股市期待已久的利好政策在上周末公布，但本周市場表現(xiàn)令管理者失望，周四后有起色也是沾了“三網(wǎng)合一”的光。消息的嚴(yán)格表述是 “國務(wù)院已原則同意開展證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點和推出股指期貨品種”。試點與全面推出有不同的含義，誠如搞經(jīng)濟(jì)專區(qū)，允許爭論但要堅決試，成功就推廣。由于今年的行情同兩項政策的實施有很大關(guān)系，因此分析利好兌現(xiàn)的時間因素，特別是妨礙進(jìn)展的因素，意義深遠(yuǎn)。

對于融資融券業(yè)務(wù)，兩方面原因可能拖慢進(jìn)度。其一是資格認(rèn)定問題，能馬上開展融資融券業(yè)務(wù)的券商目前并不多，理論上只需部分資質(zhì)好的券商搞業(yè)務(wù)就行，但由于地域經(jīng)濟(jì)體制的復(fù)雜性，暫時不達(dá)標(biāo)的區(qū)域性券商也急于分一杯羹，利潤不可能只落于區(qū)域外的大券商，利益的協(xié)調(diào)需要一段時間。其二是金融業(yè)務(wù)的特殊性，融資涉及資金業(yè)務(wù)，需要央行、銀監(jiān)局的配合。何類股票可以融資，抵押比例又是多少，如何保證資金不轉(zhuǎn)向循環(huán)體外，如何防止重復(fù)抵押等等，都是復(fù)雜的問題。本周銀監(jiān)局對于商業(yè)銀行再發(fā)監(jiān)管指引，股票融資如果處理不當(dāng)，將影響到商業(yè)銀行的信貸質(zhì)量，資本充足率還要提高。

當(dāng)然，即使融資業(yè)務(wù)一時無法開展，對于增量資金實際影響不大，股市上的變通融資一直都有，若干典當(dāng)行、財務(wù)公司早就駕輕就熟，只是政策限制融資成本略高，而股價大跌時的強(qiáng)行平倉常引起糾紛。區(qū)別在于融券。融券業(yè)務(wù)非大中型證券公司做不了，90年代也有公司夠膽做，大熊市后加強(qiáng)監(jiān)管就幾乎銷聲匿跡。但融券等于做空，是對當(dāng)前股價的否定，慢點搞對股市也有好處。由于國人的文化原因，相信融資多而融券少。

至于推出股指期貨品種，媒體報道實際上沒有具體時間表。周一不少困守權(quán)重股的機(jī)構(gòu)紛紛借消息兌現(xiàn)，原因是“下聘禮”還不是“小登科”。管理層大概也深明其道理，周二公布了“證監(jiān)會批準(zhǔn)中金所開展股指期貨業(yè)務(wù)”的消息，大致證實了一件事情，股指期貨業(yè)務(wù)的主體單位是中國金融期貨交易所。撇開其他復(fù)雜的交易規(guī)則、風(fēng)險防范制度不提，有個較重要的問題將拖慢落實時間——清算交割制度。

目前股市投資者的清算交割是按照投資者——券商——深滬交易所的鏈接進(jìn)行。如果大戶的股指期貨合約是與中金所簽署，那么是否券商要成為中金所會員呢？清算交割是否也按照投資者——券商——中金所進(jìn)行呢？是否要建立兩套平行制度呢？第三方存管制度是否要改變呢？多了個環(huán)節(jié)就多了不少金融監(jiān)管的程序，三月底就推出恐怕過于倉促。古禪