王成盛 賀輝紅

以禾盛新材為代表的一批次新股近期表現(xiàn)十分搶眼，多數(shù)分析人士認(rèn)為，其炒作“要點(diǎn)”之一是市場預(yù)期小盤次新股會(huì)有“高送轉(zhuǎn)”。不過，在個(gè)人轉(zhuǎn)讓限售股所得征稅新規(guī)出臺(tái)后，限售期內(nèi)進(jìn)行高送轉(zhuǎn)將使自然人大股東承受較大賦稅負(fù)擔(dān)，而次新股有相當(dāng)部分是以自然人為大股東的中小型公司。專業(yè)人士預(yù)計(jì)，2010年次新股高送轉(zhuǎn)行情可能會(huì)低于預(yù)期，而豪賭次新股高送轉(zhuǎn)的投資者也可能美夢破滅。

市盈率沒有最高只有更高

從2010年開年后的行情看，中小板在2009年下半年后掛牌的60多只次新股，僅有4只下跌。其中，禾盛新材不足半月漲幅超過50%，是A股市場漲幅最大的股票。其實(shí)，除了禾盛新材之外，理工監(jiān)測、永太科技、東方園林、奧特迅等次新股進(jìn)入新年之后漲幅都超過20%。創(chuàng)業(yè)板42只股票也有過半上漲。而同期上證指數(shù)卻下跌了近60點(diǎn)。

難道這些股票真的被低估后出現(xiàn)價(jià)值回歸？從市盈率來看未必如此。自2009年7月新股IPO開閘之后，新股的發(fā)行市盈率和發(fā)行價(jià)就迭創(chuàng)新高。統(tǒng)計(jì)顯示，中小板奧飛動(dòng)漫發(fā)行市盈率高達(dá)58.26倍，創(chuàng)業(yè)板鼎漢技術(shù)更以82.22倍的發(fā)行市盈率名列第一。主板的光大證券、中國建筑和中國國旅的發(fā)行市盈率也在50倍左右。最近半年發(fā)行股票的平均市盈率已經(jīng)超過40倍，遠(yuǎn)高于主板平均水平，比起香港市場新股平均市盈率更不知高出多少。并且，這些股票的股價(jià)目前基本上都還在發(fā)行價(jià)之上。

在這些新掛牌公司中，中小盤股尤其受到熱捧，特別是具備分紅潛力和股本擴(kuò)張沖動(dòng)的公司股價(jià)可謂扶搖直上。從這些公司的財(cái)務(wù)指標(biāo)來看，一些股票也的確有較大分紅潛力，如每股資本公積最高的是神州泰岳，2009年三季度資本公積達(dá)到13.79元，每股未分配利潤為2.32元；在中小板個(gè)股中，信立泰的每股資本公積為9.8元，每股未分配利潤為2.61元。另有禾盛新材、羅萊家紡、久其軟件和保齡寶四只個(gè)股每股資本公積超過6元。這些指標(biāo)成為投資者憧憬高送轉(zhuǎn)的必要條件。

征稅新規(guī)或延后送轉(zhuǎn)時(shí)間

但個(gè)人轉(zhuǎn)讓限售股所得稅新規(guī)的公布，可能抑制大部分次新股的送股沖動(dòng)，從而使這一炒作題材落空。

財(cái)政部、國家稅務(wù)總局、證監(jiān)會(huì)2009年12月31日聯(lián)合下發(fā)通知，自2010年1月1日起，對個(gè)人轉(zhuǎn)讓限售股的所得，按照“財(cái)產(chǎn)轉(zhuǎn)讓所得”，適用20%的比例稅率征收個(gè)人所得稅。專業(yè)人士認(rèn)為，從新規(guī)的具體措施看，有可能導(dǎo)致以個(gè)人股東為主的新上市公司在限售期內(nèi)不進(jìn)行送股或轉(zhuǎn)股，而在限售期結(jié)束后進(jìn)行高比例送轉(zhuǎn)股票，以大舉降低稅負(fù)。

按照新規(guī)定明確的個(gè)人所持限售股征稅范圍包含：“2006年股權(quán)分置改革新老劃斷后，首次公開發(fā)行股票并上市的公司形成的限售股，以及上市首日至解禁日期間由上述股份孳生的送、轉(zhuǎn)股。

據(jù)一位投行人士分析，從字面上看，限售期之后進(jìn)行的送、轉(zhuǎn)股不算作限售股，不予征稅。因此沒有哪家公司個(gè)人大股東愿意在限售期進(jìn)行送轉(zhuǎn)，只會(huì)等到限售期結(jié)束之后再進(jìn)行大幅度送轉(zhuǎn)，以達(dá)到避稅的目的。

最近兩年，隨著中小板與創(chuàng)業(yè)板發(fā)行加快，上市公司股東結(jié)構(gòu)已發(fā)生明顯變化，自然人持股逐漸成為主流方式。與此同時(shí)，證券市場的火暴導(dǎo)致新股發(fā)行市盈率普遍偏高，公司上市之后形成的巨額資本公積金，為以后的高送轉(zhuǎn)奠定了基礎(chǔ)。新規(guī)有可能導(dǎo)致個(gè)人股東占絕大多數(shù)的創(chuàng)業(yè)板上市公司和中小板上市公司最終放棄限售期間的年度送轉(zhuǎn)股，而改在限售期結(jié)束之后再進(jìn)行高比例送轉(zhuǎn)。當(dāng)然，已全流通的個(gè)股還存在高送轉(zhuǎn)機(jī)會(huì)，但從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來看，這類個(gè)股并不多，從整體看2010年仍是大小非解禁的高峰期。