梁海三

2006年9月8日，中國(guó)金融期貨交易所在上海宣告成立，成為中國(guó)內(nèi)地首家金融衍生品交易所。雖然在其后的3年多時(shí)間內(nèi)股指期貨因故沒(méi)有推出，但中金所開(kāi)展了一系列的投資者教育活動(dòng)，特別是2006年10月30日推出滬深300指數(shù)仿真交易，對(duì)廣大投資者熟悉股指期貨交易起到了很大的促進(jìn)作用。

運(yùn)行至今，截至12月30日，滬深300股指期貨仿真合約中的主力合約IF1001合約，昨日收?qǐng)?bào)3592.2點(diǎn)，漲26.6點(diǎn)(或0.75%)。而目前滬深300指數(shù)現(xiàn)貨在3500點(diǎn)附近，1手合約價(jià)值約105萬(wàn)元，如果按照15%的保證金收取比例計(jì)算，交易一手合約大概為15.75萬(wàn)元，投資門檻適中。

作為風(fēng)險(xiǎn)管理工具，股指期貨在管理風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，如果處理不當(dāng)也會(huì)帶來(lái)新的風(fēng)險(xiǎn)。在股指期貨真正推出之前，對(duì)股指期貨仿真交易進(jìn)行回顧以及總結(jié)就顯得尤為重要。

通過(guò)分析近年來(lái)仿真交易的數(shù)據(jù)后發(fā)現(xiàn)，仿真交易具有“價(jià)格發(fā)現(xiàn)”功能。如2007年著名的“5·30”大跌的前一交易日，滬深300指數(shù)上漲2.3%，并創(chuàng)出4168.53點(diǎn)的歷史新高。但在仿真交易中，除0706合約微幅上漲外，其他三個(gè)合約出現(xiàn)不同幅度下跌，次日就發(fā)生了大盤跳水，上證指數(shù)暴跌6.5%。仿真交易預(yù)演了現(xiàn)貨指數(shù)走勢(shì)。

筆者認(rèn)為，這是因?yàn)樵趨⑴c仿真交易的機(jī)構(gòu)投資者，包括券商和基金等機(jī)構(gòu)，盡管交易是虛擬的，但交易架構(gòu)是真實(shí)的，其交易價(jià)格蘊(yùn)含著各種真實(shí)的信息內(nèi)容，因此仿真交易提前預(yù)警應(yīng)該是對(duì)二級(jí)市場(chǎng)走勢(shì)的客觀反映。此外，在仿真交易過(guò)程中，交易流程、結(jié)算流程、風(fēng)險(xiǎn)控制措施都是真實(shí)的，只是投資者的交易資金是虛擬資金。

通過(guò)仿真交易，投資者可以學(xué)習(xí)股指期貨的基礎(chǔ)知識(shí)，熟悉股指期貨合約規(guī)格和交易規(guī)則，了解交易結(jié)算流程，認(rèn)識(shí)并控制股指期貨交易過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)。雖然和真實(shí)交易有距離，但仿真交易提供一個(gè)交易環(huán)境，有利于加快投資者心理適應(yīng)過(guò)程。投資者可以將仿真交易視為操練的舞臺(tái)，充分了解股指期貨交易的規(guī)則和流程，正確認(rèn)識(shí)股指期貨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，做好充分的準(zhǔn)備，這些對(duì)他們今后真實(shí)操作股指期貨還是有很大幫助的。

當(dāng)然，從資金性質(zhì)、投資者心理壓力和交易策略等方面比較，仿真交易和真實(shí)交易存在較大的差異。首先，仿真交易資金是虛擬的。由于不是自己的真實(shí)財(cái)產(chǎn)，個(gè)別投資者在仿真交易中的交易具有較大的隨意性。其次，投資者心理壓力不同。正是由于仿真交易資金是虛擬的，不是自己的真實(shí)財(cái)產(chǎn)，投資者在交易中的心理壓力很小。但在真實(shí)交易中就截然不同了，盈虧都是自己的錢，在真正的股指期貨市場(chǎng)中賺錢并不是一件容易的事。最后，仿真交易中交易策略單一。參與股指期貨仿真交易的投資者基本以投機(jī)交易為主，套利僅能發(fā)生在期限不同的品種之間，而期貨與現(xiàn)貨市場(chǎng)之間套利、跨市場(chǎng)間套利都無(wú)法有效進(jìn)行，套期保值也無(wú)法實(shí)現(xiàn)。等股指期貨正式推出后，市場(chǎng)上由于投資者眾多，且出自不同的交易目的，將出現(xiàn)投機(jī)、套期保值和套利等多種策略共存的投資格局，因此真實(shí)的股指期貨市場(chǎng)有較高的定價(jià)效率和市場(chǎng)流動(dòng)性。(作者為中信新際期貨有限公司)