□本報記者 朱茵

突如其來的幾項政策讓本周股指一度失去了方向。百點振幅驚魂，滬深股指進(jìn)入微妙的博弈階段——大盤股萎靡不振，題材股、小盤股異常歡騰，然而各方參與者均心有忌憚。后市政策走向與經(jīng)濟(jì)走向誰更能左右股指？瞬息之間棋局已變，機(jī)構(gòu)已收兵還是在暗暗落子？

投資策略面臨艱難抉擇

“融資融券、股指期貨、準(zhǔn)備金率，這三槍打亂了股市節(jié)奏”，上海一位基金經(jīng)理說。在突如其來的政策面前，他所在的公司放慢了對大盤股的建倉腳步。在他們看來，如果市場流動性被緊縮，那么未來大盤股的空間顯然受到壓制。

政策突襲打亂了很多投資者的規(guī)劃。國信的一位投資經(jīng)理表示，“理論上說，1-2月份是上半年最可能有機(jī)會的時間窗口?！?4月以后，市場的各種驅(qū)動因素或許都將減弱。但政策的壓制比他預(yù)想的來得快。業(yè)績驅(qū)動力量是否還有效？他一時也很難說清楚。

“關(guān)注價值低估的銀行地產(chǎn)，該領(lǐng)域?qū)⒙氏瘸霈F(xiàn)反彈機(jī)會”理財顧問張建宇周初在給大客戶發(fā)送的報告中，曾用紅體字強調(diào)了這一句。周二股指低開高走，又收復(fù)了大半江山。這時候的聯(lián)通、石化等大盤股出現(xiàn)一波強勁反彈，似乎印證了他的觀點。但令他沒有想到的是，晚間上調(diào)準(zhǔn)備金率的重磅炸彈直接拉下了次日股指的開盤點位，最終以百點跌幅收盤。此時市場風(fēng)傳國內(nèi)最大的保險公司在大幅減倉。

“這兩天我接了很多客戶電話，只能說政策出臺實在超出預(yù)期。”張建宇很無奈。值得欣慰的是，周五地產(chǎn)股的意外小幅反彈又令他恢復(fù)一些自信，“市場太折磨人了”，和他有同樣感慨的投資者不在少數(shù)。

一季度，經(jīng)濟(jì)與政策之間似乎跳起了交叉舞步。申萬研究所認(rèn)為，政策的調(diào)整，將帶動股指提前進(jìn)入回調(diào)階段。既然已經(jīng)看到政策的苗頭，那么一季度股市的拐點或許也已提前來臨。

高盛的宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋宇表示，因為目前超額準(zhǔn)備金率可能處于3%甚至更高的水平，此次存款準(zhǔn)備金率上調(diào)50個基點本身并不能直接約束商業(yè)銀行的放貸能力。宋宇認(rèn)為，政府在未來數(shù)月還將采取進(jìn)一步緊縮措施來抑制通脹預(yù)期，其中包括窗口指導(dǎo)，進(jìn)一步上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，并可能上調(diào)存貸款利率。

國泰君安首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷也認(rèn)同貨幣政策似欲收緊的判斷。他表示，“從2009年下半年以來，銀監(jiān)會對商業(yè)銀行加強監(jiān)管，加大對已發(fā)放貸款風(fēng)險排查和化解的力度就屬信貸政策調(diào)整的行動，只是實施者不是央行而是銀監(jiān)會。

但這是否意味著股市就要隨之“撤退”呢？知名國際投行首席策略分析師鄧體順的觀點不同：上調(diào)準(zhǔn)備金率的時間偏早，反映出中國經(jīng)濟(jì)的增長潛力超出決策者此前預(yù)期，投資者可以趁市場因政策緊縮擔(dān)憂進(jìn)一步走低之際，逢低建倉。

　風(fēng)格轉(zhuǎn)換難成合力

　股指出現(xiàn)變奏，各類機(jī)構(gòu)理解不同，但都開始找尋安全的綠洲。

　“政策組合拳有多種可能”，上海一位掌管著百億元資金規(guī)模的明星基金經(jīng)理嗅到了弦外之音，并開始積極行動。最近一兩天，他已經(jīng)果斷減倉20%，這是以前從來沒有過的。他坦誠在減倉的同時也頂著很大壓力。

　“集合競價時賣掉了手中的中信和海通兩只券商股，盈利幾千萬元”，一家小證券公司的自營部經(jīng)理本周作了非常成功的操作?！熬偷冗@一天呢!”在他看來，利好從預(yù)期變成現(xiàn)實，就是出貨的良機(jī)。

　“又到了大賭局的時候。不是空倉觀望，就是滿倉豪賭”，北京的一位私募基金經(jīng)理說，大跌百點之后，股指的關(guān)鍵點在于60日線和半年線的支撐。正常情況下，半年線處應(yīng)有技術(shù)性反彈，中長線投資者要根據(jù)半年線市場的表現(xiàn)來作出抉擇。如果半年線根本無法獲得支撐，那么擇機(jī)就要逐漸降低倉位。他坦言，2010年的機(jī)會是跌出來的，震蕩市中完全可以找到很好的投資波段，而這正是他所擅長的。

　但一位券商資產(chǎn)管理部老總認(rèn)為，“經(jīng)濟(jì)向好、業(yè)績驅(qū)動力并未減弱。貨幣政策不該是改變趨勢的主因。無論是上調(diào)還是下調(diào)，對于股市的短期影響都不大，暫時還是靜觀其變吧”。他關(guān)注的是，統(tǒng)計局將于1月21日發(fā)布2009年宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。“數(shù)據(jù)超預(yù)期，就將刺激大盤創(chuàng)出新高。

　越來越多的投資者開始認(rèn)識到，期盼許久的一季度風(fēng)格轉(zhuǎn)換可能只是一個傳說。國泰君安資產(chǎn)管理部投資總監(jiān)汪建說，“我們不做無用功。這兩天出差，大家都在問股指期貨與風(fēng)格轉(zhuǎn)換，你說它能影響公司價值嗎？大家不能以做新聞的態(tài)度做投資，兩者根本不是一碼事。

　“我們不可能為了賺取融券傭金而承擔(dān)大盤股下跌的風(fēng)險”，一位券商自營的投資經(jīng)理表示，公司早已成立相關(guān)部門研究信用交易，但初期并不會投資太大。且以融資為主，將自有股票融券出去還未列入計劃。

　布局“避風(fēng)港”行業(yè)

　“暫時規(guī)避宏觀風(fēng)險?！?這是申萬研究所提供給基金等機(jī)構(gòu)投資者的建議。值得關(guān)注的是，在多家機(jī)構(gòu)眼里，目前規(guī)避受宏觀調(diào)控影響的品種已成共識。過去防御性的消費、醫(yī)藥如今成為機(jī)構(gòu)眼中具有進(jìn)攻性的行業(yè)，甚至高送轉(zhuǎn)、題材股已是防御性配置。

　從市場熱點來看，消費板塊最具攻防兼?zhèn)涮卣?，確是眾多機(jī)構(gòu)眼里性價比最高的板塊。而另一方面，發(fā)端于去年底的科技股行情愈演愈烈，機(jī)構(gòu)眼券商和游資云集于此，大有重演十年前科技股輝煌的一幕。

　中信證券一位自營部經(jīng)理最近拿著十幾只科技股?！斑@兩年投資主題就是吃、穿、住、行、玩?！痹谒磥?，2009年股市演繹了汽車和樓市的爆發(fā)行情，今年重點關(guān)注“玩?！痹诎⒎策_(dá)》在國內(nèi)一票難求，顯示中國人在娛樂上的消費潛力，加之最近三網(wǎng)融合，他相信這一領(lǐng)域的熱度會貫穿2010年。

　“市場的天平仍在多方，但有向空方偏轉(zhuǎn)的跡象。從大方向說，中國制造的競爭力已然回落，我們更多地會選擇與內(nèi)需相關(guān)的，與消費服務(wù)相關(guān)的行業(yè)，特別是那些少受成本約束的新興行業(yè)?！?博時基金認(rèn)為。

　潛伏銀行、煤炭、有色等周期類大盤股的投資機(jī)構(gòu)最近很受傷，而靈活把握小盤股的投資者收益可觀。東方證券新年伊始成立了一個集合理財產(chǎn)品，最近該產(chǎn)品以70%的倉位在股指大跌面前保持著市值上漲。在他們看來，資金漸趨緊張的時局下，小盤股特別是有高送配題材的個股是首選。

　一家私募基金人士表示，調(diào)控信貸政策提前落地以及未來通脹抬頭反倒形成一個投資機(jī)會，受政策干擾小的行業(yè)和受益通脹主題性板塊可能獲得超額收益。

　攻守?fù)Q防，投資者該在哪里駐留？申萬研究所的總結(jié)是，出口、消費、低碳、邊疆、高送轉(zhuǎn)股等與國內(nèi)宏觀調(diào)控及政策退出相關(guān)度較低的板塊，將在未來一段時期為投資者提供庇護(hù)。能繼續(xù)得到國內(nèi)政策支持的板塊，也將成為市場追逐的熱點，如消費(醫(yī)藥、農(nóng)產(chǎn)品、食品飲料、紡織服裝、零售、旅游、傳媒等)、低碳、邊疆少數(shù)民族政策支持區(qū)域(新疆、西藏、廣西等)的主題。此外，一季度傳統(tǒng)熱點板塊——具有高送轉(zhuǎn)股潛力的公司將持續(xù)活躍。