每經(jīng)記者馬宇飛

1月7日，第四批8家創(chuàng)業(yè)板公司進(jìn)行網(wǎng)上申購，平均高達(dá)88.6倍的市盈率再創(chuàng)歷史新高。不過，一級(jí)市場(chǎng)的激情并未延續(xù)到二級(jí)市場(chǎng)中，反倒是新上市的創(chuàng)業(yè)板股票首日漲幅不斷收窄。本周五剛上市的第三批6家創(chuàng)業(yè)板股票首日均漲幅勉強(qiáng)超過3成，遠(yuǎn)遜于此前創(chuàng)業(yè)板股票的表現(xiàn)。兩個(gè)市場(chǎng)間凸現(xiàn)出一種不對(duì)稱的奇異現(xiàn)象。值得注意的是，同樣的現(xiàn)象也曾出現(xiàn)在前期大盤新股上。但大盤新股上市后股價(jià)快速下滑甚至破發(fā)。那么，創(chuàng)業(yè)板會(huì)重蹈此覆轍嗎？

顯然，創(chuàng)業(yè)板的高發(fā)行市夢(mèng)率與二級(jí)市場(chǎng)承受能力、以及監(jiān)管層的意愿產(chǎn)生矛盾。

對(duì)于形成這種奇觀的原因，業(yè)內(nèi)人士指出，問題主要出在新股詢價(jià)制度的改革上。過去的新股發(fā)行定價(jià)方式是窗口指導(dǎo)模式，而現(xiàn)在轉(zhuǎn)變?yōu)闄C(jī)構(gòu)自主詢價(jià)追求市場(chǎng)化運(yùn)作，但這一轉(zhuǎn)變太過急促，反而被機(jī)構(gòu)所利用，導(dǎo)致新股發(fā)行定價(jià)越詢?cè)礁摺?/p>

該人士表示，在這一模式下，上市公司、投行和詢價(jià)機(jī)構(gòu)自然成為利益一致方。首先是上市公司能通過超募獲得更多的資金；其次投行也能因超募分得更多的承銷費(fèi)用；而參與詢價(jià)的機(jī)構(gòu)基本上就是各大券商和基金，與券商投行有天然的利益同盟關(guān)系，加上詢價(jià)不需要真正掏錢，相互追捧對(duì)方承銷的項(xiàng)目，最后皆大歡喜。華安證券張兆偉認(rèn)為，造成市夢(mèng)率定價(jià)大行其道的原因，還在于目前市場(chǎng)未給予其足夠的教訓(xùn)。記者也注意到，去年10月30日上市的創(chuàng)業(yè)板第一批股票，在經(jīng)歷2個(gè)多月的時(shí)間后，毫無破發(fā)的跡象，這或許也刺激了機(jī)構(gòu)敢于高價(jià)詢價(jià)。長(zhǎng)城證券并購部總經(jīng)理尹中余在接受采訪時(shí)也談到上述情況，但他認(rèn)為，退市機(jī)制失靈營(yíng)造出的投機(jī)氛圍，才是創(chuàng)業(yè)板高泡沫發(fā)行的根本原因。

在張兆偉看來，市場(chǎng)對(duì)于創(chuàng)業(yè)板高泡沫發(fā)行的教訓(xùn)已漸行漸近了，發(fā)行價(jià)格繼續(xù)向高處詢，破發(fā)只是遲早的事情。尤其是三個(gè)月鎖定期結(jié)束后，機(jī)構(gòu)投資者拋售股票的可能性極大，這一點(diǎn)在前期發(fā)行的大盤新股上已有前車之鑒。

據(jù)本報(bào)記者觀察發(fā)現(xiàn)，在IPO開閘以來發(fā)行的大盤股中，同樣曾出現(xiàn)過發(fā)行市盈率越來越高，而新股上市首日漲幅越來越小的現(xiàn)象，招商證券已破發(fā)。

而除了股價(jià)風(fēng)險(xiǎn)外，創(chuàng)業(yè)板新股超高發(fā)行定價(jià)還帶來另一弊端。即上市公司因此持有大量閑置資金，而監(jiān)管層又擔(dān)心上市公司亂用這批資金，不斷出臺(tái)政策監(jiān)管。

針對(duì)創(chuàng)業(yè)板超高發(fā)行定價(jià)的種種問題，目前已有業(yè)內(nèi)人士和學(xué)者呼吁對(duì)發(fā)行等相關(guān)制度進(jìn)行改革，使新股詢價(jià)制度更加符合市場(chǎng)規(guī)律。上海財(cái)經(jīng)大學(xué)談儒勇教授認(rèn)為，A股市場(chǎng)應(yīng)當(dāng)學(xué)習(xí)成熟市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)，將發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)暴露出來，并提高監(jiān)管的強(qiáng)度，加強(qiáng)配套法律法規(guī)的健全。比如香港市場(chǎng)，新股發(fā)行可以當(dāng)天就破發(fā)，所以無論是機(jī)構(gòu)在詢價(jià)時(shí)還是投資者在參與時(shí)，都將風(fēng)險(xiǎn)放在第一位，這樣的發(fā)行定價(jià)自然不會(huì)有太高泡沫，什么時(shí)候A股市場(chǎng)發(fā)行的新股能有50%在上市首日破發(fā)，情況就好轉(zhuǎn)了。

尹中余則表示，目前創(chuàng)業(yè)板股票仍有可以通過資產(chǎn)重組、債務(wù)重組等手段消除退市風(fēng)險(xiǎn)，使得投資者風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)缺乏；因此，監(jiān)管層必須加強(qiáng)對(duì)這方面的建設(shè)，強(qiáng)化退市機(jī)制。