新年第一個(gè)交易周，籌備近四年的股指期貨終于千呼萬呼始出來，市場(chǎng)對(duì)于大小盤風(fēng)格轉(zhuǎn)換的討論再度升溫，股指期貨有望重新定位大盤股的價(jià)值，成為市場(chǎng)風(fēng)格轉(zhuǎn)換的催化劑，估值相對(duì)偏低的權(quán)重股以及滬深300系列指數(shù)在股指期貨推出前夕有望受到市場(chǎng)的追捧。

本期《價(jià)值指數(shù)鏗鏘三人談》，邀請(qǐng)到申銀萬國(guó)金融工程部首席分析師提云濤、海通證券研究所首席金融工程師胡倩、國(guó)泰君安研究所金融工程負(fù)責(zé)人蔣瑛琨一同探討風(fēng)格轉(zhuǎn)換下的指數(shù)化投資。

三位專家的觀點(diǎn)一致表明：股指期貨、融資融券獲批將利好于以滬深300為標(biāo)的的指數(shù)型基金以及重點(diǎn)配置大盤股、滬深300成分股的基金，作為從滬深300成分股中精選出來的100只價(jià)值藍(lán)籌股而構(gòu)建的滬深300價(jià)值指數(shù)也將從中受益。

股指期貨激活大盤指數(shù)基金

申銀萬國(guó)金融工程部首席分析師 提云濤

主持人：1月8日證監(jiān)會(huì)宣布國(guó)務(wù)院已原則同意開展證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)和推出股指期貨，這兩項(xiàng)創(chuàng)新業(yè)務(wù)的開閘對(duì)A股市場(chǎng)有何影響？

提云濤：作為雙向交易的重要手段,股指期貨與融資融券代表了證券市場(chǎng)在交易制度上的變革和創(chuàng)新。從海外市場(chǎng)股指期貨推出前后表現(xiàn)來看，我們認(rèn)為短期對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生正向刺激，將提升相關(guān)指數(shù)及其權(quán)重股的估值水平和流動(dòng)性。但從中長(zhǎng)期來看，并不改變股市運(yùn)行的大趨勢(shì)，股票市場(chǎng)的基礎(chǔ)依然以經(jīng)濟(jì)基本面為主導(dǎo)。

主持人：股指期貨有望加速市場(chǎng)風(fēng)格的輪換，普通投資者應(yīng)該如何布局大盤藍(lán)籌股？

提云濤：由于股指期貨的標(biāo)的指數(shù)成分股數(shù)量普遍較多，普通投資者很難完全復(fù)制指數(shù)。對(duì)于普通投資者而言，投資指數(shù)基金(特別是滬深300系列指數(shù)基金)，將是分享股指期貨推出前夕標(biāo)的指數(shù)成分股溢價(jià)的一個(gè)理想策略，包括近期正在發(fā)行的申萬巴黎滬深300價(jià)值指數(shù)基金在內(nèi)的大盤指數(shù)基金投資價(jià)值凸顯。

主持人：滬深300系列指數(shù)有望受益于股指期貨，對(duì)比滬深300指數(shù)，滬深300價(jià)值指數(shù)有何優(yōu)勢(shì)？

提云濤：滬深300價(jià)值指數(shù)是在滬深300指數(shù)的基礎(chǔ)上精選100只最具價(jià)值特征的個(gè)股而構(gòu)成的指數(shù)，表現(xiàn)出良好的穩(wěn)健性。自該指數(shù)基期以來，其波動(dòng)性(年化)大部分時(shí)間內(nèi)小于滬深300指數(shù)，并且風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益指標(biāo)(Sharpe)表現(xiàn)較滬深300也更佳。從該指數(shù)基期2004年12月31日起計(jì)算至2009年12月31日的5年時(shí)間，滬深300價(jià)值指數(shù)累計(jì)漲幅高達(dá)285.21%，超越同期滬深300指數(shù)29.1個(gè)百分點(diǎn)。

滬深300價(jià)值指數(shù)迎戰(zhàn)經(jīng)典指數(shù)

海通證券研究所首席金融工程師 胡倩

主持人：對(duì)比上證綜指、上證50、上證180、中證100、滬深300等市場(chǎng)主流指數(shù)，滬深300價(jià)值指數(shù)的歷史業(yè)績(jī)是否領(lǐng)先，在牛熊不同的市場(chǎng)環(huán)境中表現(xiàn)又如何？

胡倩：對(duì)比這5大市場(chǎng)主流指數(shù)，我們統(tǒng)計(jì)了從滬深300價(jià)值指數(shù)基期2004年底至2009年底各指數(shù)的漲幅，滬深300價(jià)值指數(shù)的總體表現(xiàn)在所比較的指數(shù)中位居第一，歷史業(yè)績(jī)表現(xiàn)優(yōu)異。為考察在不同市場(chǎng)環(huán)境下各指數(shù)的表現(xiàn)情況，我們將市場(chǎng)劃分為兩個(gè)時(shí)期，2006年5月-07年11月的大幅上漲期，滬深300價(jià)值指數(shù)的漲幅為342.51%，是所有比較指數(shù)中表現(xiàn)最好的；2007年12月-2008年10月的快速下挫市場(chǎng)中，滬深300價(jià)值是最為抗跌的指數(shù)之一。

主持人：滬深300價(jià)值指數(shù)的100只成分股以價(jià)值著稱，其成長(zhǎng)性又如何？

胡倩：誰說藍(lán)籌不成長(zhǎng)？其實(shí)大象起舞更加精彩。雖然大盤藍(lán)籌股均不以成長(zhǎng)性著稱，但畢竟中國(guó)處在一個(gè)高成長(zhǎng)的環(huán)境中，中國(guó)的藍(lán)籌股具備成長(zhǎng)性、高價(jià)值的雙重優(yōu)勢(shì)。

對(duì)比上述5大指數(shù)，滬深300價(jià)值指數(shù)的凈資產(chǎn)收益率以及主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率位于所比較的各指數(shù)的第一位，顯示了良好的盈利能力和成長(zhǎng)性。我們還統(tǒng)計(jì)了各指數(shù)2008年的年度累計(jì)分紅總額的情況，滬深300價(jià)值成分股不足全部A股的十分之一，但其分紅占比達(dá)到全市場(chǎng)的57.17%。

主持人：滬深300價(jià)值指數(shù)現(xiàn)階段的估值水平如何？

胡倩：截至2009年12月31日，滬深300價(jià)值指數(shù)為上面所比較的各指數(shù)中估值最低的，其PE和PB分別為19.21、3105。

綜合來看，優(yōu)異的歷史業(yè)績(jī)表現(xiàn)及良好的業(yè)績(jī)穩(wěn)定性也證明滬深300價(jià)值在市場(chǎng)上的認(rèn)可程度。長(zhǎng)期來看，隨著經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)復(fù)蘇，投資申萬巴黎滬深300價(jià)值指數(shù)基金可以分享經(jīng)濟(jì)發(fā)展的長(zhǎng)期收益；而階段來看，投資申萬巴黎滬深300價(jià)值指數(shù)基金具備一定的估值優(yōu)勢(shì)，從而享有較高的安全邊際。

風(fēng)格化指數(shù)風(fēng)靡海外市場(chǎng)

國(guó)泰君安研究所金融工程負(fù)責(zé)人 蔣瑛琨

主持人：當(dāng)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)涌現(xiàn)指數(shù)復(fù)制潮時(shí)，海外成熟市場(chǎng)指數(shù)基金早已向風(fēng)格化等創(chuàng)新方向發(fā)展，能否簡(jiǎn)單介紹海外的風(fēng)格化指數(shù)？

蔣瑛琨：先鋒集團(tuán)于1976年推出面向公眾的第一只指數(shù)基金Vanguard 500。此后各指數(shù)提供商也采用不同的方法，提供一系列風(fēng)格指數(shù)，最早出現(xiàn)于上世紀(jì)90年代。目前，風(fēng)格指數(shù)已風(fēng)靡全球，美國(guó)市場(chǎng)上，S&P、Russell、Wilshire和Dow Jones等主流指數(shù)提供商相繼開發(fā)了一系列的風(fēng)格指數(shù)，包括大中小盤指數(shù)、價(jià)值成長(zhǎng)指數(shù)等。

主持人：與價(jià)值型指數(shù)相對(duì)應(yīng)的是成長(zhǎng)型指數(shù)，兩者分別有何優(yōu)勢(shì)？

蔣瑛琨：滬深300價(jià)值指數(shù)，是取滬深300成分股中價(jià)值因子得分前100名的股票構(gòu)建的指數(shù)；滬深300成長(zhǎng)指數(shù)，是取滬深300成分股中成長(zhǎng)因子得分前100名的股票構(gòu)建的指數(shù)。

從2005年以來兩個(gè)指數(shù)的累積收益率之差走勢(shì)來看，可以發(fā)現(xiàn)價(jià)值指數(shù)與成長(zhǎng)指數(shù)存在明顯的風(fēng)格輪動(dòng)效應(yīng)。