以過去的盈利水平靜態(tài)的來看，農(nóng)業(yè)板塊的估值水平偏高。但是，動態(tài)來看，并非不合理。由于行業(yè)毛利率水平不斷降低，農(nóng)業(yè)企業(yè)治理水平改善明顯。一旦產(chǎn)業(yè)政策開始傾向于中游，企業(yè)盈利能力將可迅速改善。畜牧行業(yè)與種業(yè)將在5年內(nèi)成為行業(yè)高速增長最大的推動力。預(yù)計農(nóng)業(yè)行業(yè)未來5年平均增速將達到9%~12%，與目前行業(yè)5%左右的增速有一倍以上的提升空間。

農(nóng)業(yè)板塊是典型的牛市品種，進攻型強于防御性。

農(nóng)業(yè)板塊是典型的“牛市初期”板塊，進攻性特征強于防御性特征。當(dāng)市場整體處于牛市初、中期時，農(nóng)業(yè)板塊往往能夠跑贏市場。然而，板塊總是提前3~8個月于市場見頂。

通脹預(yù)期未必能夠帶動農(nóng)業(yè)板塊有強勢表現(xiàn)。

通脹預(yù)期被認(rèn)為是農(nóng)業(yè)板塊的重要催化劑之一，但是回顧歷史，發(fā)現(xiàn)并非完全必然，這種由通脹預(yù)期帶來的農(nóng)業(yè)股強勢往往只出現(xiàn)在“牛市”中，因此，即使市場對通脹形成一定的預(yù)期，還需要判斷當(dāng)時A股市場的趨勢方向。

給予畜牧業(yè)、種業(yè)、動物疫苗業(yè)“謹(jǐn)慎推薦”的投資評級。

畜牧業(yè)和種業(yè)最具長期投資價值。如果考慮估值與系統(tǒng)性風(fēng)險，則2010年上半年農(nóng)業(yè)行業(yè)最佳的投資板塊為畜牧業(yè)。其中，3~5月份可能出現(xiàn)板塊的季節(jié)性低點，可考慮一些高估值高成長的板塊——種業(yè)、動物疫苗。給予畜牧業(yè)、種業(yè)、動物疫苗業(yè)“謹(jǐn)慎推薦”的投資評級。

核心假設(shè)或邏輯的主要風(fēng)險

1、糧食供應(yīng)在2010年因氣候災(zāi)害出現(xiàn)大幅減產(chǎn)，農(nóng)業(yè)企業(yè)的毛利率再次下滑。

2、 2010年度經(jīng)濟出現(xiàn)再一次深幅的調(diào)整，二、三線城鄉(xiāng)的城市化進程受阻。

(國信證券 張如)