中國(guó)證券網(wǎng)消息

銀河證券14日發(fā)布傳媒與通訊行業(yè)分析報(bào)告表示，三網(wǎng)融合有利視頻內(nèi)容提供商和光通訊設(shè)備制造商，長(zhǎng)期看好視頻節(jié)目?jī)?nèi)容提供商和光通訊廠商，注意有線網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng)商短期股價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。

國(guó)務(wù)院總理溫家寶13 日主持召開(kāi)國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議，決定加快推進(jìn)電信網(wǎng)、廣播電視網(wǎng)和互聯(lián)網(wǎng)三網(wǎng)融合。

① 三網(wǎng)融合階段性目標(biāo)：2010 年至2012 年重點(diǎn)開(kāi)展廣電和電信業(yè)務(wù)雙向進(jìn)入試點(diǎn)，2013 年至2015年總結(jié)推廣試點(diǎn)經(jīng)驗(yàn)，全面實(shí)現(xiàn)三網(wǎng)融合發(fā)展，基本形成適度競(jìng)爭(zhēng)的網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)業(yè)格局。

② 試點(diǎn)地區(qū)符合條件的廣播電視企業(yè)可以經(jīng)營(yíng)增值電信業(yè)務(wù)和部分基礎(chǔ)電信業(yè)務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)，符合條件的電信企業(yè)可以從事部分廣播電視節(jié)目制作和傳輸。

③ 推進(jìn)有線電視網(wǎng)絡(luò)數(shù)字化和雙向化升級(jí)改造，整合有線電視網(wǎng)絡(luò)；加快電信寬帶網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，推進(jìn)城鎮(zhèn)光纖到戶，擴(kuò)大農(nóng)村地區(qū)寬帶網(wǎng)絡(luò)覆蓋范圍。

④ 推動(dòng)移動(dòng)媒體廣播電視、手機(jī)電視、數(shù)字電視寬帶上網(wǎng)等業(yè)務(wù)應(yīng)用，加快建立適應(yīng)三網(wǎng)融合的國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)體系。

⑤ 加強(qiáng)政策扶持。支持三網(wǎng)融合相關(guān)技術(shù)和關(guān)鍵軟硬件的研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化。對(duì)三網(wǎng)融合涉及的產(chǎn)品開(kāi)發(fā)、網(wǎng)絡(luò)建設(shè)、業(yè)務(wù)應(yīng)用及在農(nóng)村地區(qū)的推廣，給予金融、財(cái)政、稅收等支持。將三網(wǎng)融合相關(guān)產(chǎn)品和業(yè)務(wù)納入政府采購(gòu)范圍。

銀河證券的分析與判斷如下：

三網(wǎng)融合: 從技術(shù)層面，主要指電信網(wǎng)、有線電視網(wǎng)和計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)融合，通過(guò)技術(shù)改造，互聯(lián)互通，并能同時(shí)提供報(bào)刊語(yǔ)音、數(shù)據(jù)、圖象等綜合多媒體的通信業(yè)務(wù)。從業(yè)務(wù)層面，主要指有線網(wǎng)絡(luò)和電信運(yùn)營(yíng)商可以互相進(jìn)入對(duì)方的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，電信運(yùn)營(yíng)商可以經(jīng)營(yíng)iptv 業(yè)務(wù)，有線網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng)商可以從事寬帶接入等電信增值業(yè)務(wù)和語(yǔ)音業(yè)務(wù)。

三網(wǎng)融合在部分城市其實(shí)早已經(jīng)局部放開(kāi)

電信和有線網(wǎng)絡(luò)主要通過(guò)牌照(電信增值業(yè)務(wù)牌照和iptv 牌照)來(lái)限制對(duì)方進(jìn)入本行業(yè)所經(jīng)營(yíng)的領(lǐng)域，但實(shí)際上近幾年政策早就出現(xiàn)了松動(dòng)。

寬帶接入方面，華數(shù)傳媒和天威視訊已經(jīng)分別在杭州和深圳的寬帶接入市場(chǎng)占有較大的市場(chǎng)份額，歌華有線和廣電網(wǎng)絡(luò)也發(fā)展了5-10 萬(wàn)戶寬帶接入用戶。

IPTV 方面，廣電總局共發(fā)布了6 張牌照，其中中國(guó)電信與上海文廣合作推出的IPTV 服務(wù)已經(jīng)在上海發(fā)展了100 萬(wàn)用戶，在深圳和陜西，中電信也已經(jīng)在開(kāi)展IPTV 業(yè)務(wù)，并對(duì)天威視訊和廣電網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)生壓力。

2010 年1 月1 日，湖北省廣電總臺(tái)農(nóng)村有線電視“三網(wǎng)融合”在鄂州市長(zhǎng)港鎮(zhèn)桐山村啟動(dòng)，鄂州市成為湖北省第一家啟動(dòng)農(nóng)村有線電視“三網(wǎng)融合”的城市。鄂廣網(wǎng)絡(luò)與鄂州聯(lián)通合作，對(duì)農(nóng)村地區(qū)的新增固話用戶采取合作分成的方式進(jìn)行開(kāi)發(fā)，同時(shí)鄂廣網(wǎng)絡(luò)推出局域網(wǎng)性質(zhì)的寬帶接入服務(wù)(相當(dāng)于內(nèi)網(wǎng))，并通過(guò)聯(lián)通的網(wǎng)絡(luò)接入互聯(lián)網(wǎng)。借助這個(gè)內(nèi)網(wǎng)，鄂廣網(wǎng)絡(luò)推出電視閱讀等增值服務(wù)。

不匹配的競(jìng)爭(zhēng)決定了開(kāi)放只能是局部和適度的

開(kāi)放的目的最終是為了引入競(jìng)爭(zhēng)，為人民群眾提供性價(jià)比更高的服務(wù)。但是從此次文件內(nèi)容來(lái)看，在開(kāi)放的時(shí)間上并不是很緊迫，而是給了3 年的試點(diǎn)期。

銀河證券認(rèn)為電信和有線在競(jìng)爭(zhēng)領(lǐng)域的不匹配格局是三網(wǎng)融合試點(diǎn)先行的主要原因。從行業(yè)規(guī)模、市場(chǎng)化程度以及網(wǎng)絡(luò)的互動(dòng)性方面，有線網(wǎng)絡(luò)與電信運(yùn)營(yíng)商都有巨大的差距。

有線網(wǎng)絡(luò)：壟斷被打破，挑戰(zhàn)大于機(jī)遇，網(wǎng)絡(luò)整合和引入社會(huì)資本才有希望

三網(wǎng)融合后，有線網(wǎng)絡(luò)面臨四大挑戰(zhàn)：

(1)視頻業(yè)務(wù)的壟斷被打破，部分用戶可能會(huì)分流到IPTV。相比有線網(wǎng)絡(luò)的單向廣播式傳輸方式，IPTV 最大的優(yōu)勢(shì)是互動(dòng)，同時(shí)電信的人力資源、營(yíng)銷渠道和營(yíng)銷能力也遠(yuǎn)遠(yuǎn)的高于有線網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng)商。IPTV 會(huì)分流有線網(wǎng)絡(luò)的用戶，同時(shí)制約有線網(wǎng)絡(luò)提價(jià)的能力。

(2)受限于網(wǎng)絡(luò)，寬帶業(yè)務(wù)拓展困難。全國(guó)實(shí)現(xiàn)雙向接入的有線網(wǎng)絡(luò)用戶不超過(guò)1000 萬(wàn)，如果有線網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng)商要進(jìn)行雙向化改造，按照每戶300 元計(jì)算接入網(wǎng)部分也將至少需要250 億元的投資。 由于沒(méi)有全國(guó)一張網(wǎng)，有線網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng)商拓展寬帶業(yè)務(wù)只能租用電信的國(guó)際出口帶寬，成本非常高，如天威視訊的寬帶業(yè)務(wù)毛利率只有7%-8%，盡管收入很高，但是對(duì)凈利潤(rùn)的影響很小。

(3)缺體制。絕大部分有線網(wǎng)絡(luò)公司都是事業(yè)單位體制，轉(zhuǎn)企改制到適應(yīng)市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng)不是一個(gè)短期的過(guò)程。

(4)缺資金。由于體制落后，有線網(wǎng)絡(luò)公司融資渠道稀缺，引入社會(huì)資本受到體制制約。

銀河證券認(rèn)為有線網(wǎng)絡(luò)的出路在于2 點(diǎn)：

A.引入社會(huì)資本，對(duì)網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行大規(guī)模的雙向化改造。通過(guò)社會(huì)資本來(lái)盤活體制，拓展有線網(wǎng)絡(luò)的增值業(yè)務(wù)(從“看電視”到“用電視”)

B.大規(guī)模的整合網(wǎng)絡(luò)，形成規(guī)模效應(yīng)。2010 年各省將完成省內(nèi)的有線網(wǎng)絡(luò)整合，但是涉及到跨省的整合收購(gòu)情況，銀河證券認(rèn)為地方保護(hù)主義依然很難克服。

電信運(yùn)營(yíng)商：IPTV 成為新的增長(zhǎng)點(diǎn)

廣電總局發(fā)放6 張IPTV 的運(yùn)營(yíng)牌照，電信運(yùn)營(yíng)商需要與持有牌照者合作才能經(jīng)營(yíng)IPTV，但是隨著三網(wǎng)融合的放開(kāi)，電信運(yùn)營(yíng)商拓展IPTV 的限制將會(huì)越來(lái)越少。

IPTV 最大的優(yōu)勢(shì)是具有互動(dòng)性，同時(shí)與電信的其它服務(wù)捆綁銷售也有助于其推廣。由于視頻業(yè)務(wù)對(duì)帶寬的要求非常高，DSL 的帶寬限制也是過(guò)去制約IPTV 的重要因素，但是隨著光纖接入逐步向終端推進(jìn)，電信在接入網(wǎng)視頻傳輸方面的帶寬劣勢(shì)正在改變。中國(guó)電信2 年內(nèi)投資60 億元用于上海 “城市光網(wǎng)”的建設(shè)，推動(dòng)上海IPTV 用戶規(guī)模的爆發(fā)性增長(zhǎng)。

內(nèi)容提供商：渠道多樣化提升內(nèi)容產(chǎn)業(yè)價(jià)值

由于有線網(wǎng)絡(luò)對(duì)視頻傳輸渠道的壟斷，電視臺(tái)需要為有線網(wǎng)絡(luò)支付頻道傳輸費(fèi)用，電視臺(tái)的贏利主要來(lái)自廣告。而隨著IPTV 和衛(wèi)星電視的放開(kāi)，電視臺(tái)的傳輸渠道將更為多樣化，對(duì)有線網(wǎng)絡(luò)的依賴性減弱。相反，有線網(wǎng)絡(luò)為了吸引用戶，需要更多更優(yōu)質(zhì)的內(nèi)容資源，因此內(nèi)容資源的價(jià)值將會(huì)不斷的提升，這也有助于鼓勵(lì)內(nèi)容產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，而內(nèi)容產(chǎn)業(yè)才是廣電產(chǎn)業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。

通訊設(shè)備商：競(jìng)爭(zhēng)加劇推動(dòng)接入網(wǎng)光纖化，光通訊產(chǎn)業(yè)景氣度有望持續(xù)

“兩虎相爭(zhēng)”，設(shè)備商得益。通訊運(yùn)營(yíng)商與有線網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng)商最終的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)質(zhì)上是服務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)，而網(wǎng)絡(luò)的帶寬是決定服務(wù)范圍和服務(wù)質(zhì)量的核心因素。

中國(guó)1.4 億有線網(wǎng)絡(luò)用戶中不到1000 萬(wàn)戶進(jìn)行雙向化改造，能夠接入互聯(lián)網(wǎng)，因此與電信競(jìng)爭(zhēng)，有線網(wǎng)絡(luò)必須進(jìn)行網(wǎng)絡(luò)雙向化改造。有線網(wǎng)絡(luò)雙向化改造的主流方式包括CMTS 和光纖到戶(EPON)，隨著光纖價(jià)格的下降，EPON 的方式在帶寬、網(wǎng)絡(luò)噪音等方面有明顯的優(yōu)勢(shì)。

電信運(yùn)營(yíng)商經(jīng)營(yíng)IPTV 業(yè)務(wù)，傳統(tǒng)的雙絞線接入也無(wú)法滿足帶寬要求，F(xiàn)TTx 的建設(shè)速度也會(huì)在三網(wǎng)融合推動(dòng)下加速。

投資建議：

長(zhǎng)期看好視頻節(jié)目?jī)?nèi)容提供商和光通訊廠商，注意有線網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng)商短期股價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。

廣電網(wǎng)絡(luò)、歌華有線和天威視訊近2 周股價(jià)都有30%以上的漲幅，銀河證券認(rèn)為三網(wǎng)融合實(shí)質(zhì)上打破了這些公司在視頻領(lǐng)域的壟斷，有線網(wǎng)絡(luò)行業(yè)面臨的挑戰(zhàn)大于機(jī)遇，建議投資者關(guān)注這些公司股價(jià)短期回落的風(fēng)險(xiǎn)。

視頻節(jié)目?jī)?nèi)容提供商將日益受益于渠道多樣化，在產(chǎn)業(yè)鏈中的話語(yǔ)權(quán)將不斷提升，三網(wǎng)融合對(duì)華誼兄弟和中視傳媒等視頻內(nèi)容提供商是長(zhǎng)期利好，短期對(duì)業(yè)績(jī)影響有限。

光通訊廠商將把業(yè)務(wù)范圍從電信運(yùn)營(yíng)商拓展到有線網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng)商，光纖入戶的進(jìn)程將隨著寬帶接入市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇和視頻數(shù)據(jù)流量的高速增長(zhǎng)而加快，銀河證券看好烽火通信、中興通訊、中天科技和光迅科技等光通訊公司業(yè)績(jī)持續(xù)快速增長(zhǎng)的潛力。

中國(guó)聯(lián)通在推廣IPTV 方面面臨的政策壁壘將會(huì)減弱，但是由于IPTV 基數(shù)較低，對(duì)公司短期業(yè)績(jī)影響有限。