據(jù)英國(guó)金融時(shí)報(bào)1月7日?qǐng)?bào)道，本月22日，中國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局將公布四季度以及全年的GDP數(shù)據(jù)。各類(lèi)官方途徑的消息顯示：全年GDP將落在8.3%至8.5%區(qū)間內(nèi)，與之相對(duì)應(yīng)的四季度經(jīng)濟(jì)增速應(yīng)為10%至11%之間。相關(guān)的研究也已經(jīng)初步證明，中國(guó)的潛在經(jīng)濟(jì)增速約為9.5%至10%區(qū)間，這樣一來(lái)，中國(guó)將很可能于第四季度走出一年的“負(fù)產(chǎn)出缺口”，進(jìn)入一個(gè)新的增長(zhǎng)周期。

對(duì)應(yīng)的問(wèn)題是，一旦經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)常態(tài)增長(zhǎng)，利率水平是否應(yīng)該回到常態(tài)呢？相應(yīng)來(lái)說(shuō)，如果GDP增速為10%左右，對(duì)應(yīng)的正常借貸利率水平應(yīng)為6%至7%，而目前的一年期貸款利率僅為5.31%，房貸等長(zhǎng)期貸款還能給予7到9折的優(yōu)惠。從各種跡象看，中國(guó)人民銀行將很可能在2010年多次加息。

從上述所提到的經(jīng)濟(jì)增速情況看，2010年的經(jīng)濟(jì)增速將很可能接近并超過(guò)10%，由于2009年一季度的基數(shù)較低，所以今年一季度將很可能出現(xiàn)一個(gè)爆炸性的增長(zhǎng)，從而為央行現(xiàn)行的低利率帶來(lái)調(diào)整的壓力。

同時(shí)，從通貨膨脹的角度來(lái)看，盡管今年不會(huì)出現(xiàn)嚴(yán)重的通脹，但是通脹壓力上升卻是不可避免的。2009年底至今的雪災(zāi)加上春節(jié)效應(yīng)，未來(lái)三個(gè)月的CPI環(huán)比數(shù)據(jù)很可能出現(xiàn)向上的壓力，同時(shí)，各項(xiàng)資源價(jià)格改革也于近期不斷出臺(tái)，這也將導(dǎo)致CPI數(shù)據(jù)出現(xiàn)明顯的上升。

CPI上升的另一個(gè)來(lái)源是過(guò)量的貨幣供應(yīng)，2009年的貨幣供應(yīng)量已經(jīng)創(chuàng)出了歷史的高點(diǎn)。筆者估計(jì)，目前系統(tǒng)內(nèi)存在的過(guò)量貨幣也已經(jīng)達(dá)到歷史的峰值，相對(duì)較多的貨幣供應(yīng)量在產(chǎn)出缺口仍然為負(fù)時(shí)并不會(huì)產(chǎn)生很明顯的通脹壓力，但一旦經(jīng)濟(jì)提速，過(guò)量貨幣將導(dǎo)致通脹及通脹預(yù)期產(chǎn)生。

從目前的情況看，筆者認(rèn)為2010年的CPI全年增速不會(huì)超過(guò)4%，峰值不會(huì)超過(guò)6%，仍然處于可控的范圍，但對(duì)應(yīng)于這樣的通脹率，實(shí)際利率的水平將顯得過(guò)低，因此，利率將面臨上調(diào)的壓力。

值得關(guān)注的是，目前已出現(xiàn)的拉閘限電的情況，很可能并不單純由于天氣寒冷造成，中國(guó)的電力往往是經(jīng)濟(jì)的晴雨表，目前的拉閘限電很可能預(yù)示著經(jīng)濟(jì)開(kāi)始出現(xiàn)過(guò)熱，畢竟工業(yè)用電占到總用電量的70%。今年的二季度后，隨著各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)在新年后逐步開(kāi)展，中國(guó)將可能出現(xiàn)更加嚴(yán)重的電力短缺的狀況，從而導(dǎo)致各項(xiàng)宏觀調(diào)控措施的出臺(tái)。

從外部情況看，在印度和澳大利亞這兩大經(jīng)濟(jì)體首先收緊貨幣政策后，韓國(guó)將很可能在一季度實(shí)現(xiàn)加息，美聯(lián)儲(chǔ)的加息步驟仍有可能被較高的失業(yè)率所拖累，但中國(guó)如果單純跟隨美聯(lián)儲(chǔ)的腳步來(lái)進(jìn)行加息的話，將很可能面臨更大的通脹壓力，基于中國(guó)的政策制定者對(duì)于通脹的敏感性，中國(guó)提前于美國(guó)實(shí)現(xiàn)加息的可能性將是現(xiàn)實(shí)。

從政策選擇的角度來(lái)看，相信央行會(huì)首先動(dòng)用存款準(zhǔn)備金的手段對(duì)系統(tǒng)內(nèi)的流動(dòng)性進(jìn)行回收，利率手段盡管更加市場(chǎng)化，但由于中國(guó)市場(chǎng)的特殊結(jié)構(gòu)和流動(dòng)性狀況，存款準(zhǔn)備金率仍然有其有效性和必要性。利率手段將很可能作為“第二梯隊(duì)”最早于二季度進(jìn)場(chǎng)，同時(shí)，一旦開(kāi)始加息周期，央行將很可能在今年多次加息，以保證通脹不會(huì)在來(lái)年失控，因此，今年多次加息的格局將最終出現(xiàn)，全年很可能加息兩到三次，并在年底將一年期貸款利率維持在5.85至6.12的水平上。此外，房貸等優(yōu)惠利率也將面臨首先“退出”的可能。