□譚顯榮

股指期貨的推出，不但對(duì)期貨市場(chǎng)發(fā)展帶來(lái)積極而深刻的影響，也將進(jìn)一步提高金融市場(chǎng)的整體運(yùn)行效率，極大拓展市場(chǎng)的深度和廣度，從而更有效地為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)。筆者認(rèn)為，股指期貨改變市場(chǎng)格局主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

首先，期貨市場(chǎng)的規(guī)模將裂變式增長(zhǎng)。中國(guó)期市規(guī)模自1993年建立初期的0.55萬(wàn)億元成交額到2000年底的1.61萬(wàn)億元，再到2009年的130.51萬(wàn)億元，一年一個(gè)大臺(tái)階。可以預(yù)見(jiàn)股指期貨上市后，證券、期貨及銀行等多個(gè)行業(yè)將實(shí)現(xiàn)真正的融合，推動(dòng)金融創(chuàng)新加速發(fā)展，使得內(nèi)地期市規(guī)模裂變式增長(zhǎng)。從海外經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，香港股指期貨推出第一年，股指期貨成交額與現(xiàn)貨成交額的比值大概在0.35左右，兩年后增加到了1.6到2.4之間，而韓國(guó)的股指期貨推出的第一年，股指期貨成交額就達(dá)到了現(xiàn)貨成交額的3倍左右。

其次，投資者結(jié)構(gòu)會(huì)發(fā)生質(zhì)變?；鸸?、券商等更多機(jī)構(gòu)和資金將進(jìn)入期貨市場(chǎng)，隨著條件的逐步成熟，保險(xiǎn)資金、企業(yè)年金、社保基金等更多的機(jī)構(gòu)投資者也會(huì)參與到期貨市場(chǎng)上來(lái)，機(jī)構(gòu)間的博弈或?qū)⒊蔀槭袌?chǎng)主流。目前商品期貨市場(chǎng)中，94%的客戶為中小散戶，這一局面將逐步被改變。

再次，期貨公司發(fā)展將現(xiàn)分化。截至2009年底，券商參股控股期貨公司已達(dá)63家，平均注冊(cè)資本金達(dá)1.13億元，客戶保證金規(guī)模年均增長(zhǎng)75%，占市場(chǎng)總量的三成；代理交易額年均增長(zhǎng)72%，占市場(chǎng)總規(guī)模的四成。股指期貨推出后，券商系期貨公司相對(duì)傳統(tǒng)期貨的優(yōu)勢(shì)有望更加明顯，但競(jìng)爭(zhēng)也會(huì)更加激烈。股指期貨給期貨公司帶來(lái)發(fā)展機(jī)遇的同時(shí)也會(huì)放大市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，基礎(chǔ)管理和風(fēng)控制度不完善的公司將有可能“出局”，只有不斷變革以適應(yīng)不同發(fā)展階段的期貨公司才能立于不敗之地。

最后，股指期貨將打通證券和期貨兩個(gè)市場(chǎng)，期市功能進(jìn)一步發(fā)揮，服務(wù)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的功能將進(jìn)一步增強(qiáng)。股指期貨可以進(jìn)行雙向交易，將大大增加投資者的投資機(jī)會(huì)。另一方面，股指期貨具有價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，能夠通過(guò)套利交易消除價(jià)格偏差，引導(dǎo)股票現(xiàn)貨指數(shù)價(jià)格在合理的區(qū)間內(nèi)運(yùn)行，避免盲目投機(jī)和炒作，強(qiáng)化市場(chǎng)價(jià)值投資理念。

股指期貨的推出，對(duì)期貨公司來(lái)說(shuō)機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存。在業(yè)務(wù)推進(jìn)過(guò)程中，風(fēng)險(xiǎn)管理和投資者教育工作依然是期貨公司應(yīng)該關(guān)注的重點(diǎn)，并需特別注意做好以下幾個(gè)方面的工作：

其一，選擇合適的客戶從事股指期貨。并不是所有的證券客戶都適合做期貨。期貨市場(chǎng)固有的高杠桿、高風(fēng)險(xiǎn)的特征，需要客戶具有一定的交易經(jīng)驗(yàn)和風(fēng)險(xiǎn)承受能力，證券客戶在長(zhǎng)期單邊市場(chǎng)中交易，形成固有的只會(huì)做多不會(huì)做空的交易習(xí)慣，對(duì)期市風(fēng)險(xiǎn)和交易機(jī)制理解不深，如果盲目將證券客戶轉(zhuǎn)化為期貨客戶，很容易導(dǎo)致客戶虧損，對(duì)期貨業(yè)產(chǎn)生負(fù)面影響。因此，無(wú)論是期貨直銷還是證券IB，在股指期貨市場(chǎng)開(kāi)發(fā)中一定要注意客戶的選擇。

其二，投資者教育工作需不斷深入。股指期貨的投資理念、風(fēng)險(xiǎn)控制與股票市場(chǎng)有著本質(zhì)區(qū)別，而在交易標(biāo)的、風(fēng)險(xiǎn)特征和運(yùn)行規(guī)律等方面，與商品期貨也有很大的不同。因此，必須大力開(kāi)展投資者教育和宣傳普及工作，對(duì)市場(chǎng)投資者，特別是金融機(jī)構(gòu)和證券市場(chǎng)投資者進(jìn)行基礎(chǔ)知識(shí)培訓(xùn)和風(fēng)險(xiǎn)教育，幫助投資者盡早熟悉市場(chǎng)、增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)、提高投資決策的水平。

其三，券商背景期貨公司的發(fā)展戰(zhàn)略重點(diǎn)從商品期貨轉(zhuǎn)移到股指期貨上來(lái)，但仍不能忽視商品期貨。因?yàn)?，投資者層次不同，會(huì)對(duì)商品期貨和股指期貨有不同的偏好，而且有一些行業(yè)和機(jī)構(gòu)客戶會(huì)同時(shí)涉足商品和股指期貨。(作者為長(zhǎng)江期貨公司總經(jīng)理)