東證期貨研究所 林子蘇 徐玨

2010年，市場(chǎng)期待已久的股指期貨有望正式面世。事實(shí)上，近幾年，資本市場(chǎng)的創(chuàng)新業(yè)務(wù)層出不窮。2009年推出的“創(chuàng)業(yè)板”為我國(guó)發(fā)展多層次的資本市場(chǎng)體系邁出了堅(jiān)實(shí)的一步。我國(guó)的權(quán)證市場(chǎng)是股權(quán)分置改革的產(chǎn)物，雖然處于起步階段，但是在實(shí)踐中積累的諸多經(jīng)驗(yàn)為今后期權(quán)市場(chǎng)的發(fā)展提供了參考。同時(shí)，融資融券業(yè)務(wù)也在積極籌備中，做空機(jī)制的引入將在一定程度上平抑股市的劇烈波動(dòng)。而股指期貨以其獨(dú)有的價(jià)格發(fā)現(xiàn)與套期保值功能受到成熟金融市場(chǎng)參與者的追捧，它的推出會(huì)對(duì)股市以及商品市場(chǎng)分別造成什么樣的影響呢？我們先以國(guó)外市場(chǎng)的例子來分析。

日本在1986年推出了首張以日經(jīng)指數(shù)和恒生指數(shù)為標(biāo)的的股指期貨。日本在推出股指期貨前，日本股市正處于一輪大牛市，日經(jīng)225指數(shù)從12000點(diǎn)一路上漲至18000多點(diǎn)，但在股指期貨推出后的幾個(gè)月內(nèi)，日經(jīng)指數(shù)出現(xiàn)了幅度約2000點(diǎn)的調(diào)整。同年，香港地區(qū)也推出了以恒生指數(shù)為標(biāo)的的股指期貨，恒生指數(shù)在1984至1985的兩年內(nèi)上漲了100%后進(jìn)入一個(gè)震蕩期。而在1986年上半年股指期貨推出前，恒生指數(shù)再次大漲并且在股指期貨上市的第二天創(chuàng)出了當(dāng)時(shí)的新高，不過之后幾個(gè)月也出現(xiàn)了10%左右的跌幅。

韓國(guó)在1996年推出了KOSPI200指數(shù)的股指期貨，之前一年韓國(guó)股市下跌幅度超過20%，但在股指期貨上市前一個(gè)月，KOSPI200指數(shù)從97點(diǎn)升至110點(diǎn)，但在股指期貨推出后，股指在不到兩個(gè)月時(shí)間內(nèi)跌回到了90點(diǎn)，并且之后股市延續(xù)了下跌走勢(shì)。臺(tái)灣地區(qū)在1998年亞洲金融危機(jī)期間推出股指期貨試圖挽救股市，1998年上半年臺(tái)指經(jīng)歷了從9000點(diǎn)到7000點(diǎn)的巨大跌幅，而在股指期貨推出前的兩個(gè)月，臺(tái)指上漲1000點(diǎn)，并在股指期貨上市的前一天達(dá)到波段高點(diǎn)，股指期貨推出后不到兩個(gè)月時(shí)間里指數(shù)又下跌1600點(diǎn)。

結(jié)合上面四個(gè)國(guó)家及地區(qū)的市場(chǎng)表現(xiàn)，我們發(fā)現(xiàn)股指期貨推出前短期內(nèi)會(huì)對(duì)市場(chǎng)造成利好的作用，但在股指期貨上市初期大盤股表現(xiàn)會(huì)顯得比較萎靡。不過從長(zhǎng)期來看，股指期貨并不改變股市的長(zhǎng)期走勢(shì)，在經(jīng)歷了股指期貨推出前后的波動(dòng)后，股指會(huì)延續(xù)之前的市場(chǎng)格局繼續(xù)前進(jìn)。

假如A股市場(chǎng)在2010年推出股指期貨，那么股票市場(chǎng)甚至期貨市場(chǎng)又會(huì)受到怎樣的影響呢？我們先來回顧一下1982年前，美國(guó)推出以標(biāo)普500指數(shù)為標(biāo)的的股指期貨時(shí)的經(jīng)濟(jì)狀況。當(dāng)時(shí)，全球正處在兩次石油危機(jī)后的恢復(fù)期，但總的來看市場(chǎng)仍較為弱勢(shì)。而股指期貨推出前后對(duì)股市的影響大致與前面分析的四個(gè)國(guó)家或地區(qū)類似，短期內(nèi)前漲后跌，長(zhǎng)期趨勢(shì)不發(fā)生改變。不過我們發(fā)現(xiàn)，美國(guó)推出股指期貨后，標(biāo)普500指數(shù)與CRB商品指數(shù)的走勢(shì)在一段時(shí)期內(nèi)共振作用明顯加強(qiáng)。

當(dāng)前，全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境與1982年前有一個(gè)相似點(diǎn)，都處于一輪經(jīng)濟(jì)危機(jī)后的恢復(fù)期；而金融危機(jī)以后，中國(guó)因素對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的影響正在不斷增強(qiáng)。所以我們認(rèn)為，如果2010年推出股指期貨，股市所受的影響大致與前文所提到的國(guó)家或地區(qū)類似，基本上是前漲后跌，而大趨勢(shì)不發(fā)生改變。同時(shí)，商品期貨市場(chǎng)會(huì)在股指期貨的串聯(lián)下，與股票市場(chǎng)的共振作用再次加強(qiáng)，很有可能從弱相關(guān)狀態(tài)進(jìn)入新一輪的強(qiáng)共振階段。