上周，整個市場最大的看點是股指期貨和融資融券的獲批，而最終結(jié)局依然出乎機(jī)構(gòu)投資者的預(yù)料，在消息面的巨大刺激下，兩市在周一跳空高開，在迅速消化了利多消息，呈現(xiàn)高開低走態(tài)勢。是什么原因讓市場中人高度期盼的股指期貨和融資融券消息，轉(zhuǎn)瞬“入水”無聲。

本報記者 周宏

全流通“隱患”

一個突出的因素是流動性問題。上周發(fā)布最新策略的申萬巴黎基金認(rèn)為，2010年是復(fù)蘇后的第二年，結(jié)合流動性與市場估值進(jìn)行判斷，國內(nèi)A股市場今年的走勢將不同于歷史表現(xiàn)，更有可能出現(xiàn)“先抑后揚(yáng)”的情況。這和年前的業(yè)內(nèi)主流斷判有相當(dāng)距離。

申萬巴黎認(rèn)為，流通性與市場估值是決定未來市場走勢的主要因素。而2010年A股全流通后存在一定的隱患。分析資金供給與需求、儲蓄增長、IPO及增發(fā)配股等因素，整體而言，今年新增資金供需相對寬松，但須警惕緊信貸以后的大小非因素，而且居民儲蓄搬家對市場的拉動效應(yīng)越來越小。而在估值方面，由于市場正處于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇期，估值水平不會超過歷史均值，只有重新在經(jīng)濟(jì)趨向過熱以后才能提高估值。目前，A股除金融外行業(yè)歷史均值是30倍，略微偏高。

一些基金經(jīng)理也認(rèn)為，股指期貨的題材未能激起大盤股行情，相當(dāng)程度說明，市場資金面繼續(xù)吃緊，而考慮到，股指期貨和兩融的長期效應(yīng)，相當(dāng)多的基金依然看好未來市場風(fēng)格的轉(zhuǎn)換問題。

政策面“隱患”

與此同時，政策面的退出和收縮亦被認(rèn)為是重要的原因。

一些基金認(rèn)為，近兩周市場普遍預(yù)期的跨年度行情沒有到來，市場普遍預(yù)期的大小盤風(fēng)格轉(zhuǎn)換也沒有如期而至，在指數(shù)整體滑落下，一些中小盤個股的走勢出乎意料的強(qiáng)勢，的確令市場措手不及。

但由于上周央行意外釋放的收緊流動性的信號，前期走勢中蘊(yùn)含的向上突破的動力大幅減弱，短期內(nèi)市場應(yīng)該還要繼續(xù)維持震蕩的格局。一些基金認(rèn)為，市場的熱點更多的會表現(xiàn)一些概念股的投機(jī)行為上，但是一些近期走勢十分低迷的大盤藍(lán)籌股也存在著在股指期貨推出預(yù)期下的上行可能。

申萬巴黎基金認(rèn)為，作為世界上最重要的經(jīng)濟(jì)體，在全球?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇的大背景下，美國經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇對全球經(jīng)濟(jì)而言影響甚巨。美國經(jīng)濟(jì)本輪復(fù)蘇與以往不同，復(fù)蘇力度明顯更弱，個人儲蓄率偏低、失業(yè)率持續(xù)上升以及新屋開工數(shù)和住房建設(shè)出現(xiàn)嚴(yán)重下滑是造成這一情況的主因。

申萬巴黎進(jìn)一步指出，美國風(fēng)險偏好已經(jīng)上升到歷史高位，預(yù)計未來半年市場風(fēng)險偏好的趨勢應(yīng)該是逐步下降的過程， “這就像寒夜中的蠟燭，風(fēng)一吹，蠟燭就會熄滅”。另外，如果美國經(jīng)濟(jì)1季度GDP很好，從而導(dǎo)致美元反彈，短期需要規(guī)避一下風(fēng)險。

通脹判斷是主因

而同時，這一切都相當(dāng)程度上依賴于通脹的判斷?？傮w上看，這也是業(yè)內(nèi)分歧最大的。

比如，包括申萬巴黎在內(nèi)的基金認(rèn)為，2010年中國市場不可能出現(xiàn)通脹。其主要原因是，中國產(chǎn)能過剩，以及世界制造業(yè)的產(chǎn)能過剩的雙重壓力。申萬巴黎的策略師認(rèn)為，即便中國能夠補(bǔ)掉部分行業(yè)的產(chǎn)出缺口，但世界范圍的大規(guī)模產(chǎn)能過剩依然拖累，而令物價上漲壓力無從發(fā)起。

而鵬華基金等投資團(tuán)隊則認(rèn)為，未來中國的通脹壓力客觀存在。如此大的貨幣流通在經(jīng)濟(jì)體系內(nèi)，必然會在未來某個時候引起通脹的壓力，因此，監(jiān)管機(jī)構(gòu)的調(diào)節(jié)步驟和動力更加重要。而目前看，壓力可能有所提前。

大多數(shù)賣方機(jī)構(gòu)則暫時繼續(xù)維持其2010年經(jīng)濟(jì)高增長和低通脹的判斷。但顯然，這種判斷無法解釋目前的市場走向。