證券時報記者 程俊琳 余子君

在2008年賺足眼球的陽光私募，在2009年這一豐收年應(yīng)該賺到了錢，而記者近期采訪發(fā)現(xiàn)，由于熊市時打下的基礎(chǔ)不同，即使在豐年，仍然是有人歡喜有人愁，一些私募在大牛市仍然顆粒無收。

“中庸之道”制勝

雖然，在普通老百姓的思維中，私募是風(fēng)險大收益大的領(lǐng)域，但從2008年和2009年的情況來看，私募管理人賺錢之道似乎也是“中庸制勝”

業(yè)內(nèi)人士透露，雖然無法知道全行業(yè)的盈利情況，但以他們的研究跟蹤情況來看，平衡型甚至保守型風(fēng)格的管理人更賺錢。其原因是，管理人以“高水位”法提取業(yè)績報酬，在2008年凈值損失過大的情況下，2009年凈值即使在2008年的基礎(chǔ)上翻番，只要還沒能回到歷史高點(diǎn)就無法提成。相比之下，那些2008年虧得很少甚至沒虧的公司，2009年即使只是小賺，管理人也可以提取業(yè)績提成，落袋為安。這正應(yīng)了巴菲特的投資要義：“第一不虧錢，第二就是記住第一條”

一家評價機(jī)構(gòu)選取業(yè)內(nèi)激進(jìn)、平衡和保守三種風(fēng)格的私募基金進(jìn)行分析，其結(jié)果與上述判斷吻合。由于私募基金規(guī)模不公開，這家機(jī)構(gòu)將全行業(yè)每只產(chǎn)品平均規(guī)模平滑為1億，每家自投規(guī)模為1000萬元，結(jié)合各家產(chǎn)品只數(shù)以及業(yè)績表現(xiàn)概略地勾勒出不同的收入情況。

這家機(jī)構(gòu)選取的平衡型私募在今年取得了很好的投資業(yè)績，全年凈值增長率高達(dá)100%，但是由于相當(dāng)一批老產(chǎn)品過往業(yè)績較差，影響了2009年提取業(yè)績報酬，該機(jī)構(gòu)估計全年可以提取業(yè)績報酬的收益預(yù)估只有30%。而保守型的某私募，雖然其2009年業(yè)績表現(xiàn)并不突出，約為30%，但由于其2008年凈值鮮有下跌，2009年仍然能夠進(jìn)行業(yè)績提成。再加上這家公司管理規(guī)模較大，竟然成為整體收入的佼佼者，高達(dá)7000萬元。而激進(jìn)型的情況則比較慘淡。某激進(jìn)型私募由于2008年管理資產(chǎn)凈值下跌太多，2009年的凈值上漲仍未達(dá)到歷史凈值最高點(diǎn)，全年不能進(jìn)行業(yè)績提成，因此可以獲得的收入只能來自管理費(fèi)。

成本短小精悍

雖然私募行業(yè)前茅的公司估算下來毛收入也不過7000萬，對公募來說，實(shí)在不值一哂，但如果再來算一筆成本賬就會發(fā)現(xiàn)，私募還是很賺錢的。

與公募基金不同，私募公司所有的成本由三大塊構(gòu)成。一是人力資本，主要是投資經(jīng)理與研究員的薪資支付，這是陽光私募日常開銷中占比最大的一塊。廣州一家規(guī)模近10億的陽光私募投資總監(jiān)表示，經(jīng)過2009年擴(kuò)容，一線陽光私募一般擁有10名左右的行業(yè)研究員，如此推算一線陽光私募每年大概要支付200萬-300萬工資。此外，還有一些私募會將單只產(chǎn)品5%～10%的超額收益收入歸投資經(jīng)理所有，以激勵留住人才。

第二是調(diào)研費(fèi)等辦公費(fèi)用支出。上海一家規(guī)模較大的陽光私募研究員表示，在牛市中研究員每年至少會調(diào)研300家上市公司，熊市也保持有200家左右。另一家規(guī)模相對較小的陽光私募投資總監(jiān)表示，“平均下來每年我們會調(diào)研至少200家上市公司。平均每次調(diào)研費(fèi)用大概在5000～6000元不等?！睋?jù)此估算，每年調(diào)研費(fèi)可能在100萬-200萬元之間。

第三項(xiàng)支出為租金。租金在陽光私募日常開支中彈性最大，關(guān)鍵看老板是否注重“門臉”。深圳的陽光私募，大多集中于福中三路旁諾德金融中心，如金中和、新同方、東方港灣等都在這里駐扎，記者獲悉，如果按照100平米計算，每月租金大概是1.7萬，一年下來為20萬。上海私募則多集中在民生路一帶，這里的租金大概在120元—150元每月不等，加上物管費(fèi)，每年的租金與深圳大體相當(dāng)。

三類陽光私募2009年收益測算

某平衡風(fēng)格公司

10只公開產(chǎn)品，規(guī)模約為10億，產(chǎn)品成立有先有后(2009年成立最早的5號產(chǎn)品成立時間為4月)，假設(shè)年度平均規(guī)模為5億，則全年收入：

1.固定管理費(fèi)：5億×0.8%=400萬

2.業(yè)績報酬費(fèi)：5億×30%×20%=3000萬(說明：雖然全年收益有100%以上，但全年可以抽取業(yè)績報酬的收益預(yù)估只有30%，因?yàn)槔袭a(chǎn)品還要回到歷史最高凈值才能收，如其前四期產(chǎn)品，今年能抽取業(yè)績報酬的部分只有約30%-50%左右，而新產(chǎn)品均在4月后成立，目前漲幅也就20%左右。)

總收益：約3400萬元

某保守風(fēng)格公司

20只公開產(chǎn)品，規(guī)模約為20億，產(chǎn)品成立有先有后(13只為2009年成立)，假設(shè)年度平均規(guī)模為10億，則全年收入：

1.固定管理費(fèi)：10億×0.8%=800萬

2.業(yè)績報酬費(fèi)：7億×30%×20%+13億×10%×20%=6800萬(說明：自成立后凈值鮮有下跌，2009年漲幅約30%，新產(chǎn)品成立時間幾乎平均分布于全年，目前平均漲幅約10%。)

總收益：約7600萬元

某激進(jìn)風(fēng)格公司

4只公開產(chǎn)品，均成立于2007年，規(guī)模約為4億，全年收入：

1.固定管理費(fèi)：4億*0.8%=320萬

2.業(yè)績報酬費(fèi)：0 (說明：雖然2009年凈值增長約90%，但是基金2008年下跌太多，2009年增長仍沒達(dá)到歷史凈值高點(diǎn)。)

總收益：約320萬元