李晶 (Jing Ulrich) , 董事總經(jīng)理, 中國證券和大宗商品主席, 摩根大通

剛公布的11月份數(shù)據(jù)顯示中國經(jīng)濟持續(xù)復蘇。我們預期，受益于公共投資持續(xù)、房地產(chǎn)私人投資回升以及消費行業(yè)復蘇，2010年中國經(jīng)濟將繼續(xù)強勁增長(摩根大通預測：9.5%)。此外，中國主要出口市場的外部需求前景正在改善，顯示明年的凈出口將為經(jīng)濟增長作出貢獻。

政府領導人在最近閉幕的中央經(jīng)濟工作會議上重申，明年中國將繼續(xù)維持現(xiàn)有的宏觀政策不變，以促進國內(nèi)消費、支持私人部門投資以及開展結(jié)構(gòu)性經(jīng)濟調(diào)整為目標。同時，近期宣布調(diào)整針對房地產(chǎn)及汽車行業(yè)的支持政策，反映了政府將選擇性地開展政策調(diào)整，以抑制投機活動，確保行業(yè)增長以可持續(xù)的方式進行。

消費物價指數(shù)同比上揚0.6%，但生產(chǎn)物價指數(shù)下跌2.1%

中國11月份的消費價格由10月份的同比下跌0.5%回升至同比上升0.6%，生產(chǎn)價格則由10月份的同比下跌5.8%回升至同比下跌2.1%。摩根大通預測2010年通脹將溫和上升3%。鑒于通脹前景溫和以及主要出口市場面臨不確定因素，我們預期中國不會急于收緊貨幣政策。

消費物價指數(shù)自2009年1月以來首次出現(xiàn)上升，主要原因是政府放寬對資源價格的限制以及冬季的暴風雪加劇了食品價格的上漲。自11月10起，國家發(fā)展和改革委員會(發(fā)改委)將汽油及柴油的零售指導價分別上調(diào)7%及8%。

國際原油及煤炭價格上漲連同惡劣的氣候?qū)е律a(chǎn)價格上漲。11月份，中國官方的制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)的購進價格由10月份的56.9點升至63.4點。

盡管商品價格面臨上漲壓力，但工業(yè)產(chǎn)能過剩應可限制制造商將上漲的原材料成本轉(zhuǎn)嫁予消費者的能力。根據(jù)工業(yè)和信息化部公布的數(shù)據(jù)，中國24個第二產(chǎn)業(yè)中的21個存在產(chǎn)能過剩問題。

中國的工業(yè)生產(chǎn)同比增長19.2%

中國11月份的工業(yè)生產(chǎn)值由10月份的同比增長16.1%加速至19.2%。近期的采購經(jīng)理人指數(shù)顯示，受內(nèi)需活躍及出口回升支持，工業(yè)活動將于未來數(shù)月進一步增加。11月份中國官方的采購經(jīng)理人指數(shù)仍維持于55.2不變，新訂單指數(shù)輕微下跌0.1點至58.4點，而新出口訂單指數(shù)下跌0.9%至53.6.雖然兩項數(shù)據(jù)均見下跌，但仍位于擴張水平以上。

中國10月份的用電量增長由9月份的9.5%按年加速至17.1%，反映工業(yè)活動活躍。這也是用電量連續(xù)第五個月出現(xiàn)正增長(年率)。

近期消費相關的指標顯示國內(nèi)市場對工業(yè)品的終端需求表現(xiàn)強勁。部分受益于政府支持，2009年前11個月的汽車銷量達1,220萬輛。1月份， 1.6升或以下排量汽車的購置稅由10%下調(diào)至5%。2010年，該項優(yōu)惠稅率將調(diào)整為7.5%。

政府將繼續(xù)為農(nóng)用車輛升級提供補貼，增加對車輛以舊換新的補貼，以及開始在五個試點城市對購買使用可替代能源的車輛提供補貼。

2009年前10個月，中國的家電銷售按年上升47%。政府將繼續(xù)實施家電下鄉(xiāng)及以舊換新補貼計劃，且后者涵蓋的省份將在最初的9個試點省份的基礎上予以增加。

中國鋼鐵工業(yè)協(xié)會預測，中國2009年的粗鋼產(chǎn)量將高達6億噸。汽車、房地產(chǎn)及基礎設施行業(yè)的鋼材需求已經(jīng)回升。然而，鑒于鋼材業(yè)存在產(chǎn)能過剩的問題，政府已開始實施加快關閉及整合小型鋼材廠的措施。國家發(fā)改委預計，中國目前的鋼材產(chǎn)能為7億噸。

年初至10月底期間，中國的鋼材產(chǎn)品庫存增加22.8%至1,200萬噸。11月份前十天，日均粗鋼產(chǎn)量由10月份的167萬噸放緩至162萬噸。

今年前11個月，中國固定資產(chǎn)投資上漲了32.1%

2009年前11個月，中國固定資產(chǎn)投資增長勢頭趨緩，年比達32.1%，而1-10月份的年比增幅達33.1%，盡管中國北部省份的建設活動因冬天的到來而放緩，但固定資產(chǎn)投資隨著房地產(chǎn)建設的復蘇而繼續(xù)上漲。隨著政府投資的趨緩，私人部門投資的投資有望在GDP增長中扮演更重要的角色。

占固定資產(chǎn)投資近四分之一的房地產(chǎn)建設強勁反彈 (10月份新房開工數(shù)年比上漲55.2%)。住房依然保持旺銷勢頭 (11月份中國6大城市的平均住房銷售年比上漲了67.2%)。

房地產(chǎn)價格的上漲和對投機性需求的顧慮促使政府對5年內(nèi)售房征收5.5%的交易稅。自2008年12月以來，出售兩年以上住房無需繳稅。

政策調(diào)整可能會有利于普通購房者-通過增加小型住宅和補貼住房的供應。鑒于住房板塊對投資和消費的重要性，政府可能會努力維護房地產(chǎn)市場的健康發(fā)展。

近期召開的中央經(jīng)濟工作會議上提到的一個大方向之一就是推進城市化的進程。將會通過改善城市規(guī)劃、發(fā)展基礎設施并放寬戶口限制的方式發(fā)展中小規(guī)模城市。到2008年年底，中國城市居民人口為6億左右。

中國11月份M2貨幣供應量增長29.7%

11月份，中國廣義貨幣供應量M2增幅達29.7%，高于10月份29.4%的同比增幅。中國人民銀行(央行)公布，11月份，人民幣貸款增加2,948億元，高于10月份的2,530億元。2009年前11個月人民幣貸款增加9.2萬億元人民幣，同比增長122.6%。

雖然2010年總體貸款增長應會緩和，但放貸活動應仍舊比較積極，為進行中的基礎設施項目和受益于政府支持的增長行業(yè)提供融資。預計流動性狀況仍將比較活躍，因為在新年國內(nèi)存款將流動起來，信貸增長會再次加速。

面對某些行業(yè)的過度擴張，政府已經(jīng)采取了有針對性的措施加以應對，諸如將銀行的資本金充足率要求從8%上調(diào)至11%，以及對鋼鐵等產(chǎn)能過剩行業(yè)的生產(chǎn)商設定貸款限制。

作為管理整體流動性的工具，對存款準備金率的調(diào)整可能會先于加息。10月份和11月份期間，中國央行分別從銀行系統(tǒng)回籠資金1,560億元人民幣和2,990億元人民幣，扭轉(zhuǎn)了今年前9個月凈資金注入的勢頭。

對資本涌入的擔憂很可能會限制中國利率上調(diào)的幅度。我們預計中國央行在2010年中之前將上調(diào)基準政策利率，2010年會有兩次27個基點的加息。

中國銀監(jiān)會已要求銀行檢查未被轉(zhuǎn)移用于投機性投資的現(xiàn)有貸款。此外，投向能源密集型、污染和/或存在產(chǎn)能過剩問題的行業(yè)的貸款將受到控制。