與外界的喧囂相比，供職于有望成為首批試點(diǎn)券商的客戶經(jīng)理張先生這幾天反而感覺相當(dāng)平靜：“公司這幾天也沒專門就此組織我們開會(huì)培訓(xùn)，只是讓我們有機(jī)會(huì)可以向客戶口頭宣傳一下融資融券是怎么回事。不過，到目前為止我既沒接到任何詢問，也沒主動(dòng)向客戶宣傳。

對(duì)于這項(xiàng)能給他創(chuàng)造不菲傭金收入的新業(yè)務(wù)，張先生看似冷處理的背后，也有其不得已的苦衷：“現(xiàn)在具體細(xì)則還沒有出來，都不知道如何向客戶推薦”?？磥怼叭谫Y融券獲批”距離券商營業(yè)部尚有一段路程要走。

三年半的制度長跑

單邊操作的A股第一次看到融資融券的曙光應(yīng)該是在2005年10月27日。是日，修改后的《證券法》首次加入融資融券條款，為融資融券掃清法律障礙。但一直到2006年6月30日，證監(jiān)會(huì)才發(fā)布《證券公司融資融券試點(diǎn)管理辦法》。隨后短短兩個(gè)多月時(shí)間里，證監(jiān)會(huì)才滬深交易所、中登公司和中國證券業(yè)協(xié)會(huì)分別就融資融券進(jìn)行相關(guān)制度和細(xì)則的完善，并陸續(xù)發(fā)布了五個(gè)重要文件。

在這個(gè)融資融券制度豐收年，券商股完成了由“中國折價(jià)”到“中國溢價(jià)”的嬗變，走出一波波瀾壯闊的奢華行情。2006年前三季度，已上市的中信證券和宏源證券的年度漲幅分別達(dá)537.8%和294.4%。而擬上市的廣發(fā)、海通、國金、東北等券商股也不乏“驚艷”的業(yè)績。與滬指當(dāng)年130%的年度漲幅相比，券商股可謂行情這邊獨(dú)好。

在度過較為平靜的2007年之后，融資融券在單邊熊市的2008年再度引發(fā)管理層關(guān)注。時(shí)任證監(jiān)會(huì)副主席的范福春在當(dāng)年兩會(huì)期間對(duì)“融資融券業(yè)務(wù)今年有希望推出”的表態(tài)，把已停歇一年的猜想再次推到輿論中心。緊接著，2008年4月23日，國務(wù)院通過兩項(xiàng)條例，從賬戶開立、融資融券比例、擔(dān)保品的收取、逐日盯市制度等方面，對(duì)融資融券業(yè)務(wù)作了規(guī)定。同年9月10日《證券公司業(yè)務(wù)范圍審批暫行規(guī)定(草案)》開始征求意見，以明確券商開展融資融券業(yè)務(wù)報(bào)批流程，并于10月25日開始了部分證券公司業(yè)務(wù)全網(wǎng)測(cè)試，一測(cè)試就是一年有余。

這段走走停停的融資融券推進(jìn)歷程，在參與其中的券商眼里卻脈絡(luò)清晰，并被形象地歸納為“三步走”

一位券商人士在接受媒體采訪時(shí)表示，融資融券從提出到獲準(zhǔn)試點(diǎn)，基本經(jīng)歷了三個(gè)階段：第一個(gè)階段是從2006年1月1日新《證券法》頒布到2008年4月，證監(jiān)會(huì)在政策法規(guī)方面為融資融券的出臺(tái)進(jìn)行鋪墊；第二個(gè)階段是從2008年4月25日到2009年2月5日，各家券商進(jìn)入實(shí)質(zhì)性準(zhǔn)備階段，證監(jiān)會(huì)也組織了多次全網(wǎng)測(cè)試，“融資融券從的推出大有一觸即發(fā)之勢(shì)；第三個(gè)階段是從2009年2月5日到現(xiàn)在，各家券商的準(zhǔn)備已經(jīng)升級(jí)到對(duì)資本金的擴(kuò)容方面，為獲取試點(diǎn)資格后的業(yè)務(wù)開展創(chuàng)造更大的空間。

熊市曾讓融資融券呼之欲出

在張先生印象中，2008年的秋天，尤其是九十月份，是融資融券最為熱鬧的時(shí)節(jié)。由于自己的公司曾參與聯(lián)網(wǎng)測(cè)試，很有可能成為首批試點(diǎn)券商之一，當(dāng)時(shí)他們營業(yè)部連續(xù)組織了好幾次大規(guī)模培訓(xùn)迎接新業(yè)務(wù)的到來，但最后發(fā)現(xiàn)試點(diǎn)一直在全網(wǎng)測(cè)試中踏步。

總結(jié)融資融券在2008年大熊市中風(fēng)聲四起的源頭，其關(guān)鍵詞只有一個(gè)———“試點(diǎn)”。2008年的大跌行情曾讓“試點(diǎn)”雷聲響徹天際。“在當(dāng)時(shí)大跌行情下，沒錢可賺的市場(chǎng)對(duì)融資融券呼聲極大，紛紛把希望寄托在這個(gè)新業(yè)務(wù)身上”，張先生回憶道。

2008年9月下旬，A股從6124點(diǎn)之巔直下至1802點(diǎn)。一時(shí)間救市聲音一浪高過一浪，而融資融券被期待為救市的一大利器。

2008年9月26日有報(bào)道稱，“鑒于股價(jià)一路暴跌，監(jiān)管部門已經(jīng)同意讓投資者賒購股票，然后再賣出借進(jìn)的股票，以幫助提振A股市場(chǎng)。

上述傳聞使得券商股應(yīng)聲大漲，而媒體甚至爆出機(jī)構(gòu)提前埋伏的消息。9月19日至26日，券商股龍頭中信證券、海通證券在6個(gè)交易日內(nèi)漲幅均超50%，遠(yuǎn)超大盤同期20.99%的漲幅。

憶起當(dāng)年市場(chǎng)云涌，張先生不禁感慨萬分，總結(jié)道：“對(duì)比來看，也就不難理解如今這種震蕩行情下投資者對(duì)融資融券的相對(duì)冷靜。目前這種橫盤整理，現(xiàn)有的股票現(xiàn)金都不好賺錢，誰還借錢借股票呢？”

在不計(jì)其數(shù)的“融資融券來了”的行情中，券商股的短炒一族其實(shí)是傳聞的最大收益者，可能也是最不希望融資融券“靴子”落地的一方，畢竟一旦塵埃落定，這個(gè)大好題材就要過保質(zhì)期了。

對(duì)于上海某小型券商經(jīng)紀(jì)人葛經(jīng)理而言，這個(gè)萬眾期待的融資融券，這幾天卻讓他寢食難安：“我們公司肯定不會(huì)成為首批試點(diǎn)券商，到時(shí)候大客戶因?yàn)橄胱鋈谫Y融券提出轉(zhuǎn)戶時(shí)，我該如何挽留呢”？根據(jù)《融資融券交易試點(diǎn)實(shí)施細(xì)則》，客戶要獲得融資融券服務(wù)，必須在一家證券公司有超過半年的交易記錄。這意味著，一旦試點(diǎn)名單公布(甚至名單公布之前)，小型券商將有可能面臨優(yōu)質(zhì)客戶的流失。對(duì)于以客戶為生的葛經(jīng)理而言，融資融券這顆定時(shí)炸彈，終于到了即將引爆的時(shí)刻，“先走一步看一步吧，實(shí)在不行只能換家證券公司了”

營業(yè)部擔(dān)心客戶熱情不高

業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，如果沒有變化的話，首批參加融資融券試點(diǎn)的券商，將從中信證券、銀河證券、國泰君安、申銀萬國、海通證券、光大證券、東方證券、招商證券、華泰證券、國信證券和廣發(fā)證券這11家券商中產(chǎn)生。上述券商均在2008年10月25日和11月8日，連續(xù)參加了兩次融資融券業(yè)務(wù)聯(lián)網(wǎng)測(cè)試。

截至昨日，在上述11家券商中，國泰君安、申銀萬國、東方證券、招商證券的相關(guān)人士告訴記者，證監(jiān)會(huì)下發(fā)有關(guān)融資融券的通知后，公司就會(huì)遞交融資融券試點(diǎn)申請(qǐng)。

申銀萬國公關(guān)部的工作人員表示，公司在2006年曾經(jīng)遞交過融資融券試點(diǎn)申請(qǐng)材料，監(jiān)管層沒有正式受理。公司一直在籌備有關(guān)融資融券的工作，目前準(zhǔn)備工作已完成，還在等證監(jiān)會(huì)的通知。

招商證券市場(chǎng)部的工作人員表示，公司從2005年開始進(jìn)行融資融券業(yè)務(wù)相關(guān)的準(zhǔn)備，一直有專門的業(yè)務(wù)人員和技術(shù)人員進(jìn)行業(yè)務(wù)籌備，參加了交易所和登記結(jié)算公司組織的歷次聯(lián)網(wǎng)測(cè)試，為該業(yè)務(wù)獲批后的開展進(jìn)行了充分準(zhǔn)備。

北京一家券商營業(yè)部的經(jīng)理告訴記者，雖然聯(lián)網(wǎng)測(cè)試后，融資融券一直沒有開通的消息，但券商都在不斷地對(duì)系統(tǒng)進(jìn)行測(cè)試，希望準(zhǔn)備工作能更完善些。這些測(cè)試與日常運(yùn)行并不沖突，技術(shù)部的工作人員都是利用周末時(shí)間進(jìn)行測(cè)試。此外，公司總部還把融資融券部門的員工派到營業(yè)部工作，這樣可以一邊熟悉經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)流程，一邊發(fā)展客戶資源。

該經(jīng)理表示，他所在的營業(yè)部有十幾萬名客戶，從2006年開始陸續(xù)聯(lián)系客戶詢問是否想做融資融券，一年下來真正有意向嘗試的只有不到100個(gè)人，且客戶對(duì)融資的需求明顯大于融券。

為了保證資金安全，營業(yè)部先對(duì)客戶進(jìn)行了征信調(diào)查，資金量和過往業(yè)績是挑選客戶的主要標(biāo)準(zhǔn)，但不少資金超過50萬的客戶說要等融資融券獲批后了解一下才會(huì)參與。目前對(duì)于營業(yè)部來說，最頭疼的問題是客戶參與的熱情不高，這樣營業(yè)部很難組織投資者教育活動(dòng)，估計(jì)融資融券真正開通后初期的規(guī)模不會(huì)很大。

本版采寫/本報(bào)記者 丁曉琴 趙俠

記者觀察

利好或利空影響有待觀察

對(duì)于推出股指期貨，中國金融期貨交易所總經(jīng)理朱玉辰曾有過一個(gè)非常形象的比喻：“中國股市就好比一輛汽車，只有前進(jìn)擋，缺少剎車擋和倒擋的車是開不穩(wěn)的，很快就會(huì)翻車。

在朱玉辰看來，中國股市已經(jīng)成為世界上波動(dòng)性最強(qiáng)的市場(chǎng)，而作為股票現(xiàn)貨的補(bǔ)充和延伸，股指期貨是解決高震蕩的有效機(jī)制之一。從這個(gè)意義上來說，股指期貨是中國股市的“必需品”，而非“奢侈品”

與股指期貨相似，“賣空”也是融資融券的最顯著特點(diǎn)之一。因?yàn)榭梢詫⒏嘈畔⑷谌胱C券價(jià)格，并為市場(chǎng)提供反向交易機(jī)制，融資融券可以達(dá)到合理化證券價(jià)格的目的。與此同時(shí)，其放大資金和證券供求的特點(diǎn)，也可以起到活躍市場(chǎng)交易、增加市場(chǎng)流動(dòng)性的作用。

對(duì)于年輕的中國股市而言，誕生之初的制度設(shè)計(jì)缺陷使得“單邊市”成為其成長過程中難以回避的隱痛。由于缺乏賣空機(jī)制，投資者只能從市場(chǎng)的上漲中獲得收益，而在股指下跌時(shí)變得束手無策。盲目跟風(fēng)、恐慌拋售……避險(xiǎn)機(jī)制的缺失讓市場(chǎng)常常充斥著濃厚的投機(jī)氣氛。

宏源證券研究所所長程文衛(wèi)表示，兩項(xiàng)創(chuàng)新制度的推出，無疑將終結(jié)中國股市與生俱來的“單邊市”缺陷，讓A股市場(chǎng)向著更理性的方向健康成長。

借助融資融券提供的杠桿投資工具，投資者可獲得在下跌市況中通過融券賣出而盈利的可能。其具有的顯而易見的形成市場(chǎng)內(nèi)在價(jià)格穩(wěn)定機(jī)制的作用，無疑會(huì)改變市場(chǎng)在單邊上漲時(shí)的盲目樂觀，及單邊下挫時(shí)的恐慌心態(tài)。

不過，盡管風(fēng)險(xiǎn)控制體系的改善有助于中國股市走向成熟，但股指期貨和融資融券的推出會(huì)怎樣影響A股市場(chǎng)的短期和中長期表現(xiàn)，業(yè)內(nèi)的判斷似乎并不完全一致。

程文衛(wèi)認(rèn)為，股指期貨和融資融券并不能改變上市公司的基本面，因此對(duì)市場(chǎng)中長期運(yùn)行趨勢(shì)的作用十分有限。

股指期貨和融資融券對(duì)A股市場(chǎng)的影響，或許并不能簡(jiǎn)單地用“利好”或是“利空”來概括。因?yàn)檎缙渌哂械摹半p向交易”特征，市場(chǎng)創(chuàng)新的本身就是一把“雙刃劍”，在低迷的時(shí)候加熱，在瘋狂的時(shí)候降溫。

新華社記者 潘清