李 嵩

上周，阿聯(lián)酋迪拜酋長(zhǎng)國(guó)債務(wù)危機(jī)爆發(fā)，并由此引發(fā)了世界金融市場(chǎng)恐慌，原油、黃金突發(fā)性暴跌，全球股市全線飄綠。但是，很快這種波動(dòng)又趨于平靜，似乎是一場(chǎng)虛驚。從國(guó)內(nèi)的情況看，本周以來(lái)滬深股市、大宗商品市場(chǎng)均有條不紊，各方分析人士也以持樂(lè)觀態(tài)度居多，難道這真的就是一場(chǎng)虛驚嗎？

重大危機(jī)來(lái)臨，往往在初期并不為人們所重視，而其沖擊波又非連續(xù)襲來(lái)，往往在懈怠樂(lè)觀中，一波將平一波又至。從目前已披露的信息來(lái)看，迪拜危機(jī)可能只是冰山一角，背后有太多撲朔迷離。據(jù)已公布數(shù)據(jù)，本次債務(wù)危機(jī)直接涉及到的債務(wù)約590億美元，而與之相關(guān)的衍生品規(guī)模有限，資金杠桿較小，加之阿聯(lián)酋作為富油國(guó)，其主權(quán)財(cái)富基金足以應(yīng)對(duì)旗下一酋長(zhǎng)國(guó)的區(qū)區(qū)幾百億美元債務(wù)。所以基于上述觀點(diǎn)，許多分析人士認(rèn)為迪拜危機(jī)與雷曼破產(chǎn)事件幾無(wú)可比性。

但迪拜事件最為敏感的不是債務(wù)本身，而在于迪拜特殊的地理位置與政治經(jīng)濟(jì)體制，及由此決定的危機(jī)解決方式。阿聯(lián)酋由7個(gè)世襲制的獨(dú)立酋長(zhǎng)國(guó)聯(lián)合而成，在迪拜房地產(chǎn)泡沫破滅、不良資產(chǎn)成堆的情況下，其他酋長(zhǎng)國(guó)能否及時(shí)且不打折扣地施以援手實(shí)際上是值得懷疑的。于是就造成外界認(rèn)為阿聯(lián)酋內(nèi)部可以解決債務(wù)違約危機(jī)，但實(shí)際上阿聯(lián)酋內(nèi)部卻不一定能順利解決這一局面。這一方面會(huì)導(dǎo)致外界對(duì)此預(yù)期不足，另一方面也使債權(quán)人對(duì)迪拜債務(wù)采取靈活政策的動(dòng)機(jī)有所下降。就債權(quán)人本身而言，現(xiàn)在采取靈活態(tài)度應(yīng)對(duì)危機(jī)也是比較困難的。根據(jù)美林估算，截至今年底，阿聯(lián)酋背負(fù)外債1840億美元，如果對(duì)迪拜采取靈活策略，那么就會(huì)給債權(quán)人帶來(lái)更大的違約風(fēng)險(xiǎn)。

我們由此可以預(yù)見(jiàn)，國(guó)外債權(quán)人不大可能在還債的問(wèn)題上做出太多讓步，而阿聯(lián)酋央行代為還債幾乎成為解決危機(jī)的唯一方式。作為典型的海灣國(guó)家，阿聯(lián)酋經(jīng)濟(jì)收入對(duì)石油依賴度相當(dāng)大，在坐擁天量原油儲(chǔ)備的情況下還會(huì)債臺(tái)高筑，這反映出其原油變現(xiàn)速度不足以滿足國(guó)內(nèi)流動(dòng)性需要。如果要在短時(shí)間內(nèi)籌集資金填補(bǔ)迪拜黑洞，拋售原油就成為阿聯(lián)酋最方便的選擇。

一旦阿聯(lián)酋拋售原油，結(jié)果就是歐佩克內(nèi)部履約率的下降，全球原油供給便會(huì)增加。雖然可以預(yù)期，國(guó)際原油市場(chǎng)歐美系投機(jī)資金能夠在一定時(shí)間內(nèi)控制這種沖擊，但一段時(shí)間以后，供給增加的效果就會(huì)實(shí)實(shí)在在地反映在原油價(jià)格上。

我們認(rèn)為，即使近期油價(jià)不大可能出現(xiàn)顯著變化，不過(guò)未來(lái)一至兩個(gè)月內(nèi)原油因迪拜危機(jī)而走軟的可能性較大，油價(jià)的波動(dòng)要看危機(jī)的后續(xù)發(fā)展。但我們可以肯定的是，眼前就認(rèn)為迪拜事件無(wú)關(guān)痛癢是不明智的，這一事件由于其發(fā)生地的特殊性而極有可能演變?yōu)樵褪袌?chǎng)的“黑天鵝事件”，需要提早對(duì)市場(chǎng)的未來(lái)變數(shù)做充分準(zhǔn)備。(廣發(fā)期貨 李 嵩)