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核心提示：融資融券和股指期貨的推出并不改變市場(chǎng)的中長(zhǎng)期基本面，國(guó)外市場(chǎng)的歷史經(jīng)驗(yàn)也證明，期指推出往往會(huì)導(dǎo)致階段性炒作，但不改長(zhǎng)期趨勢(shì)。但兩者推出后無疑改變了市場(chǎng)的單邊做多模式，有利于形成更為理性的市場(chǎng)博弈關(guān)系。

融資融券和股指期貨的推出并不改變市場(chǎng)的中長(zhǎng)期基本面，國(guó)外市場(chǎng)的歷史經(jīng)驗(yàn)也證明，期指推出往往會(huì)導(dǎo)致階段性炒作，但不改長(zhǎng)期趨勢(shì)。但兩者推出后無疑改變了市場(chǎng)的單邊做多模式，有利于形成更為理性的市場(chǎng)博弈關(guān)系。

一、股指期貨和融資融券推出影響分析

從根本上來說，股指期貨和融資融券顯然不會(huì)改變市場(chǎng)的中長(zhǎng)期基本面，但可以作為市場(chǎng)的一個(gè)題材性炒作機(jī)會(huì)。

首先，這兩者推出大大提高了大藍(lán)籌股的流動(dòng)性，機(jī)構(gòu)投資者會(huì)加大對(duì)相關(guān)板塊的配置力度。

其次，推出融資融券和期指無疑給證券和期貨行業(yè)提供了一個(gè)非常有吸引力的業(yè)務(wù)，大幅提高其長(zhǎng)期盈利預(yù)期。從成熟國(guó)家的市場(chǎng)來看，金融衍生產(chǎn)品(主要是期指)的交易量一般十分巨大，并在整個(gè)金融市場(chǎng)的成交份額中占據(jù)極重要的比例。

最關(guān)鍵的是，由于兩者推出市場(chǎng)體系更完善、流動(dòng)性更高，對(duì)于國(guó)際性大資金來說A股市場(chǎng)將更具吸引力。

所以，期指推出雖不能改變市場(chǎng)的基本面，但其有效提高了市場(chǎng)的流動(dòng)性，從而對(duì)場(chǎng)外大資金吸引力更甚，并提供了一定市場(chǎng)炒作題材。不過，從目前階段性炒作角度來看，我們認(rèn)為由于之前對(duì)期指預(yù)期較為充分，因此股指期貨推出本身的炒作空間面臨考驗(yàn)，需要其它因素配合才能掀起一輪有持續(xù)性的炒作潮。

二、市場(chǎng)博弈關(guān)系改變

相對(duì)基本面來說，股指期貨推出的更主要影響其實(shí)應(yīng)體現(xiàn)在改變市場(chǎng)的博弈機(jī)制，制約市場(chǎng)非理性炒作。

融資融券和期指推出后，市場(chǎng)的盈利模式由原來的單一做多轉(zhuǎn)變?yōu)殡p邊機(jī)制，做空指數(shù)也可作為一種相應(yīng)的操作模式。尤其對(duì)于諸如基金這類規(guī)模龐大的機(jī)構(gòu)來說，影響市場(chǎng)預(yù)期來實(shí)現(xiàn)其減倉(cāng)的行為容易受到市場(chǎng)環(huán)境和監(jiān)管限制，而通過直接做空期指來鎖定風(fēng)險(xiǎn)則相對(duì)容易得多。

因此單向做多機(jī)制的改變意味市場(chǎng)博弈關(guān)系更理性，尤其是進(jìn)入機(jī)構(gòu)主導(dǎo)的市場(chǎng)后，操縱行為更容易受到市場(chǎng)制度的反制，而市場(chǎng)行為本身也變得更加復(fù)雜而理性。當(dāng)然，這本身有賴于股指期貨市場(chǎng)的逐步成熟，有一定成交量為基礎(chǔ)的流動(dòng)性保障。

尤其考慮目前我國(guó)市場(chǎng)正由機(jī)構(gòu)對(duì)散戶博弈為主轉(zhuǎn)為機(jī)構(gòu)對(duì)機(jī)構(gòu)博弈為主階段，融資融券、股指期貨出臺(tái)和做空機(jī)制的形成，信息不對(duì)稱性對(duì)博弈關(guān)系的影響降低，將使得機(jī)構(gòu)博弈更加理性。

三、海外歷史經(jīng)驗(yàn)實(shí)證

以上都是對(duì)融資融券、股指期貨推出的理論分析，而海外市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)實(shí)證則給我們的觀點(diǎn)提供有力支撐。

通過對(duì)亞洲地區(qū)的主要市場(chǎng)(包括臺(tái)灣、香港、韓國(guó)、日本、印度)，以及全球其它主要市場(chǎng)(包括美國(guó)、英國(guó)、法國(guó)德國(guó))期指推出前后的市場(chǎng)表現(xiàn)，綜合來肯基本都符合以下規(guī)律：首先是股指期貨推出前指數(shù)一般上漲，但股指期貨推出后指數(shù)一般下跌；其次是股指期貨的推出一般都形成中期頭部，如參考亞洲本地的情況可以看出，日經(jīng)225指數(shù)、KOSPI200指數(shù)、臺(tái)灣加權(quán)指數(shù)、恒生指數(shù)，頭部出現(xiàn)在期貨上市前的10天、4天、1天、1天、從根本上來看，股市長(zhǎng)期趨勢(shì)不會(huì)因?yàn)楣芍钙谪浲瞥龆淖?，畢竟股指期貨不?huì)改變市場(chǎng)的基本面。

綜合海外市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)我們可以看出，股指期貨推出作為階段性炒作題材，推動(dòng)藍(lán)籌和相關(guān)受益概念的炒作成立，但股指期貨推出不會(huì)改變市場(chǎng)的基本面，因此很難形成中長(zhǎng)期趨勢(shì)。同時(shí)，這些市場(chǎng)的股指期貨推出往往都伴隨著機(jī)構(gòu)的逐步壯大和市場(chǎng)博弈關(guān)系走向更加理性。