范輝

對(duì)于即將推出的股指期貨，基金公司大都持謹(jǐn)慎態(tài)度———

股指期貨獲得準(zhǔn)生證，基金公司大都對(duì)參與這項(xiàng)業(yè)務(wù)持謹(jǐn)慎態(tài)度。但對(duì)于市場(chǎng)影響，各方一致認(rèn)為股指期貨將成為催化劑，加快大小盤熱點(diǎn)的轉(zhuǎn)換。對(duì)基金產(chǎn)品來(lái)說(shuō)，指數(shù)產(chǎn)品、混合型基金受益較多。

參與熱情遜色創(chuàng)業(yè)板

和創(chuàng)業(yè)板推出前機(jī)構(gòu)擂鼓吶喊不同，在股指期貨到來(lái)時(shí)，基金公司大都持謹(jǐn)慎態(tài)度。

正在發(fā)行中的寶盈中證100指數(shù)基金招募說(shuō)明書中，明確指出可適當(dāng)參與金融衍生產(chǎn)品的投資，并可以按照國(guó)家的有關(guān)規(guī)定進(jìn)行融資、融券。不過(guò)也有公司申報(bào)產(chǎn)品時(shí)，斟酌再三后把股指期貨的投資章節(jié)去除了。目前而言，即便基金參與股指期貨，對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)、保值功能也將占主角。

對(duì)于股指期貨對(duì)市場(chǎng)的影響，機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)各不相同。南方基金滬深300基金經(jīng)理潘海寧引用了美國(guó)、德國(guó)、日本等國(guó)家和地區(qū)的數(shù)據(jù)分析認(rèn)為，股指期貨推出前后，的確使得現(xiàn)貨指數(shù)(大盤股指數(shù))相對(duì)表現(xiàn)超越中小盤指數(shù)成為“大概率事件”

但他也表示，盡管股指期貨和融資融券的推出將會(huì)成為市場(chǎng)風(fēng)格切換的催化劑，但并非決定因素，市場(chǎng)風(fēng)格能否切換還需關(guān)注資金面的變化，包括IPO、再融資的頻度和信貸數(shù)據(jù)等因素。

大成中證紅利指數(shù)基金擬任基金經(jīng)理袁青認(rèn)為，對(duì)市場(chǎng)的影響整體來(lái)說(shuō)是偏正面的，投資者可以重點(diǎn)關(guān)注大藍(lán)籌板塊。因?yàn)楣芍钙谪浲瞥鲭m然不會(huì)影響估值水平本身，但是可能會(huì)成為市場(chǎng)風(fēng)格轉(zhuǎn)換的催化劑。

“目前市場(chǎng)上小盤股相對(duì)于權(quán)重股的估值溢價(jià)處于歷史高位，隨著股指期貨的出臺(tái)，績(jī)差小盤股價(jià)值回歸，大盤股將有明顯的相對(duì)收益，則風(fēng)格轉(zhuǎn)換的過(guò)程會(huì)加速。” 袁青即將掛帥大成中證紅利指數(shù)基金，該基金所跟蹤的股票絕大多數(shù)為業(yè)績(jī)表現(xiàn)良好、具有較強(qiáng)分紅能力的優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌股，這也是袁青對(duì)股指期貨偏樂觀的原因之一。

相對(duì)而言，民生加銀投資總監(jiān)、民生精選基金擬任基金經(jīng)理黃欽來(lái)的看法則偏中性。他認(rèn)為，股指期貨作為一種價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制，其作用體現(xiàn)在提高市場(chǎng)效率方面，長(zhǎng)期看其對(duì)市場(chǎng)整體的影響偏中性；另一方面，股指期貨可能改變不同板塊的相對(duì)估值，最終導(dǎo)致低估值板塊的價(jià)值回歸。

指數(shù)基金最先受益

對(duì)于指數(shù)基金特別是滬深300指數(shù)基金、中證100指數(shù)基金，股指期貨的推出除了增加藍(lán)籌股和指數(shù)基金本身的吸引力外，主要作用體現(xiàn)在減少指數(shù)基金跟蹤誤差和提高投資效率上。

南方滬深300基金經(jīng)理潘海寧認(rèn)為，普通指數(shù)基金或ETF基金的投資目的是追求跟蹤誤差的最小化。由于基金本身的費(fèi)用、交易沖擊成本、大額申贖等因素，會(huì)使得指數(shù)基金無(wú)法跟上指數(shù)的漲幅，這就需要基金管理人去尋找額外收益來(lái)彌補(bǔ)這部分的差額。

目前來(lái)看，A股市場(chǎng)上的手段只有通過(guò)日內(nèi)擇時(shí)交易、成份股分紅、成份股調(diào)整等來(lái)實(shí)現(xiàn)。根據(jù)國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，指數(shù)基金很大一部分額外收益來(lái)自于“融券”的收入，這是因?yàn)橹笖?shù)基金平日的股票倉(cāng)位一直較高(超過(guò)90%)，這就使得基金經(jīng)理可以將部分“閑置”的股票倉(cāng)位用于融券，獲取額外的正收益。

另外，潘海寧也認(rèn)為，股指期貨的實(shí)施也為指數(shù)基金的頭寸管理增添了新途徑。在采訪中，記者發(fā)現(xiàn)，與潘海寧持同樣觀點(diǎn)的并不在少數(shù)，不少市場(chǎng)人士預(yù)期股指期貨將進(jìn)一步提升指數(shù)基金的投資價(jià)值。

混合型基金業(yè)績(jī)差距將拉大

2007年，證監(jiān)會(huì)出臺(tái)了《關(guān)于證券投資基金投資股指期貨有關(guān)問題的通知》，規(guī)定非股票型基金不得投資股指期貨。按目前保證金比例規(guī)定計(jì)算，基金做空期指金額不超過(guò)持有市值約10%。此外，在任何交易日內(nèi)交易的期貨合約價(jià)值，不得超過(guò)基金資產(chǎn)凈值的100%。

好買基金研究中心分析師認(rèn)為，從規(guī)定來(lái)看，監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)基金以套期保值為目的投資于股指期貨是許可并提倡的。股指期貨這一工具彌補(bǔ)了現(xiàn)有股票型基金的短處，使基金能著重于選股，深挖價(jià)值。

根據(jù)目前的基金品種，好買基金分析師認(rèn)為混合型基金在把握股指期貨的余地上最大。因?yàn)榛旌闲突鹌跫s中規(guī)定的股票投資范圍更加靈活，在投資上更加注重?fù)駮r(shí)，更注重股債比例的靈活配置。股指期貨推出后，混合型基金增加了擇時(shí)的利器，可以通過(guò)多頭或者空頭增強(qiáng)擇時(shí)的效果。

作為一種中性投資工具，意味著運(yùn)用得好壞完全取決于基金管理人的能力。從現(xiàn)有混合型基金運(yùn)作歷史來(lái)看，其業(yè)績(jī)分化較大，這意味著基金管理人的主動(dòng)管理能力分化也比較大。在運(yùn)用股指期貨后，這種差別將被放大。

對(duì)于普通投資者，如果要著急把握股指期貨的機(jī)會(huì)，可以在繼續(xù)保持大小盤基金均衡配置的同時(shí)，適當(dāng)加大對(duì)于大盤類基金的配置以及中證100、滬深300等指數(shù)基金的配置。