肖玉航

筆者認(rèn)為，融資融券短期內(nèi)對(duì)券商有一定的利多刺激作用，利于活躍市場(chǎng)，但其由于高杠桿風(fēng)險(xiǎn)，也將帶來(lái)較大不確定性。從中長(zhǎng)期來(lái)看，其雙刃劍特征非常明顯。

成熟市場(chǎng)情況顯示，融資融券是一項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)較高的業(yè)務(wù)，對(duì)投資者的證券投資經(jīng)驗(yàn)和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力、證券公司的風(fēng)險(xiǎn)控制水平都有較高的要求，因此業(yè)務(wù)而破產(chǎn)、虧損的機(jī)構(gòu)和投資者不在少數(shù)。

此次推出融資融券試點(diǎn)時(shí)機(jī)應(yīng)該說(shuō)比較適宜。目前上海與深圳總體平均PE分別在29、43倍左右，既存在一定的估值風(fēng)險(xiǎn)，也還存在一些估值優(yōu)勢(shì)明顯的股票。融資融券作為一種信用交易手段，實(shí)際上體現(xiàn)的是風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)會(huì)共存的局面。其先行融券的標(biāo)的可能鎖定在滬深300品種之中，在300指數(shù)中，不同板塊有些估值偏高，有些偏低，使得有些品種被作多，有些品種被人作空，此時(shí)是推出這項(xiàng)業(yè)務(wù)比較好的時(shí)機(jī)，它將終結(jié)單邊市場(chǎng)格局。

從市場(chǎng)創(chuàng)新業(yè)務(wù)之一的權(quán)證最近四年發(fā)展情況看，由于過(guò)度投機(jī)和定價(jià)過(guò)高，偏離估值，先期的炒作并沒(méi)有阻擋市場(chǎng)萎縮。統(tǒng)計(jì)顯示：2010年最初的4個(gè)交易日之內(nèi)，仍在交易的幾只權(quán)證多數(shù)都走出連陰行情，整個(gè)權(quán)證市場(chǎng)市值4天蒸發(fā)19億。隨著1月7日上汽權(quán)證以98.3%的權(quán)證淪為廢紙落幕，日成交額達(dá)到900億的權(quán)證盛景一去不復(fù)返。因此，目前被作為融資融券對(duì)象的公司，估值將合理化。

筆者認(rèn)為，未來(lái)股指期貨推出以及全流通的加快，深滬A股總體PE應(yīng)在15-20倍之間波動(dòng)，而目前平均PE已高達(dá)35倍，創(chuàng)業(yè)板達(dá)到105倍，隨著新大盤股50倍左右的發(fā)行，實(shí)際上深滬平均PE目前已經(jīng)可能突破了平均40倍PE，因此筆者研究認(rèn)為融資融券的推行，很可能出現(xiàn)短期熱鬧過(guò)后的中長(zhǎng)期調(diào)整局面，特別是在股指期貨推出之后。在目前存在估值回歸壓力情況下，高杠桿率、做空機(jī)制的完善將擴(kuò)大股市的風(fēng)險(xiǎn)，因此融資融券短期影響正面，中長(zhǎng)期影響則是不確定性的，投資者需理性謹(jǐn)慎看待它的雙刃劍效應(yīng)。(作者單位：九鼎德盛)