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核心提示：對限售股轉(zhuǎn)讓征稅，從長期來看確實可以填補稅收制度上的漏洞，有利于維持市場公平穩(wěn)定發(fā)展。但考慮到征稅對市場預(yù)期的連帶壓力，及限售股持有者通過“洗籌”來規(guī)避稅收的行為，很可能對市場形成短中期壓力。

對限售股轉(zhuǎn)讓征稅，從長期來看確實可以填補稅收制度上的漏洞，有利于維持市場公平穩(wěn)定發(fā)展。但考慮到征稅對市場預(yù)期的連帶壓力，及限售股持有者通過“洗籌”來規(guī)避稅收的行為，很可能對市場形成短中期壓力。

一、限售股征稅填補制度漏洞

經(jīng)國務(wù)院批準，自2010年1月1日起，對個人轉(zhuǎn)讓上市公司限售股取得的所得按20%稅率征收個人所得稅。對個人轉(zhuǎn)讓從上市公司公開發(fā)行和轉(zhuǎn)讓市場取得的上市公司股票所得繼續(xù)實行免征個人所得稅政策。

業(yè)內(nèi)專家則認為，個人股東減持稅收新政是對國家稅制、資本市場基礎(chǔ)性制度的完善，在A股走向全流通途中，該政策將有助于穩(wěn)定投資者預(yù)期。從制度的角度來看，對個人限售股征稅也確實利于維持更加公平的利益博弈機制，利于市場的長久發(fā)展。

對個人轉(zhuǎn)讓限售股征稅有利于解決稅收制度的不公平，也防止了部分機構(gòu)借用個人免稅的這一漏洞而謀取利益。但就限售股征稅對市場的直接影響而言，則并非想象的那樣簡單。

二、對市場的中短期預(yù)期分析

據(jù)Wind資訊統(tǒng)計，2010年兩市共有688家上市公司合計3830億股的限售股解禁，市值近6萬億元，是我國資本市場歷史上最大的年解禁規(guī)模。而對限售股征稅是否能夠遏制住大小非的減持行為，則很可能較為復(fù)雜。

從現(xiàn)實情況來看，大小非減持可能面臨更高的邊際成本，征收20%稅收顯然可能將大大減少個人小非的轉(zhuǎn)讓收入，從這個角度來看似乎可以遏制小非的減持沖動。但從中長期預(yù)期來看，征收限售股個人轉(zhuǎn)讓稅收，容易讓市場產(chǎn)生資本利得稅征收的預(yù)期。雖然相關(guān)部門已經(jīng)明確表示二級市場的轉(zhuǎn)讓收入繼續(xù)免稅，但隨著征稅的門檻越來越嚴，這些都會給市場心理產(chǎn)生一些朦朧的壓力。

三、關(guān)注大小非洗籌對市場的影響

最值得重視的是，征收個人轉(zhuǎn)讓限售股的稅收，很可能導(dǎo)致大小非們進行相應(yīng)洗籌。

實際上，拋售轉(zhuǎn)讓后的限售股就不再屬于限售股范疇，也不再受到征收20%的個人稅收限制。這也意味著，市場中的不少限售股持有者，很可能通過制造利空壓低價差出售從而減少稅收，隨后在較低位置買回的策略來盡量規(guī)避征稅的損失。這點和之前法人將限售股轉(zhuǎn)讓給個人賬戶避稅是一樣的道理。

這樣一來，短期內(nèi)市場中的大小非籌碼可能會超預(yù)期的拋售一部分，并盡可能的壓低出售價格。因此，我們認為部分限售股的持有者很可能和相關(guān)機構(gòu)們結(jié)成聯(lián)盟進行操作，而這對市場的短中期走勢顯然是有一定壓力的。