□好買基金研究中心

上周，國務(wù)院原則上同意推出股指期貨，預(yù)示著中國資本市場將進(jìn)入一個(gè)嶄新的發(fā)展階段。私募基金由于投資范圍靈活及希望嘗試多種策略，或成為使用這一新型金融工具的先頭部隊(duì)。

其實(shí)，在美國，私募基金即被叫作對沖基金。如果政策允許，股指期貨將使中國私募基金不僅局限于做多的策略，即僅可通過倉位調(diào)控來管理系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，還可以通過股指期貨放大、做空或做多市場，向?qū)_基金正式演變。這對我國私募基金現(xiàn)行的操作策略、業(yè)績、行業(yè)發(fā)展將帶來巨大影響。

可以想見，股指期貨出臺后，私募將因之而進(jìn)行投資策略的創(chuàng)新和新產(chǎn)品的開發(fā)。私募基金可通過股指期貨進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理、流動性管理、現(xiàn)金管理、資產(chǎn)戰(zhàn)術(shù)配置等。同時(shí)還可開發(fā)出多/空倉股票、管理期貨、股票市場中性等與國際接軌的對沖基金產(chǎn)品。

由于這些投資策略的引入及新產(chǎn)品類別的開發(fā)，私募業(yè)績的離散度將進(jìn)一步增加。此前，私募一般只能通過倉位的高低體現(xiàn)基金經(jīng)理對市場多空的態(tài)度，而股指期貨的出現(xiàn)，使管理人無論多空均有機(jī)會賺錢，并可放大方向，資產(chǎn)管理能力的強(qiáng)弱將體現(xiàn)得更明顯。加上各類新產(chǎn)品的推出，業(yè)績的離散度將會進(jìn)一步擴(kuò)大。

股指期貨給管理人和投資者都帶來了豐富的想象空間，包括重陽李旭利、武當(dāng)田榮華在內(nèi)的多位著名私募基金經(jīng)理也公開表示了對股指期貨推出的興奮。但在具體操作上，好買認(rèn)為，謹(jǐn)慎的行動更值得贊許。

智德的伍軍擁有期貨市場的投資經(jīng)驗(yàn)，也認(rèn)可多空策略的意義，甚至在2007年已經(jīng)嘗試通過買入權(quán)證賺了一些錢，但伍軍仍表示“不會做第一個(gè)吃螃蟹的人”

我們認(rèn)為，私募產(chǎn)品初期嘗試股指期貨會以謹(jǐn)慎為主的原因是多方面的。

一、目前產(chǎn)品雖然留有投資股指期貨的口子，但當(dāng)時(shí)買產(chǎn)品的投資人未必愿意改變現(xiàn)有產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)收益特征預(yù)期，如加入股指期貨，可能部分投資人并不愿意，會給持有人造成困擾。比較好的形式是發(fā)行新產(chǎn)品來嘗試股指期貨投資。

二、目前國內(nèi)缺乏有金融期貨操盤經(jīng)驗(yàn)的人才，也將影響私募起初的參與深度。有私募基金經(jīng)理明確表示，自己并不精通股指期貨。對私募來說，這個(gè)問題是普遍存在的，絕大多數(shù)私募并未配備相關(guān)人員。而股指期貨在中國更是全新的投資品種，不僅私募，公募等管理人都需要嘗試和積累經(jīng)驗(yàn)。

三、股指期貨雖然為私募提供了做空和放大機(jī)制，并提供了多種策略搭配的可能性，但在初期強(qiáng)力的深度介入可能會使整個(gè)投資團(tuán)隊(duì)迷失方向，偏離自己擅長的風(fēng)格和原有的策略。對投資人來說，特別要當(dāng)心的是，一些業(yè)績較差的小型私募很多目前凈值不過4、5角錢，面臨生存的難題，或會通過股指期貨一搏。

股指期貨目前還有很多不確定因素，如監(jiān)管部門對投資股指期貨多空頭持倉比例、合并計(jì)算的權(quán)益頭寸、總體杠桿水平等方面的限制。即使在這些明確后，股指期貨究竟會為中國的私募基金帶來什么樣的機(jī)會，私募將會如何面對及應(yīng)用，在產(chǎn)品、策略、業(yè)績上會產(chǎn)生怎樣的影響，都需要較長的時(shí)間才能有真正的答案。

但非常明確的一點(diǎn)是，作為投資范圍靈活，投資策略多樣的私募基金，股指期貨的推出將成就私募基金向?qū)_基金的真正轉(zhuǎn)身，與公募在策略和業(yè)績上將進(jìn)一步拉開差距，為私募產(chǎn)品發(fā)展揭開新的篇章。