申銀萬國海外部

我們近期與中國食品(00506.HK)舉行了電話會議，與預期相比，公司近期的經(jīng)營并沒有太大的驚喜，但我們長線看好公司。投資者應(yīng)該關(guān)注公司的食用油業(yè)務(wù)，其未來經(jīng)營利潤率的提升將是股價的引爆點。

食用油業(yè)務(wù)方面，管理層預計盡管業(yè)務(wù)還是處于先期投入階段，2009年仍將錄得首次盈利。公司認為該業(yè)務(wù)未來五年營收的復合增長率在10.8%，但目前的經(jīng)營利潤率僅僅連1%都不到，比競爭對手金龍魚的利潤率要少三倍。一旦營銷活動的巨大投入結(jié)束，這塊業(yè)務(wù)的經(jīng)營利潤會有很大起色，未來業(yè)績釋放能力非常強大。

糖果業(yè)務(wù)在唐宏團隊的領(lǐng)導下，在2009年減少了虧損，我們估算減虧幅度在20%內(nèi)，管理層預計很快將盈虧平衡。內(nèi)地的糖果市場在2009上半年錄得大約13%的按年增長，量價齊升表明行業(yè)發(fā)展動力十足，而且我們覺得這個增速可以在未來維系。

葡萄酒業(yè)務(wù)方面，公司2009年新推的產(chǎn)品“桑干”牌酒水獲得良好口碑，自從6月份推出后，試驗性銷售得到各地經(jīng)銷商的熱烈呼應(yīng)，預計本月開始經(jīng)銷商會大量訂貨。中國食品在葡萄酒業(yè)務(wù)方面并沒有產(chǎn)能擴充計劃，因為管理層考慮的是首先把產(chǎn)能利用率從目前的70%提升至90%，我們覺得這塊業(yè)務(wù)未來三年錄得20%的復合增長率問題不大。

飲料業(yè)務(wù)方面，公司一向主要通過和可口可樂合作開辦子公司來分享飲料市場的高速擴張。由于可口可樂公司雄心勃勃拓展在華業(yè)務(wù)，計劃未來3年在華投入不少于10億美元，我們覺得這塊業(yè)務(wù)依托可口可樂強大的品牌權(quán)益和營銷能力，未來三年至少錄得20%的復合增長率。

總體上看，公司經(jīng)營穩(wěn)健，業(yè)務(wù)回報理想，但短期內(nèi)公司股價偏貴，而且缺乏催化劑，目前對應(yīng)2009和2010年的市盈率分別是32倍和25倍。根據(jù)港股上市必需消費品公司的平均估值，我們覺得目標價在7港幣左右比較合適，對應(yīng)2010年25倍市盈率，風險中等。