朱李

融資融券和股指期貨業(yè)務(wù)的推出究竟將對(duì)基金產(chǎn)品有何影響？

創(chuàng)新可能將增加

融資融券和股指期貨兩項(xiàng)新業(yè)務(wù)推出后，基金產(chǎn)品創(chuàng)新的空間可能會(huì)有所增加。不過，創(chuàng)新后的新產(chǎn)品是否能適合中國本土需求還有待觀察。

股指期貨的誕生使阿爾法策略基金成為可能。海通證券首席基金分析師婁靜介紹說，運(yùn)用股指期貨可以設(shè)計(jì)阿爾法策略基金或者可轉(zhuǎn)移阿爾法策略基金。這在境外是一個(gè)比較成熟的產(chǎn)品，即在現(xiàn)貨市場買入某證券組合，在期貨市場做空股指期貨獲取阿爾法收益。當(dāng)然也可以運(yùn)用“可轉(zhuǎn)移阿爾法策策略基將阿爾法收益轉(zhuǎn)移到其他大類資產(chǎn)中，即在獲取某類資產(chǎn)阿爾法收益的同時(shí)，買入其他大類資產(chǎn)的指數(shù)產(chǎn)品，構(gòu)造貝塔組合來獲取基準(zhǔn)收益，在不改變?cè)匈Y產(chǎn)配置的情況下，獲取更高的收益。

不過，一位基金公司產(chǎn)品設(shè)計(jì)人員認(rèn)為，阿爾法策略基金相當(dāng)于絕對(duì)收益產(chǎn)品，只賺取超額收益部分，且對(duì)基金公司的選股能力要求較高。從美國的經(jīng)驗(yàn)來看，其收益可能還不如債券型基金?！懊绹袌鲋詴?huì)有阿爾法策略基金，主要還是因?yàn)樗鼈兊膫找媛时容^低。”該人士介紹說。

另一個(gè)新品種是130/30基金。據(jù)介紹，這種基金也是一種在境外較為成熟的產(chǎn)品，其名稱中的數(shù)字代表多頭和空頭在基金資產(chǎn)中所占的比重。該類基金主要是運(yùn)用融資融券機(jī)制。

此外，還有一些套利基金和算法交易基金等也能成為創(chuàng)新的備選。

上述基金公司產(chǎn)品設(shè)計(jì)人員認(rèn)為，由于創(chuàng)新品種收益均不高，基金公司擔(dān)心無法符合國內(nèi)市場需求，因此在這方面缺少動(dòng)力。

保本基金將受益

股指期貨的推出或使保本基金在一定程度上受益。

目前市場中的幾只保本基金均采用固定比例保險(xiǎn)(CPPI)策略進(jìn)行投資運(yùn)作。簡單地說，這種策略有點(diǎn)像防守反擊，即在保證本金安全的前提下用賺到的錢去投資。基金在運(yùn)作初期主要投資債券、新股等低風(fēng)險(xiǎn)的品種，并根據(jù)市場情況輕度參與股票投資。這個(gè)時(shí)期是防守階段，低風(fēng)險(xiǎn)品種可以提供較為可靠的固定收益。一旦市場轉(zhuǎn)好，基金就主動(dòng)出擊，將固定收益部分放大一定的倍數(shù)后投資于股市，放大的倍數(shù)取決于管理人對(duì)于股市預(yù)期，也決定了基金的風(fēng)險(xiǎn)承受能力。

這樣的策略決定了基金調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)比例的方式勢(shì)必是追漲殺跌式的。這種方式使得組合資產(chǎn)在風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)大漲時(shí)保持較高的倉位，一旦風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的價(jià)格沖高回落，組合資產(chǎn)也會(huì)損失慘重。因此，境外保本基金更多地是通過衍生品和固定收益產(chǎn)品來進(jìn)行保本投資的。未來在股指期貨推出后，保本基金的發(fā)展可能會(huì)獲得推動(dòng)。資料顯示，保本基金發(fā)展至今僅有6只產(chǎn)品，除不易找到擔(dān)保方外，這類基金發(fā)展緩慢也與收益不具吸引力有關(guān)。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2010年1月8日，保本基金過去一年的平均凈值增長率為9.23%。而未來股指期貨推出后，通過對(duì)沖機(jī)制來實(shí)現(xiàn)保本的保本基金在收益上可能會(huì)有一定的促進(jìn)作用。

此外，保本基金在股指期貨投資上受限相對(duì)更少。此前發(fā)布的《關(guān)于證券投資基金投資股指期貨有關(guān)問題的通知》征求意見稿規(guī)定，保本基金投資股指期貨不受部分條款限制，但應(yīng)當(dāng)符合基金合同約定的保本策略和投資目標(biāo)，且每日所持期貨合約的最大可能損失不得超過基金凈資產(chǎn)扣除用于保本部分資產(chǎn)后的余額。

不過，業(yè)內(nèi)人士同時(shí)也指出，股指期貨是一把雙刃劍，運(yùn)用不得當(dāng)也會(huì)造成負(fù)面影響，公募基金對(duì)股指期貨也會(huì)非常謹(jǐn)慎。

交易型基金需要或增大

至于市場中的交易型基金，在股指基金和融資融券的影響下，規(guī)?？赡軙?huì)有一定的增長。

上海交易所頒布的《融資融券交易試點(diǎn)實(shí)施細(xì)則》中規(guī)定，ETF基金的抵押比例最高不超過90%，其他上市證券投資基金的抵押比例最高不超過80%，而股票的抵押率則沒這么高，按《細(xì)則》的規(guī)定，上證180指數(shù)成份股股票折算率最高不超過70%，其他股票折算率最高不超過65%。也就是說，在做融資時(shí)，ETF等交易型基金的資金使用效率更高。一位券商基金分析師認(rèn)為，這將使市場對(duì)這類產(chǎn)品的需求有所增加。

另外，股指期貨推出后，為進(jìn)行對(duì)沖，市場對(duì)各類交易型的指數(shù)基金的需求同樣也將增大。