好買基金研究中心

近期，股指期貨的推出獲得國(guó)務(wù)院的原則同意，這被評(píng)價(jià)為中國(guó)資本市場(chǎng)的“成人禮”，雖然正式儀式還須一段時(shí)間后才能舉行，但我們不妨展望一下在股指期貨時(shí)代，基金會(huì)有哪些變化？

一、股票型基金--更易實(shí)現(xiàn)阿爾法策略

根據(jù)契約規(guī)定，股票型基金的股票倉位最低為60%。在沒有風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖機(jī)制的情況下，股票型基金只有做多才能贏利，所以也被稱為天生的多頭。股票型基金的收益一般可以分解為兩部分，其一是依賴于市場(chǎng)的漲跌幅水平，一般用貝塔系數(shù)來衡量基金收益相對(duì)于市場(chǎng)收益的波動(dòng)性；其二是基金經(jīng)理獲取超額收益的能力，一般用阿爾法衡量。如果阿爾法值為正，說明基金經(jīng)理相對(duì)于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)取得了正回報(bào)?；鸾?jīng)理之所以能夠創(chuàng)造超額收益，離不開較好的選時(shí)、行業(yè)配置及個(gè)股選擇能力。而引入風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖機(jī)制后，基金經(jīng)理可通過賣過股指期貨對(duì)沖系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，獲取超額收益的能力，

2007年，證監(jiān)會(huì)出臺(tái)了《關(guān)于證券投資基金投資股指期貨有關(guān)問題的通知》，規(guī)定非股票型基金不得投資股指期貨；基金在任何交易日日終，持有買入期貨合約(多頭頭寸)價(jià)值，不得超過基金凈值的10%；持有的賣出期貨合約(空頭頭寸)價(jià)值不得超過基金持有的該股指期貨標(biāo)的指數(shù)成份股，以及其他具有高度相關(guān)性股票的總市值。(按目前保證金比例規(guī)定計(jì)算，做空期指金額不超過持有市值約10%。此外，在任何交易日內(nèi)交易的期貨合約價(jià)值，不得超過基金資產(chǎn)凈值的100%。

從規(guī)定來看，監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)基金以套期保值為目的投資于股指期貨是許可并提倡的。股指期貨這一工具彌補(bǔ)了現(xiàn)有股票型基金的短處，使基金能著重于選股，深挖價(jià)值。

二、混合型基金--業(yè)績(jī)分化加劇

按照證監(jiān)會(huì)頒布的《證券投資基金運(yùn)作管理辦法》投投資于股票、債券和貨幣市場(chǎng)工具，并且又不符合股票投資和債券基金之規(guī)定的基金被通稱為混合型基金。總體而言混合型基金的股債比例較靈活，理論上混合型基金可以給投資者提供了一種“一站式”的資產(chǎn)配置服務(wù)。

混合型基金契約中規(guī)定股票投資的范圍更加靈活，在投資上混合型基金更加注重?fù)駮r(shí)，更注重股債比例的靈活配置給投資者帶來收益。股指期貨出現(xiàn)后，混合型基金增加了擇時(shí)的利器，可以通過多頭或者空頭增強(qiáng)擇時(shí)的效果。股指期貨作為一種投資工具是中性的，這意味著運(yùn)用得好壞完全取決于基金管理人的能力。從現(xiàn)有混合型基金運(yùn)作歷史來看，其業(yè)績(jī)分化較大，這意味著基金管理人的主動(dòng)管理能力分化也比較大。在運(yùn)用股指期貨后，這種差別將被放大。

三、封閉式基金--縮小折價(jià)率，提升整體投資價(jià)值

封閉式基金的折價(jià)率與到期年限并不呈現(xiàn)線性的關(guān)系，但總體而言隨著到期年限的臨近，封閉式基金折價(jià)率縮小。假如用封閉式基金靜態(tài)年化回報(bào)率(即封閉基金價(jià)格除以凈值的年化收益率)和相對(duì)應(yīng)的到期年限制成封閉式基金折價(jià)收益率期限結(jié)構(gòu)圖，可以發(fā)現(xiàn)封閉式基金短端折價(jià)收益率即臨近到期的封閉式基金年化收益率較高。以今年到期轉(zhuǎn)開放的基金金盛為例，它在到期前1個(gè)月、3個(gè)月、6個(gè)月、9個(gè)月、12個(gè)月的折價(jià)率分別為2.77%、3個(gè)17%、7785%、14.17%、12個(gè)60%，相對(duì)應(yīng)的靜態(tài)年化收益率分別為37.35%、12個(gè)71%、13.63%、16.99%、11.36%。相同時(shí)間點(diǎn)的在2014年到期的封閉式基金的靜態(tài)年化回報(bào)率一般維持在6%左右。在股指期貨能提供對(duì)沖市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的情況下，較大靜態(tài)年化收益率的出現(xiàn)，為套利提供了可能。這必然吸引資金競(jìng)相參與，從而縮小折價(jià)率，降低靜態(tài)年化收益率。而短期限封閉式基金折價(jià)率的縮小，又會(huì)向中長(zhǎng)期限的封閉式基金傳導(dǎo)，從而縮小整個(gè)封閉式基金折價(jià)率，提升整體投資價(jià)值。

當(dāng)然，股指期貨的推出改變了整個(gè)資本市場(chǎng)的生態(tài)環(huán)境，也必然會(huì)對(duì)基金業(yè)產(chǎn)生全面且深遠(yuǎn)的影響?？梢韵胍?，股指期貨時(shí)代，基金公司的考核、人才選聘、產(chǎn)品設(shè)計(jì)等方面都將出現(xiàn)新的變化。