在10月份路演中我們強(qiáng)調(diào)“無中生有——沒有機(jī)會(huì)中將孕育機(jī)會(huì)”，即雖然未來券商業(yè)績(jī)特別是經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)難有大幅提升，但創(chuàng)新業(yè)務(wù)推出將提升券商的估值水平。目前看，市場(chǎng)走勢(shì)基本驗(yàn)證了我們的觀點(diǎn)。

我們認(rèn)為：2009年股指單邊較大上漲和創(chuàng)業(yè)板推出延遲了融資融券和。但之后監(jiān)管層的重點(diǎn)將轉(zhuǎn)向融資融券和股指期貨，創(chuàng)業(yè)業(yè)務(wù)的推出將成為必然選擇。目前，融資融券和股指期貨已是萬事俱備，只欠東風(fēng)。

股指期貨和融資融券長(zhǎng)遠(yuǎn)看對(duì)券商業(yè)績(jī)的貢獻(xiàn)合計(jì)可以達(dá)到40%

長(zhǎng)遠(yuǎn)看，股指期貨對(duì)券商收入貢獻(xiàn)在10%左右。按照成交額按照每天1800億元至2800億元進(jìn)行敏感性分析，預(yù)期股指期貨將為券商帶來163.4-254.1億元左右的收入。在日均2400億元的假設(shè)下股指期貨將提升證券業(yè)收入10%左右。券商系期貨公司與非券商相比，其在股指期貨的開展上具有客戶優(yōu)勢(shì)、技術(shù)和信息優(yōu)勢(shì)和資本優(yōu)勢(shì)。

長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，融資融券可以提升券商收入30%左右。如果融資融券交易額占到市場(chǎng)成交額的15%左右，則融資融券金額將達(dá)到5000-8000億元左右，為證券業(yè)貢獻(xiàn)500-700億元左右的收入。

融資后估值低的券商受益于融資融券的程度較大，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)強(qiáng)的公司受益于股指期貨的程度較大

融資融券初期由于僅限于券商自有資金和自有證券，短期對(duì)證券行業(yè)業(yè)績(jī)影響有限，但對(duì)行業(yè)的估值水平有一定提升。融資融券對(duì)券商營(yíng)業(yè)收入和利潤(rùn)的貢獻(xiàn)度依次為國(guó)元、光大、海通、招商、華泰、長(zhǎng)江、中信、廣發(fā)。

在日均交易額2400億元的情況下，股指期貨受益程度最大的依次是華泰、光大、招商、國(guó)金、海通、長(zhǎng)江、廣發(fā)、國(guó)元、宏源、東北、西南和中信證券。

綜合股指期貨和融資融券這兩項(xiàng)創(chuàng)新業(yè)務(wù)，受益程度相對(duì)最大的是國(guó)元證券、華泰證券、光大證券、海通證券和招商證券等。

業(yè)績(jī)平穩(wěn)增長(zhǎng)和估值水平提升，維持對(duì)證券業(yè)的增持評(píng)級(jí)

2010券商將邁入平穩(wěn)發(fā)展階段。創(chuàng)新業(yè)務(wù)短期內(nèi)為券商業(yè)績(jī)作出一定貢獻(xiàn)，但將極大提升證券業(yè)的估值水平。我們維持對(duì)證券業(yè)增持評(píng)級(jí)。結(jié)合估值情況，我們推薦的受益于創(chuàng)新業(yè)務(wù)的上市公司順序?yàn)椋汉ＭㄗC券、中信證券(需關(guān)注子公司整合)、國(guó)元證券(需關(guān)注華安證券整合)等。