保羅·薩繆爾森是一位偉大的經濟學理論家，但他同時也是一位現實世界的敏銳的觀察家。他對現實世界的觀察如此敏銳，以至于他在其1948年出版的教科書中所談到的許多問題，也許比當前的金融危機爆發(fā)前夕大多數經濟學家所認為的更接近事實。

對于貨幣政策來說，情況尤為如此。我認為，公平地說，到了20世紀80年代，絕大多數經濟學家都已信服米爾頓·弗里德曼的論斷，即激進的貨幣政策可能阻止了大蕭條。在對20世紀90年代日本的經濟困境進行深入思考之后，我們當中有些人便開始懷疑起這一論斷了；但直到2002年，本·伯南克才代表美聯(lián)儲宣布：“你們說得對。我們過去這樣做過。不過謝謝你們，我們不會再這樣做了。

以下是保羅·薩繆爾森在其1948年版的教科書的第353-354頁中所作的論述：

如今，很少有經濟學家把美聯(lián)儲的貨幣政策當成是控制商業(yè)周期的萬能靈藥。純粹的貨幣因素被認為是與起因一樣重要的征兆，盡管存在嚴重影響的征兆不應該完全被忽略。

儲備銀行能夠通過提高他們的政府債券和貸款數量，并降低會員銀行的法定準備金要求，來刺激貨幣供應和銀行存款的增長。

儲備銀行可以在不采取過激行動的情況下進行刺激，但不能采取強迫手段。

就在我們希望儲備政策能夠最有效地發(fā)揮作用的經濟大蕭條期間，各會員銀行卻很可能會害怕購買新的投資物或發(fā)放貸款。

如果儲備當局在公開市場購買政府債券，從而使得銀行儲備膨脹，銀行將不會把這些資金投入運作，而僅僅只是持有這些儲備。

其結果是：這只不過是銀行閑置現金的資產負債表上對舊的政府債券的一個替代品。如果銀行和公眾對收益率已經非常低的金邊債券和閑置現金的態(tài)度十分冷漠，那么儲備當局甚至連抬高舊的政府債券價格的做法都可能不會成功；同樣，儲備當局降低利率的做法也可能不會成功。

即使當局應該成功地壓低短期利率，他們也可能會發(fā)現，在長期利率將要保持低水平時，要說服投資者是不可能的。如果通過超人的努力，他們的確把高級別的政府和私人金邊證券的利率降低了，那么，由抵押或商業(yè)貸款或股市融資提供資金的風險較高的新投資的利率則可能會保持黏性。換句話說，擴張性的貨幣政策可能不會使實際利率降低太多，而很可能只是使大家的流動性增強。

根據貨幣數量理論，我們可以說，貨幣流通速度不會保持不變?！芭２缓人搭^?！蹦隳軌驈娦邪沿泿磐度氲浇鹑谙到y(tǒng)去換取政府債券——最接近貨幣的替代品；但你不能使貨幣流通背離新產品和新的就業(yè)機會。你能夠降低某些利率，但不能把它們完全降低到同樣的程度。你能夠用較低的借款利率去誘惑商人，但你不能讓他們把借款用于新的投資品。

除了有一些輕微的陳腐觀念之外，他也許已經描述了我們目前所處的困境。

保羅·克魯格曼