李晶 (Jing Ulrich) , 董事總經理, 中國證券和大宗商品主席, 摩根大通

近期，受迪拜債務事件及海外市場波動的影響，A股市場出現盤整震蕩的格局。雖然對于公司利潤改善及中國經濟增長的普遍預期在2010年依舊樂觀，但是目前投資者對于政策調整潛在影響以及未來大量新股發(fā)行帶來市場壓力的擔憂加劇，從而促使某些投資者在今年股票強勁上揚后獲利回吐鎖定利潤。

我們預計在全球經濟形勢進一步明朗化之前，A股市場短期內的波動將持續(xù)。同時，上周五中央政治局對于維持“相對寬松貨幣政策及積極財政政策”的承諾可能在某種程度上緩解投資者的擔憂。

對于資產泡沫的擔憂加劇

市場不斷表達對于強勁流動性環(huán)境可能會導致股市及房地產市場資產價格泡沫的擔憂。

- 中國人民銀行連續(xù)7周收緊流動性

由于中國與美國之間的利率差限制了基本利率調整的范圍，政府采取行政措施解決流動性過多的問題。最近數月，基于對通脹預期的管理、以及對市場流動性的控制，央行已開始通過公開市場操作收縮貨幣。截至11月27日的4周，據報道，中國人民銀行分別凈回購人民幣1230億元、810億元，930億元及20億元資金。央行已經連續(xù)第7周收緊流動性– 見圖1 。

- 外管局嚴格資本流入規(guī)定

全球投資界對于人民幣升值的預期導致最近數月投資流入增加。11月25日,國家外管局出臺了《關于進一步完善個人結售匯業(yè)務管理的通知》,明令禁止個人以分拆等方式規(guī)避個人結匯和境內個人購匯年度總額管理, 要求規(guī)范個人手持外匯現鈔結匯。其中, 六種將大額外匯拆分結售的行為被叫停。如禁止境外同一個人或機構將外匯匯給境內五個以上不同個人,收款人分別結匯; 禁止五個以上不同個人分別購匯后,將外匯匯給境外同一個人或機構等。根據現行規(guī)則，個人每年可兌換50,000美元。外管局表示管理辦法的完善有利于遏制異常外匯資金利用個人渠道流出入，打擊外匯黑市和地下錢莊，維護規(guī)范有序的外匯市場環(huán)境。與此同時，外管局還將加速資本外流 – 在經歷17個月暫停后劃撥新的QDII配額。

- 利率政策前景

鑒于主要出口市場復蘇的不確定性及相對溫和的通貨膨脹前景，我們預計中國在2010年中期之前將把政策利率維持在現有水平。根據工業(yè)與信息技術產業(yè)部數據，中國24個第二產業(yè)中有 21個行業(yè)正經歷產能過剩。

我們認為明年 “積極財政和適度寬松貨幣政策”將延續(xù)，同時政策上將更強調結構調整，特別是增加國內消費。我們預計在未來6至9個月內，央行可能通過存款準備金率上調進一步實行貨幣緊縮，同時，央行將在2010年中期上調基準利率，2010年全年加息兩次，每次27個基點。

新股供應及對銀行潛在籌資的擔憂

投資者對于新股大量供應的擔憂不斷加劇。包括龍元建設、中國太平洋保險、華泰證券及Rusal等公司最近均計劃在年末中國流動性開始收緊之際在香港或上海進行IPO。未來，A股一級，二級市場融資量巨大，龐大的新股供應量加大了投資者對市場風險的擔憂。

因為對潛在股票發(fā)行的擔憂，銀行股價在近期交易中經歷了調整，反映了投資者對于股票籌資做出相應反應。一家大型保險公司的代表表示，如果要求銀行增加資本，市場股票發(fā)行交易儲備將激增。

目前看來中國大型銀行尚未面臨立即的籌資壓力，且鑒于潛在市場影響及在監(jiān)管機構之間協(xié)調需要等問題，我們認為短期內資本充足率要求不會被上調。我們預計，最近對于中國大型上市銀行需要大約人民幣3000億元資金滿足上調后的資本充足率要求 (假定資本充足率為13%) 的預期未計算銀行內部資本生成能力及潛在二級資本籌資。如圖2所示，一旦資本充足率要求提高，則小型銀行面臨的籌資壓力更大。

A股市場前景

雖然受到迪拜世界信用問題和全球經濟形勢波動的影響，A股市場在短期內出現震蕩盤整，但國內市場流動性仍非常充裕。

10月份，家庭存款下降2507億元人民幣，表明散戶對于股市投資的興趣不斷增加。9月份以來，M1貨幣供應量 (不包括定期存款) 增長超過M2 (見圖3) ，表明市場更加青睞可以直接進行投資活動的更具流動性的資金。

與此同時，近期基金發(fā)行密集進行，融資情況樂觀，這些都?⒒漢褪諧∽式鵜媼傺沽ΑＳ?1月27日完成發(fā)行的易方達深證100ETF聯接基金募集金額高達190.68億元，這反映了市場投資者情緒依舊良好。

我們認為，A股市場在短期內將受到迪拜危機事件帶來的投資者風險擔憂加劇等負面影響，并持續(xù)震蕩盤整；從中長期看，經濟基本面依舊向上，流動性仍然充裕，政策基調維持不變，我們依然看好A股市場。