三網(wǎng)融合指的就是電信網(wǎng)、計算機(jī)網(wǎng)和有線電視網(wǎng)之間的融合。具體是指廣電網(wǎng)通過改造以后，除了有線電視業(yè)務(wù)以外，還能夠提供互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)、電話業(yè)務(wù);電信網(wǎng)除了提供固定電話業(yè)務(wù)，還能提供視頻業(yè)務(wù)，并能傳輸廣電網(wǎng)的內(nèi)容，這才是三網(wǎng)融合的真正內(nèi)涵。

我們認(rèn)為目前三網(wǎng)融合是大勢所趨，現(xiàn)有的障礙在于，廣電系統(tǒng)缺乏全國統(tǒng)一的運(yùn)營主體，地方割據(jù)狀態(tài)嚴(yán)重，因此在業(yè)務(wù)執(zhí)行力上弱于電信運(yùn)營商，也是導(dǎo)致目前廣電系統(tǒng)在與電信運(yùn)營商競爭上處于弱勢的主要原因。為了解決這一問題，一方面，廣電系統(tǒng)希望各地區(qū)廣電網(wǎng)絡(luò)(600831)能夠加快整合，至少形成幾個區(qū)域級的運(yùn)營商成為比較強(qiáng)有力的運(yùn)營主體，增加自己的競爭力;另一方面廣電今年也推出NGB的概念，加強(qiáng)自己在骨干網(wǎng)絡(luò)的傳輸能力，不受制于人。正是這兩方面的努力讓我看到了有線網(wǎng)絡(luò)的發(fā)展機(jī)會。客觀地講，我們認(rèn)為廣電系統(tǒng)短期2-3年內(nèi)會有比較大的投資機(jī)會，下文做詳細(xì)論述。長期來看，必須完成企業(yè)化改造，才能從根本上加強(qiáng)廣電系統(tǒng)競爭力。

有線網(wǎng)絡(luò)行子業(yè)的投資機(jī)會包括幾個方面。

增值服務(wù)爆發(fā)在即：各地有線網(wǎng)絡(luò)已經(jīng)部分完成數(shù)字化改造，一些發(fā)達(dá)城市和地區(qū)已經(jīng)完成數(shù)字化的整體轉(zhuǎn)換。付費(fèi)電視和內(nèi)容相關(guān)的增值服務(wù)已經(jīng)具備開展的基礎(chǔ)。政策上要求2010年年底基本完成省級網(wǎng)絡(luò)整合。一般一個省的用戶規(guī)模達(dá)到1000萬戶左右，規(guī)模效應(yīng)足以支撐有線運(yùn)營商建設(shè)節(jié)目豐富的內(nèi)容庫。天威視訊(002238)在9月份推出高清互動計劃之后，到目前已經(jīng)有3.5萬高清用戶。重點(diǎn)關(guān)注天威視訊、歌華有線(600037)。

有線網(wǎng)絡(luò)整合初步具備時間表：2010年年底基本完成省網(wǎng)整合，使得各地省網(wǎng)公司和省會城市的市網(wǎng)公司，具備了整合全省網(wǎng)絡(luò)的可能性，并且給出了初步的時間表。站在現(xiàn)在的角度來看，該政策的要求存在達(dá)不到的可能性。但是我們認(rèn)為廣電系統(tǒng)出于改革的迫切需求，政策執(zhí)行力度有望逐漸加強(qiáng)。

寬帶及支付增值業(yè)務(wù)的開展：廣電系統(tǒng)今年推出的NGB概念，骨干光纖網(wǎng)絡(luò)鋪設(shè)力度加強(qiáng)，我們認(rèn)為廣電系統(tǒng)介入寬帶運(yùn)營的意圖十分明確。寬帶網(wǎng)絡(luò)的運(yùn)營方式有很多，包括引入海外運(yùn)營商聯(lián)合運(yùn)營?；倦娨暪?jié)目、收費(fèi)電視、寬帶服務(wù)的幫定營銷方式，具備一定的價格優(yōu)勢。在目前的有線網(wǎng)絡(luò)上同時開展語音、數(shù)據(jù)、視頻、支付等功能，為廣電運(yùn)營商提高ARPU值提供了可能性。另外，我們認(rèn)為廣電運(yùn)營商的機(jī)頂盒是一筆潛在的財富。前期數(shù)字電視改造過程中，機(jī)頂盒采取政府補(bǔ)貼，運(yùn)營商贈送客戶的方式進(jìn)行，因此運(yùn)營商對機(jī)頂盒具有完全的產(chǎn)權(quán)。未來通過機(jī)頂盒可以開展的業(yè)務(wù)，或直接連入(如寬帶)，或?qū)C(jī)頂盒稍加改造即可完成業(yè)務(wù)開展的需求(如手機(jī)錢包支付)。我們認(rèn)為家庭支付有可能成為有線運(yùn)營商新的贏利增長點(diǎn)。

綜上所述，我們認(rèn)為2010年在政策和消費(fèi)(付費(fèi)電視)的驅(qū)動下，行業(yè)基本面有望向好。我們認(rèn)為三網(wǎng)融合背景下，電信網(wǎng)和廣電網(wǎng)之間的"雙向進(jìn)入"，不僅是相互之間的有限制開放，更有可能是"不對稱進(jìn)入"，即偏向于先向廣電開放部分電信業(yè)務(wù)，讓廣電先發(fā)展，然后再向電信開放廣電業(yè)務(wù)。結(jié)合上面論述的投資機(jī)會和公司自身的業(yè)績，我們推薦歌華有線、天威視訊。

移動閱讀山雨欲來風(fēng)滿樓。中國移動在2010年將手機(jī)閱讀定義為"五選三"的增值服務(wù)KPI中的一項。(五個KPI分別為：手機(jī)閱讀、手機(jī)游戲、手機(jī)視頻、音樂全曲下載、手機(jī)支付)，目前已經(jīng)有25個省選擇了完成"閱讀"的KPI。根據(jù)我們的估計，中國移動2010年全年手機(jī)閱讀的KPI為1000萬付費(fèi)用戶。

目前，中國移動大概與400多家出版社簽署了合作，同時也與盛大旗下的"起點(diǎn)中文網(wǎng)"以及空中網(wǎng)不久前收購的"逐浪小說網(wǎng)"等網(wǎng)絡(luò)小說站進(jìn)行合作。2009年6月已經(jīng)在浙江省內(nèi)開始推廣，2009年下半年處于模擬計費(fèi)運(yùn)營階段。2010年1月正式開始收費(fèi)，目前還局限于浙江省內(nèi)，應(yīng)該很快會推廣至全國各省，有3元及5元包月，也有單次下載收費(fèi)模式。

按照現(xiàn)在的情況來看，模擬運(yùn)營期間主要貢獻(xiàn)流量的來自"網(wǎng)絡(luò)小說"，大約貢獻(xiàn)了流量的80%以上，而非傳統(tǒng)的出版社提供的內(nèi)容，反映了手機(jī)閱讀消費(fèi)群體可能是對時尚新穎的內(nèi)容更感興趣。但這種現(xiàn)象有可能在未來發(fā)生一定的變化。變化的原因來自兩個方面：一方面是更多成熟的消費(fèi)群體加入手機(jī)閱讀的人群，推動對制作精良的傳統(tǒng)出版物的需求。另一個方面是傳統(tǒng)出版企業(yè)會結(jié)合市場需求，利用自身文化創(chuàng)意的優(yōu)勢，制作出更多大家喜歡的動漫和書籍。

移動閱讀市場空間巨大。中國移動手機(jī)閱讀基地市場規(guī)模：我們預(yù)計2010-2011年閱讀基地總體市場規(guī)模可分別達(dá)到5億、15億。2010年包月用戶按照月均500萬付費(fèi)用戶，每個用戶月度ARPU值5元(0.05*5*12=3億)，單次點(diǎn)播貢獻(xiàn)2億。2011年隨著平臺成熟、以及用戶規(guī)模上升，預(yù)期可以有爆發(fā)式增長。在傳媒行業(yè)，我們推薦與閱讀內(nèi)容相關(guān)的博瑞傳播(600880)、出版?zhèn)髅?/font>(601999)、鑫新股份(600373)等。相關(guān)的信息類公司包括大唐電信(600198)、漢王等。大唐電漢王等廠商給中國移動定制的G3閱讀器1月份投入市場，將在移動營業(yè)廳進(jìn)行銷售。(60019海通證券 李冠宇)