陳東海

股指期貨即將推出，是金融市場(chǎng)的重大事件，值得每一個(gè)投資者關(guān)注。在前些年的媒體報(bào)道中，大家對(duì)于股指期貨的正面作用分析得比較多。首先是中國(guó)投資者的投資領(lǐng)域得以突破性擴(kuò)大，中國(guó)投資大眾有了第一個(gè)真正意義上的金融衍生品。其次，股指期貨的推出，使得中國(guó)股票市場(chǎng)有了對(duì)應(yīng)的替代性的做空機(jī)制，股票市場(chǎng)上多空力量能夠均衡地發(fā)展，可能會(huì)有利于金融市場(chǎng)的正常生態(tài)。第三，股指期貨有利于價(jià)格發(fā)現(xiàn)，對(duì)于股票市場(chǎng)指數(shù)的波動(dòng)有一定的制約作用，可能會(huì)減少股票市場(chǎng)的波動(dòng)等。

但是，利好也是有條件的，條件如果不具備的話(huà)，利好也可能變成利空。雖然股指期貨推出是勢(shì)在必行的事情，但出于中國(guó)市場(chǎng)歷史上的一些經(jīng)驗(yàn)，還是有必要替中小投資者擔(dān)一份心。股指期貨推出后，且不說(shuō)中小投資者如果到股指期貨市場(chǎng)去玩需要多提一份精神，就是在股票市場(chǎng)上生存和淘金都要更多一份當(dāng)心。

股指期貨可以減少股票市場(chǎng)的非正常波動(dòng)，有利于中小投資者，前提是條件成熟和監(jiān)管到位。但是如果環(huán)境不成熟，或者是監(jiān)管沒(méi)有跟上、制度建設(shè)缺位的話(huà)，股指期貨也有可能反而會(huì)增加股票市場(chǎng)的波動(dòng)。這份增加的波動(dòng)既可能增加了中小股民的投資機(jī)會(huì)，更可能增加了中小股民的投資風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，股票市場(chǎng)上的操縱現(xiàn)象從來(lái)就沒(méi)有完全絕跡，在股指期貨推出后，如果有空子的話(huà)，那么操縱市場(chǎng)的力量完全可以在股票市場(chǎng)和股指期貨市場(chǎng)聯(lián)合操縱，那么股票市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)被放大，中小投資者面臨的環(huán)境可能更嚴(yán)峻。

就拿做空機(jī)制來(lái)說(shuō)，由于中國(guó)股市沒(méi)有做空機(jī)制，因此資金只有在推高股票價(jià)格和股票指數(shù)的情況下才能獲利，但是股指期貨推出后，資金可以選擇在股指期貨市場(chǎng)上做空，這樣在股票市場(chǎng)下跌時(shí)，就可以投資獲利。所以有這種做空機(jī)制的存在，股票指數(shù)就比較難以瘋狂，金融泡沫會(huì)受到股指期貨市場(chǎng)的制約。但是股假如監(jiān)管有漏洞的話(huà)，市場(chǎng)的操縱力量完全可以同時(shí)在股指期貨市場(chǎng)和股票市場(chǎng)同時(shí)運(yùn)作來(lái)獲得超常利益。比如操縱力量完全可以在股票市場(chǎng)先是大量購(gòu)入指標(biāo)股，把股指推到很高的點(diǎn)位，然后在股指期貨市場(chǎng)上大量建立空倉(cāng)，然后再同時(shí)在股票市場(chǎng)和股指期貨市場(chǎng)上大量做空，通過(guò)猛烈打壓股指，在股指期貨市場(chǎng)獲利。由于股指期貨市場(chǎng)具有相當(dāng)?shù)母軛U效應(yīng)，即使操縱力量在股票市場(chǎng)上虧損，仍有可能在股指期貨市場(chǎng)獲取幾倍的利益，所以總體上仍然可以獲得非常豐厚的收益。這樣在中小股民就會(huì)承受較大的損失。同樣的，操縱力量也可以通過(guò)同時(shí)在股票市場(chǎng)和股指期貨市場(chǎng)同時(shí)操縱做多來(lái)獲取利益。如果這些情況發(fā)生，股票市場(chǎng)的中小投資者將會(huì)遭受不利。因?yàn)橹行⊥顿Y者是市場(chǎng)上的弱者，所以更需要規(guī)則和制度的保護(hù)。(作者單位：東航國(guó)際金融)