從招商證券到中國(guó)中冶、再到中國(guó)重工，新股接連破發(fā)的情況已經(jīng)引起管理層的高度關(guān)注。

新股發(fā)行機(jī)制仍將改革，但究竟怎么改才能結(jié)束“一管就死、一放就瘋”的局面？

新股破發(fā)已成慣性

上周中國(guó)證監(jiān)會(huì)就《公開(kāi)發(fā)行證券的公司信息披露編報(bào)規(guī)則第15號(hào)———財(cái)務(wù)報(bào)告的一般規(guī)定》和《公開(kāi)發(fā)行證券的公司信息披露編報(bào)規(guī)則第9號(hào)———凈資產(chǎn)收益率和每股收益的計(jì)算及披露》進(jìn)行了修訂，并向社會(huì)公開(kāi)征求意見(jiàn)。這一舉動(dòng)被市場(chǎng)認(rèn)為是管理層進(jìn)一步改革新股發(fā)行機(jī)制的開(kāi)始。

促使管理層再度關(guān)注新股發(fā)行機(jī)制的是近期連續(xù)出現(xiàn)的新股破發(fā)局面：招商證券在12月15日跌破31元發(fā)行價(jià)，截至上周五，該股已經(jīng)跌至28.13元；中國(guó)中冶在12月23日跌破5.42元發(fā)行價(jià)，上周五收盤(pán)報(bào)5.19元；中國(guó)重工僅僅在上市第七個(gè)交易日盤(pán)中就跌破了發(fā)行價(jià)。

新股不斷破發(fā)的主要原因是發(fā)行價(jià)過(guò)高，但為什么會(huì)出現(xiàn)如此高的發(fā)行價(jià)？

發(fā)行價(jià)咋就這么高

德邦證券分析師張巍介紹，在本輪新股發(fā)行機(jī)制改革之前，新股詢價(jià)階段管理層一般會(huì)給予窗口指導(dǎo)，通過(guò)這種窗口指導(dǎo)，將新股發(fā)行價(jià)基本確定在30倍市盈率之下。但在2009年發(fā)行體制改革后，窗口指導(dǎo)取消，這是導(dǎo)致新股發(fā)行價(jià)走高的一個(gè)重要原因。

“A股市場(chǎng)本身就是一個(gè)發(fā)展中的市場(chǎng)，市場(chǎng)機(jī)制尚不成熟，在這樣的環(huán)境下取消窗口指導(dǎo)，完全依靠市場(chǎng)化定價(jià)，容易出現(xiàn)定價(jià)失控的局面?！睆埼≌J(rèn)為，目前推行的新股發(fā)行定價(jià)機(jī)制如果放在國(guó)外成熟市場(chǎng)效果會(huì)非常不錯(cuò)，但在A股市場(chǎng)這樣一個(gè)并不成熟的市場(chǎng)中，一旦市場(chǎng)處在資金充裕的環(huán)境中，機(jī)構(gòu)投資者同樣會(huì)失去理性，推高新股發(fā)行價(jià)，最終不但使中小投資者遭受損失，機(jī)構(gòu)自身也難以全身而退。

因此，如果新股發(fā)行機(jī)制進(jìn)一步改革，應(yīng)結(jié)合不成熟市場(chǎng)的種種特點(diǎn)，適當(dāng)對(duì)新股發(fā)行市盈率有一定的硬性規(guī)定。如果公司非要以超出規(guī)定市盈率的價(jià)格發(fā)行，需要在發(fā)行前做出相應(yīng)承諾，新股上市后，公司如果能兌現(xiàn)承諾，那么以高市盈率購(gòu)入新股的投資者不會(huì)蒙受不必要的損失；如果不能兌現(xiàn)，那么當(dāng)初高價(jià)發(fā)行的上市公司就需要付出代價(jià)。如此一來(lái)，一旦新股的發(fā)行價(jià)趨于合理，上市后就不會(huì)出現(xiàn)屢屢破發(fā)的現(xiàn)象。

打新已不是穩(wěn)賺不賠

市場(chǎng)中還有一種觀點(diǎn)，認(rèn)為應(yīng)該繼續(xù)按照市場(chǎng)化定價(jià)的方向前進(jìn)，不要管破發(fā)不破發(fā)，因?yàn)樵趪?guó)外成熟市場(chǎng)，也經(jīng)常出現(xiàn)新股上市首日就破發(fā)的情況。這種觀點(diǎn)認(rèn)為，A股市場(chǎng)投資者應(yīng)接受市場(chǎng)化定價(jià)的另一后果———打新已經(jīng)不再是穩(wěn)賺不賠，發(fā)行價(jià)如果不合理，上市后破發(fā)是正常現(xiàn)象，只有堅(jiān)持下去，才能最終平抑新股發(fā)行價(jià)過(guò)高的怪現(xiàn)象。

華泰證券分析師黃大薪則認(rèn)為，目前新股的發(fā)行比例太小是造成新股發(fā)行價(jià)過(guò)高的原因之一。在現(xiàn)有新股發(fā)行機(jī)制之下，很多上市公司總股本龐大，而新增發(fā)行上市的數(shù)量卻非常小，形成了流通股本少，總股本多的局面。機(jī)構(gòu)投資者因?yàn)榱魍ūP(pán)小而產(chǎn)生博弈心理，努力抬高報(bào)價(jià)。因此，如果堅(jiān)持市場(chǎng)化發(fā)行，就應(yīng)該提高IPO發(fā)行占總股本的比例，平抑市場(chǎng)的投機(jī)行為。本報(bào)記者 于濤