《紅周刊》記者 任洪劍

走過5年籌建歷程的“股指期貨”夢夢想將終于成真，而股指期貨又將給國內(nèi)的最大的機構(gòu)投資者基金業(yè)帶來怎樣的變革？

目前可參與基金有限

“因為涉及的條件很多，基金參與股指期貨將會比較復雜與謹慎”，深圳某合資基金風險控制人員向《紅周刊》表示。比如基金合同，市場上現(xiàn)有基金合同注明可投股指期貨的才20多只。而且目前基金公司對現(xiàn)金頭寸的管理要比較嚴格，如果參與可能是以套期保值的方式。這也符合國際慣例，多數(shù)國家都會嚴格控制公募基金涉足衍生品的風險，在美國共同基金參與股指期貨的力度也不大，參與股指期貨力度較大的主要是以私募為主的對沖基金。

確實如此，即使股指期貨推出，基金公司也需要邁過幾道門檻。數(shù)據(jù)顯示：目前基金市場上共有28只基金不需要履行其他手續(xù)即可直接進入股指期貨等衍生品市場投資。包括華夏策略、華夏藍籌等4只華夏基金，嘉實基金和中銀基金旗下也有3只基金可投股指期貨；博時基金、長盛基金、景順長城3家基金公司旗下各有2只基金可投資股指期貨。而其他基金若要參與股指期貨交易，需要變更投資范圍，其中涉及與托管行協(xié)商、召開基金持有人大會并報備證監(jiān)會等程序。

“桿杠”交易會受控

另外，在法規(guī)條款上，盡管目前并沒有具體的基金參與股指期貨的辦法出臺，但根據(jù)2007年的《關(guān)于證券投資基金投資股指期貨有關(guān)問題的通知》(征求意見稿)規(guī)定：基金持有買入期貨合約價值，不得超過基金凈值的10%。假定保證金比例為10%的話，那么基金能夠動用的投資期貨多頭合約的保證金僅為基金凈值的1%。同時，征求意見稿還規(guī)定，開放式基金(不含ETF)持有的買入期貨合約價值與有價證券價值之和，不得超過基金資產(chǎn)凈值的95%，很顯然相關(guān)法律規(guī)定更強調(diào)控制基金風險，禁止基金的“桿杠”交易。

但股指期貨可以對沖市場風險，在保持原有股票持倉比例不變的情況下，達到避險的需求，這點顯然對基金足夠有吸引力。征求意見稿中規(guī)定基金持有的賣出期貨合約價值不得超過基金持有的該股指期貨標的的指數(shù)成份股，以及其他具有高度相關(guān)性股票的總市值，假定基金持有的股票均為滬深300及其相關(guān)股票的話，按10%的保證金比例來看，基金做空期指金額不超過基金凈值約10%。很顯然，《通知》 對空頭合約相對寬松，這體現(xiàn)出監(jiān)管層鼓勵套保、限制投機的意圖。

股票周轉(zhuǎn)率將下降

景順長城基金公司投資總監(jiān)蔡寶美向《紅周刊》表示，股指期貨推出后，如果認為某些股票下跌風險比較大而來不及賣出、或者單一品種配置比例過高，則可以在保持原有股票持倉比例不變的情況下，通過買入空頭期指對沖風險，而使基金的持股風格并不會有明顯變化，基金公司將更加注重股票的基本面情況。她告訴記者，根據(jù)海外市場經(jīng)驗來看，股指期貨推出后，往往基金的股票周轉(zhuǎn)率會出現(xiàn)下降。

另外，嘉實300指數(shù)基金經(jīng)理楊宇認為，股指期貨能夠有效提高基金的風險管理效率，“比如說，法規(guī)限制基金對于現(xiàn)金和一年期以內(nèi)政府債券的投資比例必須在5%以上，這樣你就只能95%被動盯住指數(shù)。但有了衍生品以后，在法律規(guī)定范圍內(nèi)，也可以做100%盯住指數(shù)的基金。比如說，我們利用股指期貨的杠桿效應，拿0.6%做股指期貨合約，經(jīng)過10倍的杠桿放大，就可以百分之百盯住指數(shù)了。

基金業(yè)績差異將更加突出

股指期貨以及融資融券業(yè)務的開展，在豐富基金操作手段的同時，也對基金的管理運作能力提出了更高要求，勢必加速基金行業(yè)的洗牌。

海通證券基金研究員婁靜認為，股指期貨出臺后，基金就有了良好的擇時武器，在擇時和選股能力的雙重考驗下，對基金經(jīng)理來說是一個非常大的挑戰(zhàn)。同時，擇時難以把握，如果失誤對基金業(yè)績的負面影響非常大。由于各個基金經(jīng)理或者投資委員會擇時能力差異較大，會對基金業(yè)績產(chǎn)生較大的影響，導致基金業(yè)績分化會更加嚴重。特別是由于混合型基金的策略之一是靈活資產(chǎn)配置策略，即根據(jù)市場的變化將資產(chǎn)在股票和債券上轉(zhuǎn)換，因此，婁靜認為混合型基金運用股指期貨的力度會相對較大，業(yè)績的分化會更加明顯。

另外，也有基金研究員同時指出，部分規(guī)模較小的基金公司，或者因為無法及時取得相關(guān)資格，或者因為無法及時提升自我投研能力，從而難以盡早地有效利用股指期貨和融資融券，因此不可避免地使自己與大型基金公司間的差距進一步加大。

封基迎來投資機會

近期，基金指數(shù)表現(xiàn)明顯強于大盤。深交所1月12日的公開信息顯示，基金普惠出現(xiàn)在大宗交易的名單當中。成交價格為1.67元，大宗交易價比場內(nèi)均價高出6.9%，成交數(shù)量為900萬份，成交金額1503萬元。以高出6.9%的溢價去買基金普惠，很難不讓人聯(lián)想到股指期貨引發(fā)套利機會對封基行情的刺激作用。

所謂封閉式基金的無風險套利，指的是以折價在二級市場上買入封閉式基金，同時賣空與之相關(guān)性非常大的滬深300指數(shù)期貨，以期規(guī)避市場下跌風險，在封閉式基金到期折價率歸零時，獲得無風險的收益。其收益率即封閉式基金的折價率。從國外的歷史經(jīng)驗來看，股指期貨的推出將促進封閉式基金價格回歸價值，而當股指期貨準備期完成，正式交易之時，封閉式基金無風險套利的空間可能已經(jīng)十分狹窄，市場炒作意愿將有所下降。

因此國信證券基金研究員楊濤認為，目前是封閉式基金較好的買入機會，在品種選擇上，應盡量選擇折價率水平較高，到期時間較短并且業(yè)績優(yōu)良的封閉式基金。同時，婁靜也同意楊濤對選擇封閉式基金的看法，她認為目前較好的品種是大成優(yōu)選和同慶B等。其中大成優(yōu)選基金的折價率為-19.34%，剩余年限約為2.6年，年化收益為8.27%。而同慶B折價率為-18.9%，剩余年限約為2.4年，年化收益為9.1%。

滬深300指數(shù)基金受青睞

另外，基金研究員的普遍共識是滬深300指數(shù)期貨的推出，將直接利好滬深300指數(shù)基金。作為股指期貨的首個標的指數(shù)，將是市場資金關(guān)注的重要籌碼，短期內(nèi)大量資金將提前進入滬深300指數(shù)以掌握交易的主動權(quán)，這將刺激它的上漲，并帶動滬深300指數(shù)基金及相關(guān)指數(shù)型基金的凈值增長。嘉實300指數(shù)基金經(jīng)理楊宇表示，滬深300指數(shù)是整個市場上最主流的指數(shù)，目前有一半指數(shù)基金屬于它。主要因為股指期貨選擇了滬深300作為標的指數(shù)。而從日經(jīng)225等股指期貨標的指數(shù)發(fā)展情況來看，股指期貨的推出也將大大帶動相應指數(shù)基金的發(fā)展。