——訪(fǎng)鵬華中證500基金經(jīng)理方南

《紅周刊》記者 任洪劍

市場(chǎng)熱議的風(fēng)格轉(zhuǎn)換依然未能成行，未來(lái)的市場(chǎng)格局將如何變化？鵬華中證500基金經(jīng)理方南向《紅周刊》介紹了他的看法。

小盤(pán)股整體沒(méi)有泡沫

《紅周刊》：中證500指數(shù)跟蹤的是中小盤(pán)股票，從大小盤(pán)風(fēng)格角度，你認(rèn)為近期市場(chǎng)能否實(shí)現(xiàn)風(fēng)格轉(zhuǎn)換？

方南：應(yīng)該說(shuō)市場(chǎng)存在著風(fēng)格轉(zhuǎn)換的趨勢(shì)，但風(fēng)格輪動(dòng)是指獲取相對(duì)超額收益能力的轉(zhuǎn)換，不是獲取絕對(duì)收益能力的轉(zhuǎn)換，A股市場(chǎng)收益60%~70%是來(lái)自系統(tǒng)性收益，就是說(shuō)如果市場(chǎng)形勢(shì)往上，不管大盤(pán)股還是小盤(pán)股，上漲是大概率事件，剩下的是風(fēng)格輪動(dòng)帶來(lái)的超額收益。也就是說(shuō)當(dāng)風(fēng)格轉(zhuǎn)向大盤(pán)股，大盤(pán)股獲取超額收益的能力會(huì)增強(qiáng)，但并不是說(shuō)風(fēng)格轉(zhuǎn)向大盤(pán)股，小盤(pán)股就會(huì)跌，這可能是部分投資者對(duì)于風(fēng)格輪動(dòng)的誤讀。

《紅周刊》：大小盤(pán)股的估值差異是實(shí)現(xiàn)風(fēng)格轉(zhuǎn)換的重要條件，你認(rèn)為小盤(pán)股是否存在泡沫？

方南：我們?cè)谡f(shuō)估值的時(shí)候往往指的是PE，目前大盤(pán)股的PE是20倍，小盤(pán)股是40倍。但實(shí)際上估值更應(yīng)該考慮成長(zhǎng)性，即PEG。我們對(duì)代表小盤(pán)股的中證500成分股進(jìn)行了測(cè)算，認(rèn)為40%~45%是比較可靠的凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率水平。40倍動(dòng)態(tài)PE除以40%的成長(zhǎng)性水平得到PEG是1。而大盤(pán)股成長(zhǎng)性是20%，因此PEG大概也是1，整體來(lái)看并沒(méi)有明顯的估值泡沫。

《紅周刊》：周五，國(guó)務(wù)院原則同意推出股指期貨，融資融券開(kāi)展試點(diǎn)，大盤(pán)股可能有機(jī)會(huì)了？

方南：這個(gè)判斷缺乏邏輯，國(guó)外券商是運(yùn)用長(zhǎng)期配置的資產(chǎn)來(lái)做融券，而不是二級(jí)市場(chǎng)資本利得的部分，這是與國(guó)內(nèi)根本性的差異。目前國(guó)內(nèi)包含券商在內(nèi)的機(jī)構(gòu)可以開(kāi)展融資融券業(yè)務(wù)，但這些機(jī)構(gòu)大多數(shù)是一年來(lái)考察業(yè)績(jī)。假如一年之內(nèi)股價(jià)無(wú)法恢復(fù)原來(lái)的價(jià)位扣除利息后的價(jià)格，券商就會(huì)承擔(dān)很大的風(fēng)險(xiǎn)。因此券商參與熱情不會(huì)很高，只是個(gè)經(jīng)營(yíng)模式上的補(bǔ)充。

當(dāng)然有一種盈利模式，理論上對(duì)大盤(pán)股有吸引力。比如在3000點(diǎn)左右買(mǎi)一些杠桿比例比較高的大盤(pán)股，同時(shí)借此影響市場(chǎng)推高股指，等到股指期貨推出，再去建立空頭倉(cāng)位，鎖定初步收益，在指數(shù)高位時(shí)賣(mài)出股票，一方面實(shí)現(xiàn)股票收益，同時(shí)也打低指數(shù)，同步分段把股指期貨空頭倉(cāng)位平倉(cāng)，從而實(shí)現(xiàn)雙向獲利，這種模式看起來(lái)很好，但實(shí)際上不可行，因?yàn)橐獎(jiǎng)佑玫馁Y金量不是幾百億可以解決的。如果真正理性地做投資模式研究的話(huà)，會(huì)發(fā)現(xiàn)因?yàn)楣芍钙谪浺瞥龆I(mǎi)入大盤(pán)股并不是理性的選擇。

不會(huì)有系統(tǒng)性的年報(bào)行情

《紅周刊》：既然中小盤(pán)股成長(zhǎng)性較好，最近會(huì)不會(huì)出現(xiàn)業(yè)績(jī)浪行情？

方南：我個(gè)人認(rèn)為，研究股票市場(chǎng)時(shí)需要關(guān)注概率和預(yù)期。概率和每做一個(gè)決策，除了絕對(duì)的套利機(jī)會(huì)之外，其他都是在作概率決策。而需要強(qiáng)調(diào)的是“預(yù)期。二字，即市場(chǎng)一致預(yù)期與實(shí)際經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況之間差異往往對(duì)市場(chǎng)走勢(shì)產(chǎn)生較大影響。市場(chǎng)對(duì)2009年整年業(yè)績(jī)同比大幅增長(zhǎng)已經(jīng)形成了比較一致的預(yù)期，因此2009年行情走勢(shì)已經(jīng)反映了這種預(yù)期。我覺(jué)得僅僅由于2009年年報(bào)業(yè)績(jī)同比大幅增長(zhǎng)帶來(lái)系統(tǒng)性行情的可能性不是特別大，需要關(guān)注的是一些局部的行情。

《紅周刊》：你認(rèn)為哪些板塊的股價(jià)仍未反映出業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的預(yù)期？

方南：從傳統(tǒng)視角來(lái)看，我覺(jué)得可以關(guān)注中上游的一些行業(yè)，比如去年大家沒(méi)有充分認(rèn)識(shí)到部分出口好轉(zhuǎn)的子行業(yè)，比如機(jī)械行業(yè)或者更上游的鋼鐵等行業(yè)，以及估值相對(duì)低估的銀行業(yè)。另外一個(gè)值得關(guān)注的是新材料、新能源、低碳經(jīng)濟(jì)及相關(guān)行業(yè)，還有西藏、海南等區(qū)域經(jīng)濟(jì)板塊。

《紅周刊》：基金公司對(duì)2010年市場(chǎng)的預(yù)測(cè)基本是上半年機(jī)會(huì)大于下半年，從新基金建倉(cāng)角度如何考慮？

方南：每一年研究機(jī)構(gòu)都在做預(yù)測(cè)，都會(huì)形成趨于一致的觀點(diǎn)，但事實(shí)證明一致預(yù)期往往是錯(cuò)的。應(yīng)該關(guān)心的是，形成這種一致觀點(diǎn)，比如走“N”形或者前高后低背后的邏輯是什么？我們需要關(guān)注實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行時(shí)的數(shù)據(jù)和方向與我們前面提出的邏輯是不是一致，出現(xiàn)哪些差異。另外，市場(chǎng)上普遍的擔(dān)憂(yōu)是經(jīng)濟(jì)刺激政策在什么時(shí)候退出的問(wèn)題。今年經(jīng)濟(jì)刺激政策是否退出、如何退出，我認(rèn)為基本上會(huì)在3月份“兩會(huì)”前后有一個(gè)大概的眉目。因此市場(chǎng)在3月份前可能會(huì)出現(xiàn)一次震蕩整理，我們的建倉(cāng)期也將跨越這段時(shí)期。