穩(wěn)定之下，必須想盡辦法，必須集中力量解決結(jié)構(gòu)問題，重點(diǎn)是提高消費(fèi)率，解決中國高儲蓄、低消費(fèi)的結(jié)構(gòu)矛盾。當(dāng)然我講這個高儲蓄網(wǎng)上有不同的意見，我說的高儲蓄不是一般老百姓在銀行的儲蓄，是講整個國家的總儲蓄太高了，所以必須解決這個問題。穩(wěn)大局增長和主攻方向調(diào)結(jié)構(gòu)，這兩者我認(rèn)為是不矛盾的，而且我認(rèn)為中國目前的國力和財(cái)力也有條件處理好這兩者的關(guān)系，處理好這兩者的關(guān)系就是處理好宏觀經(jīng)濟(jì)短期和長期的問題，就可以確保中國經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)增長。

在這個背景之下，如何看待貨幣政策，即使政府提出積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策，在這個方面我們在具體的理解上我想我們深刻的理解，不要緊緊限于字面的理解，我認(rèn)為在今年經(jīng)濟(jì)已經(jīng)企穩(wěn)回升的基礎(chǔ)之上，明年即使是適度寬松的貨幣政策，提法不變，但是其策略點(diǎn)再也不應(yīng)該、也不可能是超常規(guī)的，就是說超過實(shí)體經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長的進(jìn)行貨幣信貸超天量的投放，今年年初沒有辦法，所以基礎(chǔ)貨幣一季度的平均供應(yīng)18%加上貨幣乘數(shù)更高了，二季度中間已經(jīng)慢慢在回調(diào)，三季度中央貨幣供應(yīng)增長量6%點(diǎn)幾，明年適度寬松的貨幣政策是為了保證實(shí)體經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長，是在特殊時(shí)期進(jìn)行超天量的投放、超常規(guī)的動作，但是到了明年應(yīng)該是盡可能的回歸到正常年份的增長速度，主要是確保實(shí)體經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長。

因此在這樣一種策略思想之下，我認(rèn)為適度寬松的貨幣政策重點(diǎn)會突出適度、突出微調(diào)，在我們國家有關(guān)的制度與結(jié)構(gòu)還沒有充分完善的情況之下，可能單靠貨幣政策來調(diào)控有困難，因此可能會以各種其他的政策為手段，通過教委寬松的貨幣環(huán)境的配合，最終仍然是為了保證實(shí)體經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長。基于這樣的判斷，我認(rèn)為中央明確要保持增長、要穩(wěn)住大局，因此這樣判斷，名點(diǎn)經(jīng)濟(jì)的基本面只要政策把握的恰當(dāng)、把握的好，基本面應(yīng)該是穩(wěn)定增長。

基于中國經(jīng)濟(jì)明年基本面的穩(wěn)定增長，因此明年中國的股市能夠出現(xiàn)穩(wěn)定健康發(fā)展的局面，當(dāng)然股市的行情又不僅僅取決于經(jīng)濟(jì)的基本面，但是如果我們在座的中國更多的散戶投資者、機(jī)構(gòu)投資者，更多的可以接受相信明年的基本面是穩(wěn)定增長的，因此我想明年的股市自然會減少更多的、更大的震蕩。謝謝大家！