□丁志杰

11月25日(周三)，迪拜世界公司宣布延期償付到期債務(wù)，引發(fā)全球金融市場動(dòng)蕩，歐亞股市集體大跌。在外匯市場上，受投資者避險(xiǎn)情緒的影響，此前跌跌不休的美元急速反彈，并由此帶動(dòng)黃金、石油價(jià)格掉頭走低。電子交易系統(tǒng)顯示，周四歐元兌美元回到1.5下方，而周三收報(bào)1.5143；英鎊兌美元跌至1.65以下，周三收報(bào)1.6722。周五，美元先反彈后回落。那么，此次美元反彈是曇花一現(xiàn)，還是階段性的轉(zhuǎn)折？

自金融危機(jī)爆發(fā)以來，外匯市場可謂是亂象叢生，主要貨幣匯率頻繁劇烈起伏，匯率走勢背離經(jīng)濟(jì)基本面的現(xiàn)象屢見不鮮。而在過去一年多的時(shí)間里，在美元出乎預(yù)料反轉(zhuǎn)的一些關(guān)鍵點(diǎn)上，非正常因素往往起到了主導(dǎo)作用。

2008年7月份美元強(qiáng)勁反彈，時(shí)值美國次貸危機(jī)愈演愈烈，一些大型房貸機(jī)構(gòu)倒閉，房地美和房利美瀕臨破產(chǎn)。受所謂投資者避險(xiǎn)情緒和金融機(jī)構(gòu)去杠桿化的影響，大量資金回流美國，追捧美元，從而結(jié)束了自2002年以來長達(dá)6年半的美元貶值周期。

2008年12月份美元急劇墜落，源于一系列金融丑聞和經(jīng)濟(jì)事件疊加在一起，打擊了美元信心。首先是12月10日麥道夫欺詐案曝光；接著是11日美國國會(huì)參議院否決140億美元汽車業(yè)救助法案，盡管隨后通過的法案救助規(guī)模大于此，但仍讓美元搖搖欲墜；最后是16日美聯(lián)儲(chǔ)出乎預(yù)料地降息75-100個(gè)點(diǎn)，而此前市場預(yù)期最高降幅也只是75個(gè)點(diǎn)，此舉徹底逆轉(zhuǎn)了美元升勢。

2009年3月份美元再次走貶，起因與上年12月份美元貶值如出一轍。先是AIG高管丑聞沸沸揚(yáng)揚(yáng)，損害了市場對美國經(jīng)濟(jì)包括美元的信心；接著花旗集團(tuán)公布盈利消息，美國股市受到資金追捧上揚(yáng)，打壓美元匯率；最后3月18日美聯(lián)儲(chǔ)宣布開動(dòng)印鈔機(jī)購買美國國債，引發(fā)對美國國債安全的擔(dān)憂，從此美元走上近9個(gè)月的貶值之路。

美國需要美元的貶值，因?yàn)槊涝H值能給美國帶來諸多好處。首先是對外債務(wù)縮水。2002-2007年，美國國際收支逆差不斷攀升，但是美國對外凈債務(wù)不增反減，靠的就是美元貶值；其次，有助于改善國際收支。美國深知再靠金融手段攫取世界財(cái)富不那么容易，所以奧巴馬政府轉(zhuǎn)而強(qiáng)調(diào)經(jīng)濟(jì)增長方式的轉(zhuǎn)變，稱美國要成為以出口為基礎(chǔ)的經(jīng)濟(jì)體，并在全球推行所謂平衡增長框架。鑒于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整短期很難奏效，眼前又要平衡國際收支，美國只能求助于美元貶值。

美國更需要美元有序貶值。因?yàn)槊涝某掷m(xù)貶值會(huì)損害美國的長期利益，特別是美元霸權(quán)和金融霸權(quán)，而這是美國從世界獲取利益的基礎(chǔ)。目前美元貶值已經(jīng)影響了美元信心。中國央行提出超主權(quán)儲(chǔ)備貨幣的構(gòu)想，中東一些國家擬改用一籃子貨幣定價(jià)石油，一些新興市場國家在雙邊貿(mào)易中協(xié)商使用雙方貨幣而不是美元。因此，美元貶值是注定趨勢，但不會(huì)是一步到位，而是會(huì)貶貶停停，以防止造成國際投資者拋棄美元。

筆者認(rèn)為，在經(jīng)歷了近9個(gè)月的連續(xù)貶值之后，迪拜危機(jī)或許會(huì)成為美元匯率走勢新的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。首先，因?yàn)榈习菔澜缡堑习輫型顿Y公司，迪拜世界違約事件引起了市場對其他國家特別是新興市場國家主權(quán)債務(wù)違約的擔(dān)心，這有可能會(huì)導(dǎo)致二季度以來新興市場國家資本流入的再次逆轉(zhuǎn)。其次，歐洲銀行是迪拜世界的主要債權(quán)人，比美國陷得更深，從而構(gòu)成對歐洲金融機(jī)構(gòu)乃至經(jīng)濟(jì)信心的打擊。第三，巧合的是，迪拜世界違約事件披露的時(shí)間也適逢美國進(jìn)入感恩節(jié)假日，該事件的負(fù)面影響都由其他國家和市場消化。因此，如同去年7月份美元反彈一樣，投資者避險(xiǎn)情緒可能再度對匯率起到關(guān)鍵作用。

當(dāng)然，單靠迪拜危機(jī)這一個(gè)因素也難以扭轉(zhuǎn)美元走勢。從過去的經(jīng)驗(yàn)看，匯率走勢逆轉(zhuǎn)伴隨著一系列事件。美元是否會(huì)出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，還要看后續(xù)的市場發(fā)展和政府博弈。(作者為對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)金融學(xué)院院長)

2008年以來美元匯率走勢圖