博時(shí)價(jià)值增長(zhǎng)基金、價(jià)值增長(zhǎng)貳號(hào)基金 基金經(jīng)理 夏春

上周“迪拜世界”可能的債務(wù)違約震動(dòng)了全球的資本市場(chǎng)，雖然其總額不大(本次到期的約35億美元，全部債務(wù)規(guī)模約800億美元)，但其帶來的是對(duì)當(dāng)前全球資本向新興市場(chǎng)涌動(dòng)模式的懷疑。

其實(shí)這樣的事情已經(jīng)發(fā)生過多次，近點(diǎn)的如92年的墨西哥債務(wù)危機(jī)、97年的亞洲金融危機(jī)以及98年的俄羅斯債務(wù)危機(jī)等，共同的背景都是發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)放緩、全球信用膨脹、過剩資本尋求出路，而發(fā)展中國家的高增長(zhǎng)模式最后呈現(xiàn)的結(jié)果大多都是難以持續(xù)。

這次迪拜的事情對(duì)中國的影響比較微妙，因?yàn)橹袊壳八龅木褪且蕾嚧罅康墓餐顿Y來促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，但回報(bào)本身不容樂觀。唯一不同的是中國現(xiàn)有大量的外匯儲(chǔ)備，同時(shí)資本項(xiàng)下管制，可以為可能的危機(jī)提供緩沖。

我們認(rèn)為中國在幾年后或許要經(jīng)歷較大的調(diào)整，但短期內(nèi)的局面可能還是不斷上升的泡沫。事實(shí)上我們認(rèn)為這點(diǎn)更多的和日本87、88年后的情況類似。

從歷史來看，日本的貿(mào)易順差在83年以后迅速上升，并于88年見頂后逐步回落，這一定程度上代表了日本出口競(jìng)爭(zhēng)力的興衰。這一過程中我們同時(shí)觀察到日本國內(nèi)消費(fèi)提速，特別是汽車、住房等耐用消費(fèi)品大幅增長(zhǎng)。伴隨著順差的快速上升，日元從83年開始大幅升值，同時(shí)資產(chǎn)價(jià)格也進(jìn)入牛市。87年左右，伴隨著一場(chǎng)世界性金融危機(jī)，日本出口經(jīng)歷了一次嚴(yán)重下滑，但隨著國內(nèi)利率水平的快速下降，地產(chǎn)市場(chǎng)蓬勃興起，經(jīng)濟(jì)整體增長(zhǎng)得以維持，而后進(jìn)出口也開始企穩(wěn)，但順差大幅增長(zhǎng)的過程亦告結(jié)束。雖然事后看，日本出口競(jìng)爭(zhēng)力的頂峰在87、88年，但資產(chǎn)市場(chǎng)卻在其后2年經(jīng)歷了更大的瘋狂，同時(shí)日元繼續(xù)保持了升值趨勢(shì)(但速度明顯下降)。

因此危機(jī)之前往往是驚人的泡沫，就像迪拜棕櫚島上的七星級(jí)帆船酒店。(博時(shí)基金公司供稿)